核心观点
　　2022年业绩符合预期，净利润规模首次突破50亿元。招商轮船2022年实现营收297.1亿元，同比增长22%；扣非归母净利润48.8亿元，同比增长157%。其中Q4实现营收81.3亿元，同比增长4.5%；扣非归母净利润11.6亿元，同比增长159%。
　　油运方面，公司2022年实现净利润8.8亿元，23年VLCC有望弹性释放。2022年VLCC运价较为低迷，下半年在美国释放战略库存储备及中国需求逐步恢复影响下TCE才由负转正。招轮前三季度油运实现净利润-2800万元，Q4单季度实现净利润9.1亿元，彰显业绩弹性。23年随着中国需求恢复，VLCC的运输需求有望较快回升，叠加供给侧老龄化严重、新订单有限，预计23-24年15岁以下VLCC运力同比下降1.5%/8.0%，供需错配有望拉动行业运价中枢提升。招商轮船作为全球最大VLCC船东，业绩弹性可期。
　　干散方面，全船队实现平均TCE水平达到23674美元，逆势同比增长6%，23年中国需求修复，业绩改善可期。招商轮船2022年干散运输实现净利润21.6亿元，同比下滑12.0%，但是主要是来自于租入船规模的下降，公司运价在BDI全年均值下降34%的情况下实现了逆势增长。中国的需求占全球散运整体周转量约25%，对散运价格起到主导作用，展望2023，中国项目开工回升有望显著拉动国内铁矿石/煤炭进口需求，1-2月进口量同比分别大增7.1%/71.4%，全球运价有望得到修复。
　　滚装船方面，公司抓紧机遇实行内转外，并新下6艘PCTC订单，外贸滚装有望放量。2022年，中国成为了全球第二大汽车出口国，全年出口汽车311.1万辆，同比增长54.4%，其中新能源汽车67.9万辆，同比增长1.2倍，中国的出口增量打破了滚装船的供需平衡，22年运价屡创新高，6500ceu滚装船一年期期租一度达到11万美元。招商轮船抓紧历史机遇，于Q4将3艘滚装船转营外贸，外贸自营运量13.69万立方，首次开辟波斯湾、红海和泰国等自营航线。此外，公司另有2艘3800ceu船舶正在升级改造，预计较快投入外贸市场，23年起板块业绩弹性有望明显提升。
　　集装箱运输方面，公司22年实现净利润20.9亿元，Q4下滑较为明显。分季度来看，公司Q1-Q4集运业务分别实现净利润5.5/7.2/5.8/2.4亿元，下半年呈现加速下滑的趋势，与国际集运运价的走势趋同。2023年，公司自有运力有望提升，21年订造的1100TEU、2400TEU集装箱船各2艘将于2023年交付，量的提升有望对价格下降形成对冲。
　　风险提示：中国需求复苏不及预期、疫情超预期反复、安全事故、燃油港口等成本超预期上涨、中国汽车出口不及预期等。
　　投资建议：
　　受益于中国需求的复苏，以及全球贸易格局的改变，公司油散双核有望迎来共振，乘中国汽车出口放量东方，外贸滚装业务亦具备较大发展空间。维持2023-2024年归母净利润71/84亿元（+39%/+19%）不变，引入2025年净利润预测93亿元（+11%），对应2023-2025年PB估值为1.5/1.3/1.1X，维持“买入”评级。