研究报告全文：招商轮船601872盈利符合预期油运业务带来业绩弹性2023-03-312022年业绩符合我们预期公司公布2022年业绩收入29708亿元同比增长2169归母净利润实现5086亿元对应基本每股盈利061元同比增长4092不考虑非流动资产处置损益及政府补助等非经常性损益2022年公司扣非归母净利润同比增长15723符合我们预期公司多业务板块协同发展稳健与弹性共存2022年油运业务实现收入7029亿元同比增长828毛利率为1831同比提升2729ppt主要因2022年VLCC和Aframax运价均值的大幅改善散货运输板块全年实现收入11758亿元同比增长34毛利率为2097同比下滑222ppt毛利率下滑主要因2022年干散货市场运价下滑但公司仍然凭借高效灵活的运营能力实现全年船队平均TCE高于2021年6BDI指数同比下滑343集运业务全年实现收入7115亿元同比增长2906毛利率为3568同比提升325ppt主要因2022年集运市场运价均值仍高于2021年CCFI同比上涨75滚装船运输业务全年收入同比增长2055毛利率为1098LNG业务积极拓展2022年新订购23艘LNG船舶并中标中海油二期等多个运输项目发展趋势油运供给收紧需求仍有缺口行业周期向上运价有望波动抬升Clarksons预测2023年吨海里需求同比增长72供给同比增长2行业整体周期向上在运价中枢上移期间尽管即期运价存在阶段性波动并影响股价变化但其仍围绕运价中枢波动因而阶段性回调的低点也会随运价中枢不断抬升1Q23VLCC运价均值为6万美元天我们认为随着下半年旺季到来季节性需求有望催化运价水平进一步抬升公司经过过去几年业务结构调整已具备弱周期属性盈利中枢抬升且波动相比历史情况显著减小集运虽面临不确定性但我们认为公司的亚洲区域内业务波动更小盈利仍有支撑LNG运输业务则不断有新增量汽车船业务不断扩张公司新签订2艘确定船4艘买方选择权甲醇双燃料滚装船舶公司预计于2025年到2026年交付我们认为油运和干散货供给端均处在有利条件将伴随中国需求而逐步复苏有望逐步释放业绩弹性我们认为公司业绩下有支撑上有弹性长期投资价值显现盈利预测与估值我们维持当前盈利预测不变当前股价对应84倍2023年市盈率和76倍2024年市盈率维持跑赢行业评级和93元股目标价对应110倍2023市盈率和99倍2024市盈率较当前股价有315的上行空间风险中国经济恢复不及预期全球经济趋弱影响航运需求