事件：招商轮船]公布2022年年报。截至报告期末，公司拥有营运中的VLCC油轮51艘、拥有和控制VLOC 37艘（含参股及代管）。2022年旗下船队共完成货运量2.2亿吨，略下降0.1%，累计实现营业收入297.1亿元，同比增长21.7%，实现归母净利润50.9亿元，同比增长40.9%。公司拟每10股派发现金红利1.9元，合计派发15.4亿元，占净利润30.4%。
　　 VLCC油轮市场复苏，公司船队经营业绩跑赢市场指数。三季度原油运输市场复苏明显，运价加速上行，公司船队积极根据市场变化灵活调整航线比例，四季度即期经营船舶抓抢市场高点。8-11月平均TCE达到68800美元。2022年油轮船队完成货运量7943.3万吨，同比增长6.2%，累计实现营收70.3亿元，同比大幅增长82.8%，实现净利润8.8亿元，占比达到16.9%。
　　干散货市场下行，公司积极应对展现经营韧性。2022年下半年因中国进出口减少，好望角型船市场领跌，其他船型亦明显回调。凭借对市场准确的判断，合理布局船队，降低细分市场下跌负面影响，公司各船型均跑赢大市，全船队实现平均TCE水平达到23674美元，同比增长6%，完成货运量9276.2万吨，同比下降18.3%，综合影响下，干散货运输实现营收117.6亿元，同比增长3.4%，实现净利润21.6亿元，占比为41.4%。
　　集装箱船经营稳定，国际滚装业务旺盛需求推动租金高涨。集装箱船队全年经营规模和安全生产形势保持稳定，实现净利润20.9亿元，占比为40%；汽车滚装业务逐步复苏，“国车国运”需求迫切，外贸货代运量110.2万方，同比增加37%，外贸自营运量13.7万立方，实现净利润0.9亿元，占比为1.7%，首次开辟波斯湾、红海和泰国等自营航线，实现了外贸从货代到船舶自营的历史性突破。
　　盈利预测与投资建议：考虑到油轮、散货船运力放缓，需求释放或推动市场景气上行，同时公司通过对现有滚装船进行升级改造布局远洋运输，将享受更高收益，公司股权激励业绩目标超预期，展现持续发展信心，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、地缘政治风险、燃油价格波动风险、运价上涨不及预期风险等。

研究报告全文：TableStockInfo2023年03月30日买入维持证券研究报告2022年年报点评当前价689元招商轮船601872交通运输目标价元6个月股权激励目标超预期持续成长信心十足投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件招商轮船公布2022年年报截至报告期末公司拥有营运中的VLCC油TableAuthor分析师胡光怿轮51艘拥有和控制VLOC37艘含参股及代管2022年旗下船队共完成执业证号S1250522070002货运量22亿吨略下降01累计实现营业收入2971亿元同比增长217电话021-58352190实现归母净利润509亿元同比增长409公司拟每10股派发现金红利19邮箱hgyyfswsccomcn元合计派发154亿元占净利润304TableQuotePic相对指数表现VLCC油轮市场复苏公司船队经营业绩跑赢市场指数三季度原油运输市场招商轮船沪深300复苏明显运价加速上行公司船队积极根据市场变化灵活调整航线比例四90季度即期经营船舶抓抢市场高点8-11月平均TCE达到68800美元2022年69油轮船队完成货运量79433万吨同比增长62累计实现营收703亿元48同比大幅增长828实现净利润88亿元占比达到16927干散货市场下行公司积极应对展现经营韧性2022年下半年因中国进出口减6少好望角型船市场领跌其他船型亦明显回调凭借对市场准确的判断合-15理布局船队降低细分市场下跌负面影响公司各船型均跑赢大市全船队实2232252272292211231233现平均TCE水平达到23674美元同比增长6完成货运量92762万吨数据来源聚源数据同比下降183综合影响下干散货运输实现营收1176亿元同比增长34实现净利润216亿元占比为414基础数据总股本TableBaseData亿股8126集装箱船经营稳定国际滚装业务旺盛需求推动租金高涨集装箱船队全年经流通A股亿股8126营规模和安全生产形势保持稳定实现净利润209亿元占比为40汽车滚52周内股价区间元464-866装业务逐步复苏国车国运需求迫切外贸货代运量1102万方同比增加总市值亿元55990总资产亿元6013637外贸自营运量137万立方实现净利润09亿元占比为17首次开每股净资产元326辟波斯湾红海和泰国等自营航线实现了外贸从货代到船舶自营的历史性突破相关研究盈利预测与投资建议考虑到油轮散货船运力放缓需求释放或推动市场景1TableReport招商轮船601872VLCC市场景气依气上行同时公司通过对现有滚装船进行升级改造布局远洋运输将享受更高旧静待干散货运复苏共振2023-02-17收益公司股权激励业绩目标超预期展现持续发展信心维持买入评级2招商轮船601872干散货展现经营韧风险提示宏观经济波动风险地缘政治风险燃油价格波动风险运价上涨性油运复苏扭亏为盈2022-10-21不及预期风险等3招商轮船601872散货运输营收亮眼油轮市场复苏在即2022-09-05指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2970841308832332621073406539增长率2169395563443归属母公司净利润百万元508589621634736444860704增长率4092222318471687每股收益EPS元063076091106净资产收益率ROE1513161416501663PE11987PB169148127109数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1招商轮船6018722022年年报点评附表财务预测与估值利润表百万元TableProfitDetail2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入2970841308832332621073406539净利润506697619322733705857503营业成本2319522230195023386802323281折旧与摊销250985215206223894233487营业税金及附加35253684397723505财务费用41625385683297628545销售费用9043833888089538资产减值损失-2562000000000管理费用888058956194601100493经营营运资本变动-1685037639812676-23916财务费用41625385683297628545其他71275-71275-77911-81894资产减值损失-2562000000000经营活动现金流净额6995178782189253401013725投资收益64554740257772781613资本支出-313098-400000-350000-300000公允价值变动损益000000000000其他130950742357772781613其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-182149-325765-272273-218387营业利润5987537202468607911002790短期借款-149431-202379000000其他非经营损益-5355-5541-5963-6059长期借款413549000000000利润总额593398714705854829996731股权融资5781000000000所得税8670195383121124139228支付股利000-101718-124327-147289净利润506697619322733705857503其他-795572-353408-32976-28545少数股东损益-1892-2312-2739-3202筹资活动现金流净额-525672-657505-157303-175833归属母公司股东净利润508589621634736444860704现金流量净额52159-105052495763619504资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金1122901101784915136122133117成长能力应收和预付款项326147426051417161435884销售收入增长率2169395563443存货142367141271143343142492营业利润增长率3640202919511650其他流动资产200203152311608816800净利润增长率3850222318471687长期股权投资445841445841445841445841EBITDA增长率215592714751317投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程4144418433604544689834542329毛利率2192254628313180无形资产和开发支出53098519835086849753三费率469442418407其他非流动资产11202110630310058694868净利率1706200522492517资产总计6546995654057471564827861083ROE1513161416501663短期借款202379000000000ROA77494710251091应付和预收款项322040359191365000359689ROIC1224137215581758长期借款2222993222299322229932222993EBITDA销售收入3000315434263713其他负债449581122314123034122732营运能力负债合计3196993270449727110262705414总资产周转率047047048045股本812625812625812625812625固定资产周转率076076080083资本公积1224871122487112248711224871应收账款周转率2492232622092257留存收益1235689175560623677233081139存货周转率1676162316421624归属母公司股东权益3304714379310144052195118634销售商品提供劳务收到现金营业收入9737少数股东权益45288429764023637035资本结构股东权益合计3350002383607744454555155669资产负债率4883413537883442负债和股东权益合计6546995654057471564827861083带息债务总负债7586822082008217流动比率200396509673业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率184361474638EBITDA89136497402011176621264821股利支付率000163616881711PE1101901760651每股指标PB169148127109每股收益063076091106PS188181172164每股净资产407467542630EVEBITDA800693560445每股经营现金086108114125股息率000182222263每股股利000013015018数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2招商轮船6018722022年年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不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