事件：2023年3月29日公司披露2022年年报。公司在2022年度实现营收41.12亿元，同比增长5.72%；归母净利润5.20亿元，同比减少6.68%；扣非归母净利润4.77亿元，同比减少9.43%。单四季度实现营收7.72亿元，同比减少11.62%；归母净利润0.5亿元，同比减少56.04%；扣非归母净利润0.18亿元，同比减少80.84%。
　　月饼业务疫情承压，2023年有望快速增长。2022年度月饼系列实现营收15.19亿元，同比减少0.13%；毛利率为54.18%，较去年同期减少2.28pct。月饼系列产品生产量/销售量/库存量为15005/14673/203吨，同比-3.8%/-3.8%/-9.9%，2022年疫情反复，中秋送礼需求降低，是此业务承压的主要原因。2023年是业内公认的月饼“大年”（中秋节与国庆节相隔一周以内的年份被称为“大年”），叠加消费场景复苏，公司有望在低基数实现快速增长。
　　速冻业务稳定放量，持续性扩产有望带来新增速。2022年度速冻食品/其他产品及商品分别实现营收10.58/7.35亿元，分别同比+24.75%/-2.42%；毛利率分别为36.56%/28.2%，较去年同期变化+0.38/+1.88pct。同期速冻食品生产量/销售量/库存量为41224/41370/4085吨，同比+10.8%/+17.2%/-3.9%，主要受益于梅州基地一期加快速冻产能释放工作。伴随广州基地内部技改挖潜新增的速冻生产线，以及湘潭基地生产车间的逐渐落地，公司速冻业务规模扩张具备良好产能支撑。目前国内速冻食品及预制菜渗透率不断提升，受益于行业β叠加品牌优势，公司速冻业务规模有望持续提升。
　　餐饮承压逆势增长，省外积极拓店乘风启航。2022年公司餐饮业务营收7.62亿元，同比增长5.14%。2022年国内疫情干扰反复，多数餐饮企业均存在非常态化运营，公司依托“广州酒家”及“陶陶居”老字号优秀管理模式，业绩逆势承压增长。同时公司进行高质量省外拓店，期内公司新增7家餐饮门店，广东省内5家，省外湖南长沙以及四川成都各一家。截至目前，公司拥有餐饮直营门店36家，其中“广州酒家”直营门店22家，“星樾城”直营门店3家，“陶陶居”直营门店11家，公司授权第三方经营“陶陶居”特许经营门店23家。2023年疫情干扰因素的消失，餐饮消费复苏强劲，公司高质量省外拓店有望乘风起航，为公司业绩带来新增量。
　　盈利预测与投资评级：2022年公司在疫情影响下，营收仍实现稳健增长，茂名、湘潭及梅州新工厂产能持续释放，广州基地内部技改挖潜新增的速冻生产线以及湘潭基地生产车间的逐渐落地，速冻业务将有持续产能支撑，月饼业务受益于集中度提升，餐饮业务受益于拓店以及消费环境复苏，均有望实现高速增长。展望2023年，随着疫情干扰因素消除，餐饮需求复苏将进一步贡献增量业绩。预计公司2023-2025年可实现营业收入49.07/58.61/66.37亿元，同比分别+19.33%/+19.44%/+13.23%；归母净利润7.28/8.79/10.31亿元，同比分别+39.91%/+20.75%/+17.26%；当前股价对应PE分别为23.2x/19.21x/16.39x，给予“推荐”评级。
　　风险提示：食品卫生安全问题、疫情反复、产能释放不足等。