报告关键要素:
　　2023年3月29日晚，公司发布2022年年度报告、经营数据、利润分配预案、参与投资设立产业基金的公告。
　　投资要点:
　　受四季度业绩拖累，公司全年增收不增利。公司2022年度实现营业收入41.12亿元（YoY+5.71%），归母净利润5.20亿元（YoY-6.81%），扣非归母净利润4.77亿元（YoY-9.32%）；其中，四季度由于经济整体下行公司业绩表现不佳，单季实现营收7.72亿元（YoY-11.62%），归母净利润0.50亿元（YoY-56.04%），扣非归母净利润0.18亿元（YoY-80.84%）。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税）。
　　餐饮业务逆势增长，速冻业务表现亮眼。月饼业务：2022年月饼业务实现收入15.19亿元（YoY-0.13%），去年中秋档期提前，月饼产销量均有约4%的同比跌幅，但仍是公司支柱产品。餐饮业务：2022年实现收入7.62亿元（YoY+5.14%），年内新增7家餐饮门店，其中广东省外完成湖南长沙“广州酒家”和四川成都“陶陶居”门店的开业，落实公司餐饮业务跨区域发展重要布局，助力公司加快开拓华中市场。速冻业务：2022年实现收入10.58亿元（YoY+24.75%），销量同比大幅增长17.2%。22年公司速冻产品产能快速爬坡，广州基地新增一条速冻生产线，梅州基地一期加快推动速冻产能爬坡工作，湘潭基地速冻食品生产车间建设中，全年生产量同比增长10.8%，带动速冻食品业务成为公司第二增长点，速冻产品营收已超过月饼营收的三分之二。预计23年速冻产能仍有提升空间，为速冻业务长远提升提前布局。
　　省内仍是公司基本盘，省外经销网络加快铺开。公司22年直销/经销收入分别为17.75亿元（+4.92%）/22.99亿元（+6.67%），线上销售收入占比22.65%，占比较21年提升1.54pcts。截止22年末共有经销商1040家，其中省内/境内省外/境外分别有经销商593/424/23家，其中22年新增经销商29家，主要为广东省外和境外增加，其中省内减少7家，境外增加7家，省外增加29家。公司全年省内实现营收31.40亿元（YoY+7.81%），占比进一步提升至77.09%；境内广东省外实现营收8.85亿元（YoY-0.9%），占比21.74%，同比下降1.49pcts。
　　毛利率下降，期间费用控制有效：2022年毛利率为35.14%，同比下降2.08pcts，主要因为月饼、餐饮业务毛利率下降所致，其中月饼/餐饮毛利率为54.18%/1.92%，分别下降2.28/7.49pcts，分拆营业成本可知，月饼毛利率下降主要因为原材料成本增加所致，餐饮毛利率下降主要因为合同履约成本增加所致。公司费用控制有效，全年期间费用率20.85%，同比略增0.4pcts。细分来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.74%/9.24%/2.04%/-1.17%，同比+1.41/-0.50/+0.05/-0.56pcts。综合来看，公司净利率为12.65%，同比减少1.68pcts。
　　拟参与设立产业基金，拓展餐饮和食品产业链投资。公司拟与广州产投私募、广州国资并购基金、广州老字号基金签署协议，共同出资设立基金合伙企业，该基金将通过股权投资的方式投资全国连锁餐饮、休闲食品、食材供应链、速冻、团餐等细分产业赛道项目。该基金规模为10亿元人民币，公司作为有限合伙人参与投资设立基金，认缴出资额4.5亿元人民币，占基金规模的45%份额。本次与广州产投及相关方合作，将有助于整合广州酒家作为中华老字号的资源优势和产投私募等合作方资本运作的优势，以“资本+产业”有机结合的方式助力广州酒家对外收购，支持广州酒家围绕产业链对外部优质资源、企业进行战略性投资，为公司“餐饮强品牌、食品创规模”的战略达成提供更有效的支持，为公司持续快速发展提供强有力的支持。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为7.23/8.44/9.75亿元（更新前为2023-2024年为7.55/8.56亿元）同比增长39%/17%/15%，对应EPS为1.27/1.49/1.71元/股，3月30日股价对应PE为23/20/17倍。随着消费复苏，食品和餐饮行业整体需求持续回暖，公司的收入规模和盈利能力有望重新回到正增长轨道。公司继续推动“餐饮+食品”双主业高质量的协同发展，并有望进一步延伸产业链，同时各生产基地持续技改挖潜提升产能，降本增效严控成本，深耕市场优化渠道助力销售业绩保持增长。维持“买入”评级。
　　风险因素：宏观经济下行风险、食品安全风险、原材料上涨风险、产能释放与销量增长不匹配风险

研究报告全文：TableRightTitle证券研究报告食品饮料公TableTitleTableStockRank司受Q4业绩拖累全年增收不增利速冻业务维持研买入究表现亮眼TableStockNameTableReportDate广州酒家603043点评报告2023年03月30日报告关键要素TableSummary基础数据TableBaseData2023年3月29日晚公司发布2022年年度报告经营数据利润分总股本百万股56877配预案参与投资设立产业基金的公告流通A股百万股56877收盘价元2970公投资要点总市值亿元16892受四季度业绩拖累公司全年增收不增利公司2022年度实现营业收流通A股市值亿元16892司点入4112亿元YoY571归母净利润520亿元YoY-681扣个股相对沪深TableChart300指数表现评非归母净利润477亿元YoY-932其中四季度由于经济整体下行公司业绩表现不佳单季实现营收772亿元YoY-1162归母净广州酒家沪深300报50利润050亿元YoY-5604扣非归母净利润018亿元YoY-808440告此外公司拟向全体股东每10股派发现金红利400元含税3020餐饮业务逆势增长速冻业务表现亮眼月饼业务2022年月饼业务10实现收入1519亿元YoY-013去年中秋档期提前月饼产销量均0-10有约4的同比跌幅但仍是公司支柱产品餐饮业务2022年实现收-20入762亿元YoY514年内新增7家餐饮门店其中广东省外完-30成湖南长沙广州酒家和四川成都陶陶居门店的开业落实公司数据来源聚源万联证券研究所餐饮业务跨区域发展重要布局助力公司加快开拓华中市场速冻业务2022年实现收入1058亿元YoY2475销量同比大幅增长相关研究TableReportList速冻餐饮营收高增看好长期增长潜力证17222年公司速冻产品产能快速爬坡广州基地新增一条速冻生产券线梅州基地一期加快推动速冻产能爬坡工作湘潭基地速冻食品生产餐饮业务逆势扩张线上渠道维持高增研车间建设中全年生产量同比增长108带动速冻食品业务成为公司食品餐饮两驾马车齐头并进销售渠道究持续拓展第二增长点速冻产品营收已超过月饼营收的三分之二预计23年速报冻产能仍有提升空间为速冻业务长远提升提前布局告省内仍是公司基本盘省外经销网络加快铺开公司22年直销经销收入分别为1775亿元4922299亿元667线上销售收入占比2265占比较21年提升154pcts截止22年末共有经销商1040家其中省内境内省外境外分别有经销商59342423家其中22年新增经销商29家主要为广东省外和境外增加其中省内减少7分析师TableAuthors陈雯家境外增加7家省外增加29家公司全年省内实现营收3140亿执业证书编号S0270519060001元YoY781占比进一步提升至7709境内广东省外实现营收电话18665372087885亿元YoY-09占比2174同比下降149pcts邮箱chenwenwlzqcomcnTableForecastSample2022A2023E2024E2025E分析师李滢营业收入百万元411235474301535868596710执业证书编号S0270522030002增长比率6151311电话15521202580净利润百万元52038723088449497509邮箱liying1wlzqcomcn增长比率-7391715每股收益元091127149171市盈率倍3246233619991732市净率倍508450396348数据来源携宁科技云估值万联证券研究所3640TablePagehead2证券研究报告食品饮料毛利率下降期间费用控制有效2022年毛利率为3514同比下降208pcts主要因为月饼餐饮业务毛利率下降所致其中月饼餐饮毛利率为5418192分别下降228749pcts分拆营业成本可知月饼毛利率下降主要因为原材料成本增加所致餐饮毛利率下降主要因为合同履约成本增加所致公司费用控制有效全年期间费用率2085同比略增04pcts细分来看销售管理研发财务费用率分别为1074924204-117同比141-050005-056pcts综合来看公司净利率为1265同比减少168pcts拟参与设立产业基金拓展餐饮和食品产业链投资公司拟与广州产投私募广州国资并购基金广州老字号基金签署协议共同出资设立基金合伙企业该基金将通过股权投资的方式投资全国连锁餐饮休闲食品食材供应链速冻团餐等细分产业赛道项目该基金规模为10亿元人民币公司作为有限合伙人参与投资设立基金认缴出资额45亿元人民币占基金规模的45份额本次与广州产投及相关方合作将有助于整合广州酒家作为中华老字号的资源优势和产投私募等合作方资本运作的优势以资本产业有机结合的方式助力广州酒家对外收购支持广州酒家围绕产业链对外部优质资源企业进行战略性投资为公司餐饮强品牌食品创规模的战略达成提供更有效的支持为公司持续快速发展提供强有力的支持盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年归母净利润为723844975亿元更新前为2023-2024年为755856亿元同比增长391715对应EPS为127149171元股3月30日股价对应PE为232017倍随着消费复苏食品和餐饮行业整体需求持续回暖公司的收入规模和盈利能力有望重新回到正增长轨道公司继续推动餐饮食品双主业高质量的协同发展并有望进一步延伸产业链同时各生产基地持续技改挖潜提升产能降本增效严控成本深耕市场优化渠道助力销售业绩保持增长维持买入评级风险因素宏观经济下行风险食品安全风险原材料上涨风险产能释放与销量增长不匹配风险第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn24TablePagehead证券研究报告食品饮料startend利润表TableForecastDetail百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业收入4112474353595967货币资金91574810441554同比增速6151311交易性金融资产139139139139营业成本2647288232113570应收票据及应收账款147167190211毛利1465186121482397存货309353384432营业收入36394040预付款项20172223税金及附加38435055合同资产0000营业收入1111其他流动资产132135145150销售费用442476557609流动资产合计1662156019242509营业收入11101010长期股权投资40496270管理费用380450502563固定资产1710197720962197营业收入9999在建工程66513636研发费用8496109121无形资产157161166169营业收入2222商誉152190240269财务费用-48-51-62-95递延所得税资产77777777营业收入-1-1-1-2其他非流动资产1983207421892214资产减值损失0000资产总计5847613867907541信用减值损失-3000短期借款261000其他收益34354245应付票据及应付账款297309352387投资收益311912预收账款0000净敞口套期收益0000合同负债185191219240公允价值变动收益39000应付职工薪酬168195210237资产处置收益-2-1-2-2应交税费32323942营业利润64089210411201其他流动负债755554588649营业收入16191920流动负债合计1436128114081554营业外收支5-221长期借款245245245245利润总额64489010431202应付债券0000营业收入16191920递延所得税负债51515151所得税费用111154180208其他非流动负债582582582582净利润533736863994负债合计2314215822862432营业收入13161617归属于母公司的所有者权益3323375742644849归属于母公司的净利润520723845975少数股东权益210223241260同比增速-7391715股东权益3532397945045109少数股东损益12131819负债及股东权益5847613867907541EPS元股091127149171现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E经营活动现金流净额833105212321398投资-1325-10-13-7基本指标资本性支出-813-633-561-4722022A2023E2024E2025E其他53-9-11-8EPS091127149171投资活动现金流净额-2086-651-586-487BVPS584660750852债权融资0000PE3246233619991732股权融资34000PEG-486060119112银行贷款增加减少509-26100PB508450396348筹资成本-237-307-350-402EVEBITDA1868159113421164其他-114000ROE16192020筹资活动现金流净额192-568-350-402ROIC10141515现金净流量-1060-166296509数据来源携宁科技云估值万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn34TablePagehead证券研究报告食品饮料行业投资评级TableInudstryRankInfo强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10至-10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级TableStockRankInfo买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅-5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上基准指数沪深300指数风险提示TableRiskInfo我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论证券分析师承诺TablePromiseInfo本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿免责条款TaleReliefInfo本报告仅供万联证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本公司是一家覆盖证券经纪投资银行投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格在法律许可情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或类似的金融服务本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告的版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表和引用未经我方许可而引用刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担我公司保留追究的权利万联证券股份有限公司TableAdressInfo研究所上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场第页共页万联证券研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