公司公布2022年报，业绩符合预期：1）22年公司实现营业收入41.12亿元，同比增长5.72%；实现归母净利润5.20亿元，同比下降6.68%；实现扣非归母净利4.77亿元，同比下降9.43%。2）22Q4，公司实现营业收入7.72亿元，同比下降11.62%；实现归母净利润0.50亿元，同比下降56.04%；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比下降80.84%。
　　月饼品类显现韧性，速冻产品增速较快，餐饮业务23年增速可期。公司坚持“食品+餐饮”双主业协同发展，加快餐饮布局外延并赋能食品业务，持续推动整体业绩稳步发展。食品板块方面，22年公司线上推行平台及渠道组合拳，线下加大社区平台进入力度，双渠道联动助力实体消费市场提质扩容，巩固速冻食品等品类的核心地位。22年月饼系列产品/速冻食品/其他产品及商品分别实现营收15.19/10.58/7.35亿元，分别同比-0.13%/24.75%/-2.42%。餐饮板块方面，22年实现营收7.62亿元，同比增长5.14%。
　　研发推动产品升级，降本增效严控成本应对外部环境影响。22年公司期间费用率为20.85%，同比+0.40pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.74%/9.24%/2.04%/-1.17%，分别同比+1.41/-0.50/+0.05/-0.56pct，22年公司严控生产成本，各基地持续技术改进提升产能，降本增效有望提升效。22年全年公司实现毛利率为35.63%，同比-2.19pct，归母净利率为12.65%，同比-1.68pct。
　　夯实省内优势加快省外布局，“陶陶居”聚焦新潮粤菜打造增长极。分地区看，22年广东省内/境内广东省外/境外分别实现营收31.40/8.85/0.48亿元，分别同比+7.81%/-0.90%/+18.12%，广东省内业务增速领跑。分渠道看，直接销售/经销分别同比增长4.92%/6.67%。22年经销商数量为1040家，其中广东省内/境内广东省外/境外分别净变化-7/+29/+7家。22年公司持续夯实广东省内重点城市餐饮布局基础上，加快华东地区跨区域餐饮发展，22年新增7家餐饮门店，省内新增5家，目前拥有36家直营门店，含“陶陶居”11家，授权特许门店23家，陶陶居整体业绩提升，营收、利润均大幅增长。
　　投资分析意见：我们认为2023年线下消费需求重新释放，公司餐饮与食品业务短期均有望呈现快速复苏态势，渠道端已建成线上+线下的全渠道销售体系，并不断推动省内外经销商渠道建设。但考虑到公司费用控制力度或将减小，我们小幅下调23-24年盈利预测为7.39/8.59亿元（原值7.76/9.05亿元），新增25年盈利预测为9.93亿元，对应23-25年PE为23/20/17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全国疫情不确定性，线下餐饮复苏不及预期，预制菜行业竞争加剧等。