事件：公司发布2022年年报。公司2022年实现营业收入201.71亿元，同比-6.55%；实现归母净利润20.68亿元，同比+6.36%。其中，2022Q4单季营业收入为51.9亿元，同比-12.34%；归母净利润为7.59亿元，同比+7.95%。
　　内销收入稳健，外销有所下滑。我们判断，公司收入端下滑主要系：1）年内海外通货膨胀影响；2）SEB母公司订单下滑。从品类看，公司持续在厨卫和环电发力，炊具方面进一步提升线上占比。从渠道看，“一盘货”模式带来渠道经营效率提升，并积极开拓抖音、快手等新兴电商平台。从区域看，内销稳健增长，外销因SEB去库存而有所下滑。2022年公司内外销收入分别为149.76/51.95亿元，同比+5.02%/-29.09%。但随着SEB库存水位回落，苏泊尔凭借生产效率领先有望持续承接其生产订单，根据公司发布的2023年度日常关联交易预计公告，全年预计向SEB集团销售商品金额51亿元人民币，较2021年实际销售额同增8.24%。
　　“一盘货改革”卓有成效，盈利能力提升明显。毛利端：2022/22Q4公司毛利率同比+2.79/+10.65pct至25.79%/26.07%，我们认为，公司在原材料价格仍相对高位的情况下盈利能力提升，主要系1）一盘货改革提升运营效率；2）产品结构改善，推新卖贵提升均价；3）美的小家电收缩减轻价格竞争压力。费率端：2022年销售/管理/研发/财务费率为10.69%/1.85%/2.06%/-0.48%，同比变动+1.84pct/+0.00pct/-0.02pct/-0.45pct。其中22Q4销售/管理/研发/财务费率为10.15%/1.78%/2.50%/-0.29%，同比变动+9.37pct/+0.01pct/+0.07pct/-0.32pct，公司销售费用变动较大主要系营销投入加大所致。净利端：综上，公司2022/22Q4净利率同比+1.25/+2.72pct至10.24%/14.60%。
　　多品类发展提升营收增量，外销增速有望转正。据奥维云网统计，2022年清洁电器线上销额规模为244亿元，同比+0.9%，其中洗地机占清洁电器比重为29.06%，同比+8.87%高增长。报告期内，公司多品类发展提升营收增量，持续推动生活家居类电器发展，年内推出M1电解水除菌洗地机，此外还在厨卫电器业务上推出“7”型吸油烟机、三眼燃气灶等。展望2023年，我们认为，1）SEB库存回落，外销增速有望转正；2）厨卫大电和清洁电器新品类有望继续提供增量；3）人流复苏，下沉渠道有望带来增量。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023~2025年归母净利润为23.50/26.12/28.85亿元，同增13.7%/11.1%/10.5%，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外需求下滑、渠道开拓不及预期。

研究报告全文：证券研究报告年报点评报告2023年03月31日苏泊尔002032SZ一盘货改革卓有成效外销增速有望转正事件公司发布2022年年报公司2022年实现营业收入20171亿元同比-655买入维持实现归母净利润2068亿元同比636其中2022Q4单季营业收入为519股票信息亿元同比-1234归母净利润为759亿元同比795行业小家电前次评级买入内销收入稳健外销有所下滑我们判断公司收入端下滑主要系1年内海外通3月30日收盘价元5686货膨胀影响2SEB母公司订单下滑从品类看公司持续在厨卫和环电发力炊总市值百万元4598009具方面进一步提升线上占比从渠道看一盘货模式带来渠道经营效率提升总股本百万股80865并积极开拓抖音快手等新兴电商平台从区域看内销稳健增长外销因SEB去其中自由流通股9962库存而有所下滑2022年公司内外销收入分别为149765195亿元同比30日日均成交量百万股093502-2909但随着SEB库存水位回落苏泊尔凭借生产效率领先有望持续股价走势承接其生产订单根据公司发布的2023年度日常关联交易预计公告全年预计向SEB集团销售商品金额51亿元人民币较2021年实际销售额同增824苏泊尔沪深300一盘货改革卓有成效盈利能力提升明显毛利端202222Q4公司毛利率同32比2791065pct至25792607我们认为公司在原材料价格仍相对高位16的情况下盈利能力提升主要系1一盘货改革提升运营效率2产品结构改善0推新卖贵提升均价3美的小家电收缩减轻价格竞争压力费率端2022年销售-16管理研发财务费率为1069185206-048同比变动-32其中销售管理研发财务费率为184pct000pct-002pct-045pct22Q42022-032022-072022-112023-031015178250-029同比变动937pct001pct007pct-032pct公司销售费用变动较大主要系营销投入加大所致净利端综上公司202222Q4作者净利率同比125272pct至10241460分析师徐程颖多品类发展提升营收增量外销增速有望转正据奥维云网统计2022年清洁电器执业证书编号S0680521080001线上销额规模为244亿元同比09其中洗地机占清洁电器比重为2906邮箱xuchengyinggszqcom同比887高增长报告期内公司多品类发展提升营收增量持续推动生活家居研究助理陈思琪类电器发展年内推出M1电解水除菌洗地机此外还在厨卫电器业务上推出7执业证书编号S0680122070003型吸油烟机三眼燃气灶等展望2023年我们认为1SEB库存回落外销增邮箱chensiqigszqcom速有望转正2厨卫大电和清洁电器新品类有望继续提供增量3人流复苏下相关研究沉渠道有望带来增量1苏泊尔002032SZ外销恢复可期整体经营向好2023-01-04盈利预测与投资建议我们预计公司20232025年归母净利润为2350261228852苏泊尔002032SZQ3外销压力仍大盈利承亿元同增137111105维持买入评级压2022-10-24风险提示海外需求下滑渠道开拓不及预期3苏泊尔002032SZQ2收入短期承压盈利能力同比提升2022-08-30财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2158520171227382494427129增长率yoy161-661279788归母净利润百万元19442068235026122885增长率yoy5364137111105EPS最新摊薄元股240256291323357净资产收益率253292337324311PE倍237222196176159倍PB6065665750资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023330请仔细阅读本报告末页声明2023年03月31日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产111599518108881135214131营业收入2158520171227382494427129现金26543563209741714143营业成本1662214969167811845820075应收票据及应收账款27721954337324713885营业税金及附加93131128137149其他应收款1216161919营业费用19102156243326192821预付账款385340478419556管理费用401374388399407存货30972495377331224377研发费用450416478520560其他流动资产22391150115011501150财务费用-6-97-33-69-112非流动资产27413434346334513416资产减值损失-14-11000长期投资6662595552其他收益203237203212213固定资产12921303132813251313公允价值变动收益01895无形资产452440442434416投资净收益9154686971其他非流动资产9311629163416361636资产处置收益0-1000资产总计1389912953143501480317548营业利润23852535284131693518流动负债60695715721765938104营业外收入1414131514短期借款00000营业外支出134151211应付票据及应付账款42703693523445866094利润总额23862545283931723520其他流动负债17992022198320082010所得税444479493563639非流动负债172165165165165净利润19412066234626082882长期借款00000少数股东损益-3-1-4-4-4其他非流动负债172165165165165归属母公司净利润19442068235026122885负债合计62415880738167588268EBITDA24572590289932363566少数股东权益3637332926EPS元240256291323357股本809809809809809资本公积123125125125125主要财务比率留存收益68096222673271607443会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益76237036693680159254成长能力负债和股东权益1389912953143501480317548营业收入161-661279788营业利润8663121115110归属于母公司净利润5364137111105获利能力毛利率230258262260260现金流量表百万元净利率90103103105106会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE253292337324311经营活动现金流20503160109036051568ROIC240274321310296净利润19412066234626082882偿债能力折旧摊销151152145158171资产负债率449454514457471财务费用-6-97-33-69-112净负债比率-322-476-279-500-430投资损失-91-54-68-69-71流动比率1817151717营运资金变动1331022-1292986-1297速动比率0910081110其他经营现金流-7872-8-9-5营运能力投资活动现金流339-472-97-68-61总资产周转率1615171717资本支出22816532-8-31应收账款周转率8285858585长期投资00333应付账款周转率4438383838其他投资现金流568-307-62-73-88每股指标元筹资活动现金流-1594-2766-2459-1463-1535每股收益最新摊薄240256291323357短期借款00000每股经营现金流最新摊薄253391135446194长期借款00000每股净资产最新摊薄9438708589911144普通股增加-120000估值比率资本公积增加-1042000PE237222196176159其他筹资现金流-1478-2768-2459-1463-1535PB6065665750现金净增加额788-48-14662074-28EVEBITDA177163151128117资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月30日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月31日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明