事项：
　　公司发布3月产销快报，集团合计批发23.2万辆、同比+2%、环比+44%；一季度批发54.0万辆、同比-11%、环比-11%。
　　评论：
　　批发全面恢复，埃安首破4万。广汽乘用车批发3.5万辆、同比+17%、环比+40%，结构持续改善，高价值车型M6+M8销量1.4万辆；广汽埃安4.0万辆、同比+97%、环比+33%，月销首破4万，主力车型埃安S、Y批发2.6万、1.3万辆，2023款埃安YPlus、SPlus上新48小时合计订单破万。广汽本田批发7.0万辆、同比-9%、环比+70%，半年后月销重回7万辆，其中雅阁、皓影、型格批发分别2.3万、1.2万、1.0万辆；广汽丰田8.1万辆、同比-16%、环比+29%，其中凯美瑞、锋兰达、威兰达、雷凌批发分别2.1万、1.3万、1.2万、1.0万辆。
　　1Q表现符合季节性变化。广汽乘1Q批发8.4万辆、同比-8%、环比-12%；埃安7.8万辆、同比+75%、环比-12%；广本14.9万、同比-30%、环比-11%；广丰22.0万辆、同比-11%、环比-8%。
　　2023年核心关注自主新车及广本换代车型。1）传祺GS3影速已于1Q23上市，定位国民高性能SUV，起售价8.6万元；2）埃安将于2Q-4Q分别上市Hyper GT、SUVA19、Hyper SSR，引领公司望高端化突破发力；3）广本雅阁、皓影两款换代车型将于2Q上市，有望支撑广本在23年的增长。
　　自主三驾马车全力发动，埃安将完成能源生态产业闭环。广汽自主经调整，三大业务板块已开始展现明显的经营改善成果。1）自主传祺：“影系军团”矩阵扩充将带来增量，钜浪混动技术品牌推动电动化转型提速。2）纯电埃安：2022年销量超27万辆居行业前列，新车有望支撑23年延续增长势头，全新Hyper系列将带动埃安往高端突破；另外，埃安已完成股改和A轮融资，投后估值超千亿元。3）纯电埃安+华为：双方将基于广汽GEP3.0底盘平台、华为CCA构建的新一代智能汽车数字平台，搭载华为全栈智能汽车解决方案。AH8项目近期有所调整，总投资由9.2亿元调整为12.3亿元，同时项目由与华为联合开发变为公司自主开发，但华为仍会以重要供应商身份参与合作。
　　投资建议：3月产销进一步恢复，2023年各品牌新车有望支撑销量表现。我们维持公司2023-2025年归母净利预期67亿、79亿、83亿元，对应EPS 0.64、0.76、0.79元，对应A股PE 17.3、14.5、13.9倍，2023 PB 1.0倍，对应H股PE 6.8、5.7、5.4倍，2023 PB 0.4倍。下游市场竞争影响盈利预期，但我们预计公司能够在合资、自主燃油及混动、电动智能中端市场、高端产品与华为合作等方面保持良好竞争力，根据市场相对竞争力及历史估值，我们维持公司A股2023年目标PE 20倍，目标价对应12.72元人民币，对应2023年PB 1.1倍；维持公司H股2023年目标PE 8倍，目标价对应为5.81港元、2023年PB 0.45倍。维持A/H“强推”评级。
　　风险提示：芯片恢复不及预期、丰田电动智能进程过慢、自主新车不及预期。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告乘用车2023年03月31日广汽集团6012382022年报点评强推维持目标价1272元减值影响4Q盈利展望2023埃安高端化突破当前价元1124事项华创证券研究所公司发布2022年报全年营收1100亿元同比45归母净利807亿元证券分析师张程航同比10扣非净利750亿元同比254Q营收296亿同比47环比-6归母净利006亿元扣非净利-231亿元电话021-20572543邮箱zhangchenghanghcyjscom评论执业编号S03605190700034Q减值影响盈利环比下降公司4Q营收296亿同比47环比-6对证券分析师夏凉应广汽乘用车销量95万同比-8环比04埃安89万同比113电话环比8合计184万同比27环比4剔除联合营投资收益后净利021-20572532邮箱-200亿元同比增亏65亿元环比增亏59亿元自主扣非-224亿元同xialianghcyjscom执业编号比增亏24亿元环比增亏60亿元其中S03605220300011毛利率102同比-08pp环比37pp联系人李昊岚2期间费用率78同比-56pp环比-06pp其中销售费率19同比-39pp邮箱lihaolanhcyjscom环比-22pp管理费率37-24pp05pp研发费率2614pp13pp财务费率-04-07pp-03pp公司基本数据3广汽三菱商誉计提减值1506亿元叠加年末其它资产信用减值合计总股本万股104829102减值损失287亿元同比增亏210亿元环比增亏222亿元已上市流通股万股732792614单车扣非-122万元同比减亏017万元环比增亏029万元总市值亿元117828流通市值亿元82366下半年合资盈利能力有所下滑4Q联合营投资收益201亿元同比-41环资产负债率3567比-46按4Q销量看广本169万同比-27环比-22广丰240万同每股净资产元1080比-2环比-9按单车净利2H广本09万元同比007万元环比-00212个月内最高最低价17781066万元广丰18万元同比-012万元环比-055万元2022年营收净利双增公司2022年营收1100亿同比45对应广汽乘用市场表现对比图近12个月车销量万同比埃安万同比合计万同比363122711256342022-03-312023-03-3043剔除联合营投资收益后净利-608亿元同比增亏201亿元自主扣非60亿元同比增亏亿元其中-665123341毛利率76同比-10pp92期间费用率90同比-35pp其中销售费率38同比-19pp管理费率-1738-14pp研发费率1602pp财务费率-02-04pp2203220622082211230123033单车扣非-105万元同比减亏017万元广汽集团沪深300联合营投资收益1415亿元同比21对应销量广本742万同比-5相关研究报告广丰1005万同比21按单车净利2022年广本095万元同比-013万元广丰209万元同比010万元广汽集团6012382023年1月销量点评春节影响产销广丰平稳过渡2023年核心关注自主新车及广本换代车型1传祺GS3影速已于1Q23上2023-02-10市定位国民高性能SUV起售价86万元2埃安将于2Q-4Q分别上市广汽集团6012382022年12月销量点评自HyperGTSUVA19HyperSSR引领公司望高端化突破发力3广本雅阁主表现强势新车支撑23年销量皓影两款换代车型将于2Q上市有望支撑广本在23年的增长2023-01-08广汽集团6012382022年10月销量点评疫自主三驾马车全力发动埃安将完成能源生态产业闭环广汽自主经调整三情短期扰动产量保证应对年底冲量大业务板块已开始展现明显的经营改善成果1自主传祺影系军团矩阵2022-11-04扩充将带来增量钜浪混动技术品牌推动电动化转型提速2纯电埃安全年销量超27万辆居行业前列新车有望支撑23年延续增长势头全新Hyper系列将带动埃安往高端突破另外埃安已完成股改和A轮融资投后估值超千亿元3纯电埃安华为双方将基于广汽GEP30底盘平台华为CCA构建的新一代智能汽车数字平台搭载华为全栈智能汽车解决方案AH8项目近期有所调整总投资由92亿元调整为123亿元同时项目由与华为联合开发变为公司自主开发但华为仍会以重要供应商身份参与合作投资建议公司22年末减值影响盈利23年各品牌新车有望支撑销量表现证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载广汽集团年报点评6012382022根据22年报23年销量预期及新能源燃油车市场竞争变化我们将公司2023-2024年归母净利预期由94亿100亿元调整为67亿79亿元并引入2025年归母净利预期83亿元对应EPS064076079元对应A股PE177149142倍2023PB10倍对应H股PE695855倍2023PB04倍下游市场竞争影响盈利预期但我们预计公司能够在合资自主燃油及混动电动智能中端市场高端产品与华为合作等方面保持良好竞争力根据市场相对竞争力及历史估值我们将公司A股2023年目标PE调整为20倍目标价对应1272元人民币对应2023年PB11倍将公司H股2023年目标PE调整为8倍目标价对应为580港元2023年PB045倍维持AH强推评级风险提示芯片恢复不及预期丰田电动智能进程过慢自主新车不及预期主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E营业总收入百万110006136329148645164551同比增速45423990107归母净利润百万8068666579298300同比增速100-17419047每股盈利元077064076079市盈率倍15181514市净率倍10101009资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年3月30日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2广汽集团年报点评6012382022附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金39524434215571666704营业总收入110006136329148645164551应收票据98122133147营业成本101790124981133398146057应收账款8408122151184813119税金及附加2242278330373363预付账款1310160817171880销售费用4228524956286231存货12362150281604117565管理费用4168517454806067合同资产0000研发费用1707211923122560其他流动资产30090356323833441764财务费用-18102122流动资产合计91792108026123789141179信用减值损失-635-120-80-50其他长期投资5892706876208328资产减值损失-3023-700-630-400长期股权投资37788385443931540101公允价值变动收益-319200200150固定资产19284187191910821395投资收益143171035186197300在建工程1234177719231175其他收益1058639778847无形资产16122191022192224601营业利润7456639776628102其他非流动资产17909182501856118850营业外收入84878992非流动资产合计98229103460108449114450营业外支出77000资产合计190021211486232238255629利润总额7463648477518194短期借款6309640963596559所得税-535-194-194-123应付票据965118412641384净利润7998667879458317应付账款16894207442214324246少数股东损益-70131617预收款项0000归属母公司净利润8068666579298300合同负债1943241226322914NOPLAT7804667879668339其他应付款10178101781017810178EPS摊薄元077064076079一年内到期的非流动负债8149814981498149其他流动负债12138130861351313988主要财务比率流动负债合计565766216264238674182022A2023E2024E2025E长期借款485490431360318886成长能力应付债券0000营业收入增长率45423990107其他非流动负债6342634363436343EBIT增长率-17-11019957非流动负债合计11196153861994625229归母净利润增长率100-17419047负债合计67772775488418492647获利能力归属母公司所有者权益113235117488123423129352毛利率7080100110少数股东权益9014164502463133630净利率73495451所有者权益合计122249133938148054162982ROE71576464负债和股东权益190021211486232238255629ROIC98747567偿债能力现金流量表资产负债率357367362362单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比210224233245经营活动现金流-5349-634125132596流动比率16171921现金收益14252110781262913375速动比率14151718存货影响-4251-2666-1013-1524营运能力经营性应收影响2961-3429878-1049总资产周转率06060606经营性应付影响2821407114782223应收账款周转天数26272927其他影响-21132-15395-11459-10430应付账款周转天数57545857投资活动现金流-3834-810-724-1173存货周转天数36394241资本支出-8454-7359-8018-9256每股指标元股权投资-884-756-771-786每股收益077064076079其他长期资产变化5504730580658869每股经营现金流-051-060024025融资活动现金流2427711048105069565每股净资产1080112111771234借款增加3299428945105483估值比率股利及利息支付-3388-2417-2816-2949PE15181514股东融资22324223242232422324PB1111其他影响2042-13148-13512-15293EVEBITDA11131211资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3广汽集团年报点评6012382022汽车组团队介绍组长首席分析师张程航美国哥伦比亚大学公共管理硕士曾任职于天风证券2019年加入华创证券研究所高级研究员夏凉华威大学商学院商业分析硕士曾任职于汽车产业私募股权基金2020年加入华创证券研究所研究员陈佳敏上海财经大学金融硕士2021年加入华创证券研究所研究员李昊岚伦敦大学学院金融硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4广汽集团年报点评6012382022华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-6321468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