刘田田|东兴证券轻工纺服首席分析师
　　S1480521010001，010-66554038，liutt@dxzq.net.cn
　　商社：疫后出行持续修复，优选主线和标的
　　1-2月出行相关数据恢复明显，酒店、餐饮、旅游等出行领域明显复苏。叠加部分行业和公司自身成长性，收入、业绩有望超过2019年甚至较疫情前实现正增长。分领域看：
　　酒店：根据STR，22年国内酒店RevPAR月均恢复率约19年6成，头部连锁酒店优于行业整体。23年2月境内酒店RevPAR较19年已实现正增长。叠加中高端升级和疫情期间供给出清集中度提升，ADR提升和供需差将带动经营反弹。标的方面，推荐三大龙头：锦江酒店、首旅酒店、华住集团。
　　餐饮：23年1-2月社零餐饮收入较19年增长16%，限上增长32%，餐饮快速反弹，连锁复苏更强。各品牌表现分化，主要取决于品类生命周期和品牌成长阶段下的拓店速度与单店表现。选股思路上，短期疫后复苏是主要催化，疫情期间价格压制明显、单店受损严重、拓店进程受阻的品牌弹性更强；中期行业回归开店逻辑，关注单店模型优秀、复制性强的海伦司，及单店盈利改善的奈雪的茶。
　　旅游（景点、出境游、博彩）：疫后出行复苏，长途游、出境游相关标的弹性更大。国内旅游方面，22年全国旅游人次和旅游收入仅有19的4成，23年春节已恢复至89%/73%，预计全年恢复至7-8成。出境游方面，疫情三年国际航班订座量仅疫情前的3%-4%，23年1月已恢复至19年的12%。投资思路上，国内景区建议关注符合休闲度假趋势的休闲一体化景点；出境游建议关注率先复苏的澳门博彩业,以及受益旅游线上化的OTA龙头。
　　风险提示：消费能力持续不振，各行业相关风险等。
　　参考报告：《东兴时尚&轻工：线下消费稳健复苏，继续关注出行产业链》2023.03.28

研究报告全文：首席观DONGXINGSECURITIES点2023年03月31日首席周观点2023年第13周首席观点周度观点东兴刘田田分析师执业证书编号S1480521010001证liuttdxzqnetcn010-66554038券洪一分析师执业证书编号S1480516110001股hongyidxzqnetcn0755-82832082份孟斯硕分析师执业证书编号S1480520070004有限mengsshdxzqnetcn010-66554041公刘嘉玮分析师执业证书编号S1480519050001liujwyjsdxzqnetcn010-66554043司证券研究报告刘田田东兴证券轻工纺服首席分析师S1480521010001010-66554038liuttdxzqnetcn商社疫后出行持续修复优选主线和标的1-2月出行相关数据恢复明显酒店餐饮旅游等出行领域明显复苏叠加部分行业和公司自身成长性收入业绩有望超过2019年甚至较疫情前实现正增长分领域看酒店根据STR22年国内酒店RevPAR月均恢复率约19年6成头部连锁酒店优于行业整体23年2月境内酒店RevPAR较19年已实现正增长叠加中高端升级和疫情期间供给出清集中度提升ADR提升和供需差将带动经营反弹标的方面推荐三大龙头锦江酒店首旅酒店华住集团餐饮23年1-2月社零餐饮收入较19年增长16限上增长32餐饮快速反弹连锁复苏更强各品牌表现分化主要取决于品类生命周期和品牌成长阶段下的拓店速度与单店表现选股思路上短期疫后复苏是主要催化疫情期间价格压制明显单店受损严重拓店进程受阻的品牌弹性更强中期行业回归开店逻辑关注单店模型优秀复制性强的海伦司及单店盈利改善的奈雪的茶敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券研究报告P2DONGXINGSECURITIES首席周观点2023年第12周旅游景点出境游博彩疫后出行复苏长途游出境游相关标的弹性更大国内旅游方面22年全国旅游人次和旅游收入仅有19的4成23年春节已恢复至8973预计全年恢复至7-8成出境游方面疫情三年国际航班订座量仅疫情前的3-423年1月已恢复至19年的12投资思路上国内景区建议关注符合休闲度假趋势的休闲一体化景点出境游建议关注率先复苏的澳门博彩业以及受益旅游线上化的OTA龙头风险提示消费能力持续不振各行业相关风险等参考报告东兴时尚轻工线下消费稳健复苏继续关注出行产业链20230328洪一东兴证券电新行业分析师S14805161100010755-82832082hongyidxzqnetcn电新中游价格稳定迎接Q2旺季到来据PVInfolink官方微信公众号发布的统计数据本周硅料价格略有下降主流致密料价格缓步下跌至200-208元kg预计四月整体价格中枢仍将下降单晶硅片价格走势暂时维持电池片182mm价格下降001元w组件环节价格降价约002元w整体中游环节价格波动幅度都较小价格维持在需求向好的情况下4月组件排产仍将向上提升但终端压价心态仍存预期中游环节价格或稳中有降近日欧盟发布的净零工业法案草案旨在扩大欧盟本土清洁技术的制造规模确保欧盟为清洁能源转型做准备我们认为光伏行业高景气高成长确定性强欧美发展部分本土制造业不改光伏行业量增逻辑随着明年硅料供应逐步释放电站回报率提升将刺激光伏地面电站建设需求释放预计明年全球新增装机将达300GW以上同时硅料降价将带来产业链利润重分配组件向下游电站的让利压力以及组件对辅材的压价压力都将减小利好一体化组件企业和非硅环节可把握以下三条主线主线一行业利润重分配一体化组件和胶膜接线盒等辅材受益相关标的天合光能晶科能源赛伍技术福斯特快可电子通灵股份主线二地面电站需求边际释放大逆变器和储能pcs需求快速增长相关标的阳光电源上能电气主线三N型电池崛起受益的配套产业链公司包括topconhjtibc钙钛矿等路线相关设备企业银浆国产化企业等风险提示行业政策或出现变化产业链价格上涨或影响下游需求释放行业或出现价格战导致相关上市公司盈利下滑参考报告2023年度光伏行业展望报告拥硅为王时代渐行渐远N型技术大放异彩20221122电力设备与新能源行业报告节后硅料价格反弹接近尾声光伏产业链酝酿跌价情绪20230303敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券研究报告P3DONGXINGSECURITIES首席周观点2023年第12周孟斯硕东兴证券食品饮料行业首席分析师S1480520070004010-66554035mengsshdxzqnetcn食饮原奶价格跌破4元下行趋势仍延续农业农村部17日发布的主产区生鲜乳价格为399元这是在21年8月中旬原奶价格见顶后首次价格跌破4元我们判断次轮原奶周期将会持续奶价下行趋势或延续从成本角度来看乳企全年成本向下的趋势不改变根据农业农村部发布的数据本轮奶价于21年8月中旬见顶价格最高达到438元后价格逐渐回落今年以来原奶价格仍不断下行从411元持续下跌本轮原奶价格的下降主要与近几年上游牧场规模扩张有关以呼和浩特为例2017年至2022年呼和浩特市奶牛存栏量五年复合增速为345受疫情影响2019年至2020年呼和浩特市奶牛存栏量低于往年但2020年起呼和浩特市奶牛存栏量快速回升连续三年增速在5以上2019年至2022年呼和浩特市奶牛存栏量三年复合增速为1108从这一轮产能扩张的路径来看主要是头部乳企通过合作牧场或者直接投资的方式向上游延伸乳企与上游的绑定更加紧密这对下游乳企来说供给的稳定性和确定性将会增加但由此带来的牧场集中度提升或带来小型社会化牧场的出清我们预计今年原奶价格会在下降通道内下半年随着需求的回升或有反弹从成本角度来看乳企全年成本向下的趋势不改变我们看好乳制品企业龙头企业的持续发展能力和业绩稳定性继续推荐伊利股份风险提示疫情后期消费复苏不及预期宏观经济复苏不及预期公司经营不及预期食品饮料行业报告原奶价格跌破4元下行趋势仍延续20230327刘嘉玮东兴证券非银首席分析师S1480519050001010-66554043nkuliujiawei126com非银市场核心数据持续回暖助力证券板块估值修复上周市场日均成交额时隔七个月重回万亿之上本周成交额继续保持在较高水平两融余额也连续两周保持在16万亿交易量两融规模等市场核心数据回暖对证券板块构成直接利好业绩和估值均有望得到提升从投资角度看当前证券行业核心关注点仍在财富管理主线和投资类业务在权益市场复苏中的业绩弹性但考虑到市场近年的高波动性和较为有限的风险对冲方式财富管理资产管理业务在提升券商估值下限的同时平抑估值波动的作用将不断提升此类业务在券商业务格局中的重要性而全面注册制推动下的投行业务井喷将成为证券行业中长期最具确定性的增长机会在当前时点看2023年资本市场大发展趋势已现敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券研究报告P4DONGXINGSECURITIES首席周观点2023年第12周以注册制为代表的资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直接催化剂业务创新亦将为盈利增长开启想象空间行业中长期发展前景继续向好整体上看我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股此外证券ETF为板块投资提供了更多选择风险提示经济下行风险市场风险政策风险流动性风险参考报告非银行金融行业跟踪周日均成交额时隔七月再过万亿重点关注证券板块估值修复机会20230327敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券研究报告P5DONGXINGSECURITIES首席周观点2023年第12周分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券研究报告P6DONGXINGSECURITIES首席周观点2023年第12周免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦5层46F邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23824526敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源