事项：
　　公司发布2022年年报，2022年实现营收179.7亿元、同比+6.7%，归母净利-14.17亿元、同比-15.44亿元。
　　评论：
　　全年业绩符合预期，4Q22再次验证实际经营正持续改善。4Q22继峰整体实现营收49.3亿元、同比+14%、环比+7.2%，归母净利-13.40亿元，剔除资产减值影响后归母净利0.87亿元、同比+1.21亿元、环比-0.05亿元。2022年营收179.7亿元/+6.7%、归母净利-14.17亿元，剔除乘用车座椅费用0.94亿元、通胀影响0.26亿元、美洲区紧急运费0.53亿元、资产减值14.27亿元影响后归母1.82亿元、同比+44%。其中，格拉默4Q22实际经营持续盈利、同环比正增长：
　　1、营收：4Q2239.6亿元、同比+13.5%、环比+1.2%，2022年151亿元/+13%，受益北美区增长（以格拉默财报数据*汇率7测算，下同）。
　　2、EBIT：4Q22 -3.3亿元，剔除减值后1.8亿元、同比+2.4亿元、环比+0.8亿元（减值约5.2亿元，营业成本2.4亿+管理费用2.8亿）、对应EBIT利润率4.6%、同比+6.1pp、环比+1.9pp。2022年-3.1亿元，剔除减值后2.0亿元、对应EBIT利润率1.3%、同比+0.3pp。
　　3、归母净利：4Q22 -4.4亿元，剔除减值后约0.7亿元、同比+1.6亿元、环比+0.1亿元、对应归母净利率1.9%、同比+4.3pp、环比+0.1pp。2022年-5.4亿元，剔除减值后-0.3亿元、对应归母净利率-0.2%、同比-0.2pp。
　　4、分地区：1）北美实际经营持续改善、已接近盈亏平衡：4Q22收入12.6亿元、同比+39%、环比+3.3%；由于格拉默的减值均计提在北美，4Q22EBIT -5.2亿元、剔除减值影响后实际经营EBIT-0.1亿元、对应EBIT利润率-0.5%、同比+15.9pp、环比+8.2pp，公司22年下半年起推行的P2P重组计划对北美区盈利改善成效显著。2）欧洲利润率持续向上：4Q22收入19.7亿元、同比+7.8%、环比+3.5%，EBIT1.4亿元、EBIT利润率6.9%、同比+4.8pp、环比+1.7pp。3）亚太利润率保持较高水平：4Q22收入8.5亿元、同比+9.9%、环比-6.0%，EBIT1.0亿元、EBIT利润率11.8%、同比-0.2pp、环比-4.1pp。
　　接下来继续关注盈利持续性、乘用车座椅开拓对公司业绩、估值的提振：
　　业绩层面：对于市场担忧的业绩表现，我们认为3Q22格拉默扭亏业绩有明显恢复、4Q22整体实际经营业绩再次向好，虽受宏观因素产生减值导致22年大幅亏损但公司4Q22实际经营持续盈利，期待2023年公司在实际经营改善延续与减值压力减轻下的业绩表现；
　　估值层面：此前公司已经获得三家新能源主机厂及一家高端合资车企的乘用车座椅定点，接下来再突破合资品牌、新造车势力龙头企业、国内传统造车龙头企值得期待。按公司规划计划实现乘用车座椅在手定点项目年化产量100万辆目标、合肥/常州/长春等其他基地按计划完成布局、24年争取盈亏平衡、探索全球化布局，后续乘用车座椅新项目落地催化有望带来市场评估变化。
　　投资建议：我们认为公司在提高利润率、做大中国市场、做大乘用车座椅总成大单品的路径上终将有所斩获，成为中国民营汽车内饰件综合大厂，考虑公司乘用车座椅业务持续顺利推进、但项目前期仍需资金投入，我们将公司2023-2024年归母净利预期由5.4亿、8.6亿元、下调至4.4亿、8.4亿元，并引入2025年归母净利预期12.1亿元，维持2023年目标PE 45倍，目标市值200亿元、对应目标股价17.8元，维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、原材料价格上涨超预期、芯片供给、汇率波动风险、股权质押风险、资产进一步减值风险、整合不及预期、市场、客户开拓不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告汽车零部件2023年03月31日继峰股份6039972022年报点评强推维持目标价178元实际经营持续改善乘用车座椅龙头加速成长当前价元1463事项华创证券研究所公司发布年年报年实现营收亿元同比归母净利20222022179767证券分析师张程航-1417亿元同比-1544亿元电话021-20572543评论邮箱zhangchenghanghcyjscom全年业绩符合预期4Q22再次验证实际经营正持续改善4Q22继峰整体实执业编号S0360519070003现营收493亿元同比14环比72归母净利-1340亿元剔除资产证券分析师夏凉减值影响后归母净利087亿元同比121亿元环比-005亿元2022年营收1797亿元67归母净利-1417亿元剔除乘用车座椅费用094亿元电话021-20572532通胀影响026亿元美洲区紧急运费053亿元资产减值1427亿元影响后邮箱xialianghcyjscom归母182亿元同比44其中格拉默4Q22实际经营持续盈利同环比执业编号S0360522030001正增长1营收4Q22396亿元同比135环比122022年151亿元13公司基本数据受益北美区增长以格拉默财报数据汇率7测算下同总股本万股112114012EBIT4Q22-33亿元剔除减值后18亿元同比24亿元环比08已上市流通股万股11211401亿元减值约52亿元营业成本24亿管理费用28亿对应EBIT利润总市值亿元16402流通市值亿元16402率46同比61pp环比19pp2022年-31亿元剔除减值后20亿元资产负债率7557对应利润率同比EBIT1303pp每股净资产元3103归母净利4Q22-44亿元剔除减值后约07亿元同比16亿元环比12个月内最高最低价173761701亿元对应归母净利率19同比43pp环比01pp2022年-54亿元剔除减值后-03亿元对应归母净利率-02同比-02pp市场表现对比图近12个月4分地区1北美实际经营持续改善已接近盈亏平衡4Q22收入126亿2022-03-302023-03-30元同比39环比33由于格拉默的减值均计提在北美4Q22EBIT-5281亿元剔除减值影响后实际经营亿元对应利润率同EBIT-01EBIT-0542比159pp环比82pp公司22年下半年起推行的P2P重组计划对北美区盈利改善成效显著2欧洲利润率持续向上4Q22收入197亿元同比783环比35EBIT14亿元EBIT利润率69同比48pp环比17pp3-36220322062208221123012303亚太利润率保持较高水平4Q22收入85亿元同比99环比-60EBIT10亿元EBIT利润率118同比-02pp环比-41pp继峰股份沪深300接下来继续关注盈利持续性乘用车座椅开拓对公司业绩估值的提振相关研究报告业绩层面对于市场担忧的业绩表现我们认为3Q22格拉默扭亏业绩有明显继峰股份603997重大事项点评座椅再获恢复4Q22整体实际经营业绩再次向好虽受宏观因素产生减值导致22年大原有客户定点成长逻辑再验证幅亏损但公司4Q22实际经营持续盈利期待2023年公司在实际经营改善延2023-03-02续与减值压力减轻下的业绩表现继峰股份603997重大事项点评乘用车座椅获奥迪定点国产替代龙头加冕估值层面此前公司已经获得三家新能源主机厂及一家高端合资车企的乘用车2023-02-03座椅定点接下来再突破合资品牌新造车势力龙头企业国内传统造车龙头继峰股份6039972022年报预告点评资产企值得期待按公司规划计划实现乘用车座椅在手定点项目年化产量100万辆减值包袱落地4Q22实际经营持续盈利目标合肥常州长春等其他基地按计划完成布局24年争取盈亏平衡探索2023-02-01全球化布局后续乘用车座椅新项目落地催化有望带来市场评估变化投资建议我们认为公司在提高利润率做大中国市场做大乘用车座椅总成大单品的路径上终将有所斩获成为中国民营汽车内饰件综合大厂考虑公司乘用车座椅业务持续顺利推进但项目前期仍需资金投入我们将公司2023-2024年归母净利预期由54亿86亿元下调至44亿84亿元并引入2025年归母净利预期121亿元维持2023年目标PE45倍目标市值200亿元对应目标股价178元维持强推评级风险提示宏观经济波动原材料价格上涨超预期芯片供给汇率波动风险股权质押风险资产进一步减值风险整合不及预期市场客户开拓不及预期乘用车座椅开拓不及预期等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载继峰股份年报点评6039972022主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E主营收入百万17967204322459829070同比增速67137204182归母净利润百万-14184448421213同比增速-122161313896441每股盈利元-126040075108市盈率倍-12371914市净率倍47423528资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年3月30日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2继峰股份年报点评6039972022附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金1163203529964048营业收入17967204322459829070应收票据69000营业成本15616173672090824709应收账款2643303536544318税金及附加48556678预付账款154139167198销售费用262511566581存货1825202224342876管理费用1368114611751317合同资产416654787930研发费用376470517552其他流动资产607375329389财务费用200261271279流动资产合计687782601036712759信用减值损失-9101010其他长期投资34384654资产减值损失-1567-100-50-20长期股权投资11121315公允价值变动收益0000固定资产3504333931953069投资收益3334在建工程434534634734其他收益23252627无形资产111810111040941营业利润-144458011041592其他非流动资产3476370738894062营业外收入10555非流动资产合计8577864188178875营业外支出1111资产合计15454169011918421634利润总额-143558411081596短期借款2135223523352385所得税28117222319应付票据70139111151净利润-14634678861277应付账款2812277937634448少数股东损益-45234464预收款项0000归属母公司净利润-14184448421213合同负债1037286102NOPLAT-125967611031500其他应付款334336353370EPS摊薄元-126040075108一年内到期的非流动负债524316316316其他流动负债907121713631613主要财务比率流动负债合计68857094832793852022A2023E2024E2025E长期借款2557275729573057成长能力应付债券433450400400营业收入增长率67137204182其他非流动负债1804234023402340EBIT增长率-42001684632361非流动负债合计4794554756975797归母净利润增长率-122161313896441负债合计11679126411402415182获利能力归属母公司所有者权益3455390447465959毛利率131150150150少数股东权益320356414493净利率-81233644所有者权益合计3775426051606452ROE-410114177204负债和股东权益15454169011918421634ROIC-16698142169偿债能力现金流量表资产负债率756748731702单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比1974190116181317经营活动现金流1052141216781769流动比率10121214现金收益-639132317502162速动比率07091011存货影响-95-197-412-442营运能力经营性应收影响1204-208-597-675总资产周转率12121313经营性应付影响55338973743应收账款周转天数50504949其他影响29457-36-18应付账款周转天数59585660投资活动现金流-824-384-685-576存货周转天数41403839资本支出-434-423-578-481每股指标元股权投资-2-1-1-1每股收益-126040075108其他长期资产变化-38840-106-94每股经营现金流094126150158融资活动现金流-398-156-32-141每股净资产308348423532借款增加209108250150估值比率股利及利息支付-242-290-304-319PE-12371914股东融资1111PB5443其他影响-366252127EVEBITDA-3716119资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3继峰股份年报点评6039972022汽车组团队介绍组长首席分析师张程航美国哥伦比亚大学公共管理硕士曾任职于天风证券2019年加入华创证券研究所研究员夏凉华威大学商学院商业分析硕士曾任职于汽车产业私募股权基金2020年加入华创证券研究所助理研究员陈佳敏上海财经大学金融硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员李昊岚伦敦大学学院金融硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4继峰股份年报点评6039972022华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级销售经理021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5继峰股份年报点评6039972022华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6