公告要点：2022年公司实现营业收入1373.40亿元，同比+0.69%；归母净利润82.66亿元，同比+22.90%，扣非后归母净利润44.77亿元，同比+6.51%。2022Q4实现营收378.60亿元，同环比分别-17.0%/+1.4%，归母净利润1.06亿元，同环比分别-94.1%/-95.9%，扣非后归母净利润1.36亿元，同环比分别-75.2%/-94.0%。2022Q4业绩表现符合我们预期。
　　 Q4净利润同环比大幅下滑，规模效应下降拖累毛利率为主因，经销商返点增加+年终奖计提等均影响。1）2022Q4公司实现批发销量26.5万辆，同环比-33.2%/-6.5%，单车均价14.28万元，同环比+24.3%/+8.5%，产品结构改善明显，高价品牌坦克销量占比提升至13.1%，同环比分别+5.0/+0.7pct。2）Q4毛利率17.93%，同环比分别+2.6/-4.5pct，相比2020Q4下降0.3pct，同比去年提升主要系去年基数较低，高盈利车型坦克销量占比提升对冲部分规模效应下滑影响；环比下滑较大主要系年终奖计提所致，环比降幅相比历年同期更大则主要系Q4产能利用率下降，规模效应降低所致。3）费用率角度，Q4销售/管理/研发费用率5.3/3.8/4.6%，同比分别+2.5/+0.2/+1.0pct，环比分别+1.0/+0.4/+1.0pct，销售费用率同比提升较大主要系会计准则变更所致，销管研费用率整体同比提升较大主要系员工人数增加带来年终奖支出增加所致；截至2022年底公司员工总数87367名，同比+12.1%，生产/销售/技术人员占比分别为40.4%/4.9%/27.3%，分别同比+0.2/+0.7/+0.2pct。2022年全年公司实现单车均价12.87万元，同比+20.8%，单车净利0.77万元，同比+47.5%，扣非后单车净利0.42万元，同比+27.8%，公司持续优化产品结构，均价改善，盈利能力持续向上。
　　技术为基，全球为翼，聚焦智能新能源，坚定转型。新车领域，哈弗HDOG、魏牌蓝山PHEV等十余款新能源产品预计于2023年正式上市，覆盖哈弗/魏牌/欧拉等不同品牌；渠道维度，公司进一步推进营销体系变革，哈弗以放大品牌势能和销量规模价值为目标，魏牌/坦克/欧拉/沙龙/皮卡分别深耕细分品类，助力销量规模和经营业绩的更快增长，全力冲刺160万台的销量目标。
　　盈利预测与投资评级：我们基本维持长城汽车2023~2024年归母净利润为59/100亿元的预期，分别同比-28%/+70%，2025年净利润预期为151亿元，同比+50%，对应EPS分别为0.70/1.18/1.77元，对应PE分别为41/24/16倍，维持长城汽车“买入”评级。
　　风险提示：乘用车行业价格战超预期，终端需求复苏低于预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告乘用车长城汽车601633年报点评业绩符合预期新能源转2022Q42023年03月31日型持续推进证券分析师黄细里买入维持执业证书S0600520010001021-60199793huangxldwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E研究助理杨惠冰营业总收入百万元137340202604274168348125执业证书S0600121070072同比1483527yanghbdwzqcomcn归属母公司净利润百万元826659181003115062股价走势同比23-287050长城汽车沪深300每股收益-最新股本摊薄元股09707011817741PE现价最新股本摊薄2899405023891591342720关键词TableTag市占率上升136-1TableSummary-8投资要点-15-2220223302022729202211272023328公告要点2022年公司实现营业收入137340亿元同比069归母净利润8266亿元同比2290扣非后归母净利润4477亿元同比6512022Q4实现营收37860亿元同环比分别-17014归市场数据母净利润亿元同环比分别扣非后归母净利润106-941-959136收盘价元2824亿元同环比分别-752-9402022Q4业绩表现符合我们预期一年最低最高价21354452净利润同环比大幅下滑规模效应下降拖累毛利率为主因经销商Q4市净率倍382返点增加年终奖计提等均影响12022Q4公司实现批发销量265万流通A股市值百辆同环比-332-65单车均价1428万元同环比2438517318182产品结构改善明显高价品牌坦克销量占比提升至131同环比分别万元总市值百万元5007pct2Q4毛利率1793同环比分别26-45pct相比2020Q423966042下降03pct同比去年提升主要系去年基数较低高盈利车型坦克销量占比提升对冲部分规模效应下滑影响环比下滑较大主要系年终奖计提基础数据所致环比降幅相比历年同期更大则主要系Q4产能利用率下降规模每股净资产元效应降低所致3费用率角度Q4销售管理研发费用率533846LF740同比分别250210pct环比分别100410pct销售费用率同比资产负债率LF6482提升较大主要系会计准则变更所致销管研费用率整体同比提升较大主总股本百万股848656要系员工人数增加带来年终奖支出增加所致截至2022年底公司员工流通A股百万股613250总数87367名同比121生产销售技术人员占比分别为40449273分别同比020702pct2022年全年公司实现单相关研究车均价1287万元同比208单车净利077万元同比475扣非后单车净利042万元同比278公司持续优化产品结构均价长城汽车60163312月累改善盈利能力持续向上计批发同比-29期待新车批量技术为基全球为翼聚焦智能新能源坚定转型新车领域哈弗H-上市贡献增量DOG魏牌蓝山PHEV等十余款新能源产品预计于2023年正式上市2023-03-09覆盖哈弗魏牌欧拉等不同品牌渠道维度公司进一步推进营销体系长城汽车601633看好新能变革哈弗以放大品牌势能和销量规模价值为目标魏牌坦克欧拉沙源转型哈弗新能源核心增量龙皮卡分别深耕细分品类助力销量规模和经营业绩的更快增长全力冲刺160万台的销量目标2023-02-22盈利预测与投资评级我们基本维持长城汽车20232024年归母净利润为59100亿元的预期分别同比-28702025年净利润预期为151亿元同比50对应EPS分别为070118177元对应PE分别为412416倍维持长城汽车买入评级风险提示乘用车行业价格战超预期终端需求复苏低于预期13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告长城汽车三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产107681182091201815281354营业总收入137340202604274168348125货币资金及交易性金融资产378279922271935124789营业成本含金融类110739164717219883275019经营性应收款项337285609586021125172税金及附加51216868965112010存货22375142292852617311销售费用587691171266716014合同资产4203274348管理费用489379021110414273其他流动资产13747123421505913735研发费用6445105351453118451非流动资产77677745887147368330财务费用-2488-716-2250-1566长期股权投资10286102861028610286加其他收益8508009001000固定资产及使用权资产28042253002253319742投资净收益671120013501500在建工程8306796076107258公允价值变动50100120140无形资产8197819781978197减值损失-363-301-332-363商誉28282828资产处置收益5101417长期待摊费用267267267267营业利润796759901063416219其他非流动资产22551225512255122551营业外净收支840300500500资产总计185357256679273288349684利润总额880762901113416719流动负债95802161319167906229255减所得税55437711131672短期借款及一年内到期的非流动负债10827108271082710827净利润825359121002115047经营性应付款项59367114501111490163529减少数股东损益-13-6-10-15合同负债7753131771649119251归属母公司净利润826659181003115062其他流动负债17855228142909835648非流动负债24339243392433924339每股收益-最新股本摊薄元097070118177长期借款15406154061540615406应付债券3511351135113511EBIT51414326730513441租赁负债979979979979EBITDA1175171741016116304其他非流动负债4444444444444444负债合计120141185658192246253595毛利率1937187019802100归属母公司股东权益65201710128104396105归母净利率602292366433少数股东权益159-1-16所有者权益合计65216710218104296089收入增长率069475235322698负债和股东权益185357256679273288349684归母净利润增长率2290-284069505016现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流1231160120-2902250964每股净资产元7408339511128投资活动现金流-10505151018642017最新发行在外股份百万股8487848784878487筹资活动现金流-3133-285-178-178ROIC5374116161014现金净增加额-100961345-2733652803ROE-摊薄126883312381567折旧和摊销6609284828562863资产负债率6482723370357252资本开支-15859310514517PE现价最新股本摊薄2899405023891591营运资本变动-131252490-4042534670PB现价382339297250数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn