事件：新凤鸣发布2022年年报，报告期内公司实现营业收入507.87亿元，同比增长13.44%；实现归属上市公司股东的净利润-2.05亿元，同比下滑109.1%，实现扣非归母净利润-3.79亿元，同比下滑117.48%。其中2022Q4单季度实现营业收入128.44亿元，同比增长56.62%，环比下滑9.73%；实现归母净利润-4.89亿元，同比下滑253%；实现扣非归母净利润-5.58亿元，同比下滑277.01%。
　　需求走弱叠加原油下跌带来库存损失，2022年Q4涤纶长丝产品盈利短期承压。量方面，季度内公司实现涤纶长丝产品销量151.8万吨，同/环比分别变化+7%/-4%。价方面，2022年Q4内，受需求弱势等因素影响，国内涤纶长丝价差显著收窄。根据我们统计，2022Q4内POY-原料均价差1103元/吨，同/环比变化分别为-36%/-9%。此外，2022年Q4期间，国际原油价格阶段性回落，亦对公司造成库存损失，拖累公司业绩。
　　需求有所修复，未来公司盈利有望回升。2023年Q1以来，在需求有所回暖的背景下，涤纶长丝产品价差环比有所回暖。据我们统计，23Q1期间POY原料季度均价差分别为1286元/吨，环比提升16.6%。而未来来看，当前中长期内纺服需求预期修复，后续行业有望从前期承压状态逐步回暖，公司作为龙头企业有望充分受益。
　　维持“增持”的投资评级。新凤鸣是我国涤纶长丝行业的领军企业之一，公司围绕“两洲两湖”基地为主线，沿“PX-PTA-涤纶长丝”产业链稳步推进主业发展：公司目前具有PTA产能500万吨/年、涤纶长丝产能700万吨/年、涤纶短纤产能90万吨/年。新增产能方面，公司于独山港布局表面活性剂及油剂项目、推进年产540万吨PTA产能建设，年内预计还将投产30万吨/年涤纶短纤产能；参股广西桐昆石化拓展产业链广度；放眼炼化一体化布局，致力于产业升级发展，综合来看未来成长空间可观。随行业下游需求修复带动产品盈利回升以及规划项目逐步落地投产，公司产业链一体化、规模化低成本优势有望进一步显现，盈利能力有望迎来显著回升。我们调整公司2023年-2024年EPS预测分别为0.73元、1.29元并引入2025年EPS预测为1.61元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：涤纶终端需求不及预期的风险；国际原油价格大幅波动的风险。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId涤纶investSuggestiondyCompany新凤鸣603225investSug增持维持gestionCh603225需求承压库存损失致盈利title短期下滑ange行业修复持续一体化扩张安全边际充足createTime12023年03月30日公marketData市场数据投资要点司市场数据日期2023-03-30summary事件新凤鸣发布2022年年报报告期内公司实现营业收入50787亿元点收盘价元1057同比增长1344实现归属上市公司股东的净利润-205亿元同比下滑总股本百万股评1529471091实现扣非归母净利润-379亿元同比下滑11748其中2022Q4报流通股本百万股152947单季度实现营业收入12844亿元同比增长5662环比下滑973实现净资产百万元1570003归母净利润-489亿元同比下滑253实现扣非归母净利润-558亿元同告比下滑总资产百万元413040627701每股净资产元1027需求走弱叠加原油下跌带来库存损失2022年Q4涤纶长丝产品盈利短期承来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理压量方面季度内公司实现涤纶长丝产品销量1518万吨同环比分别变化7-4价方面2022年Q4内受需求弱势等因素影响国内涤纶长相关报告relatedReport丝价差显著收窄根据我们统计2022Q4内POY-原料均价差1103元吨同环比变化分别为-36-9此外2022年Q4期间国际原油价格阶段性兴证化工新凤鸣603225回落亦对公司造成库存损失拖累公司业绩2022年年度业绩预亏公告点评需求走弱叠加原料库存损失需求有所修复未来公司盈利有望回升2023年Q1以来在需求有所回暖致使盈利大幅下滑纺服需求有的背景下涤纶长丝产品价差环比有所回暖据我们统计23Q1期间POY-望回暖带动业绩回升2023-01-原料季度均价差分别为1286元吨环比提升166而未来来看当前中31长期内纺服需求预期修复后续行业有望从前期承压状态逐步回暖公司作兴证化工新凤鸣6032252022年三季报点评库存损失为龙头企业有望充分受益致业绩承压产业链一体化发展维持增持的投资评级新凤鸣是我国涤纶长丝行业的领军企业之一公稳步推进2022-10-31司围绕两洲两湖基地为主线沿PX-PTA-涤纶长丝产业链稳步推进主兴证化工新凤鸣603225业发展公司目前具有PTA产能500万吨年涤纶长丝产能700万吨年2022年半年报点评需求走弱短暂拖累公司业绩充沛新产能涤纶短纤产能90万吨年新增产能方面公司于独山港布局表面活性剂及规划保障成长空间2022-09-01油剂项目推进年产540万吨PTA产能建设年内预计还将投产30万吨年涤纶短纤产能参股广西桐昆石化拓展产业链广度放眼炼化一体化布局致力于产业升级发展综合来看未来成长空间可观随行业下游需求修复带分析师emailAuthor动产品盈利回升以及规划项目逐步落地投产公司产业链一体化规模化低张志扬成本优势有望进一步显现盈利能力有望迎来显著回升我们调整公司2023zhangzhiyangxyzqcomcn年-2024年EPS预测分别为073元129元并引入2025年EPS预测为161S0190520010003元维持增持的投资评级风险提示涤纶终端需求不及预期的风险国际原油价格大幅波动的风险主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元50787666507258980846同比增长13431289114归母净利润百万元-205111519762459同比增长-1091-772244assAuthor毛利率37577175ROE-1366105115每股收益元-013073129161市盈率-7881458266来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产11905140191564920105营业收入50787666507258980846货币资金62896918761411250营业成本48904628466742874761交易性金融资产14111011税金及附加90133145162应收票据及应收账款576789860958销售费用84107116129预付款项501586659726管理费用652766835930存货3719462251425673研发费用1078109812631452其他807109413631488财务费用549540624668非流动资产29399333663632238759其他收益209161168172长期股权投资327350375400投资收益22282224固定资产22615257822822330020公允价值变动收益-21-13-14-15在建工程3063278126412570信用减值损失-5-3-3-4无形资产1745212125392999资产减值损失-165-70-74-80商誉0000资产处置收益0-2-1-1长期待摊费用66574532营业利润-529126222752840其他1583227524992739营业外收入73626264资产总计41304473865197158864营业外支出9111211流动负债15196181551814419437利润总额-466131223252893短期借款84911000693629830所得税-260197349434应付票据及应付账款3854540557996429净利润-205111519762459其他2850274529843177少数股东损益0000非流动负债10408123061495118099归属母公司净利润-205111519762459长期借款735690031147514441EPS元-013073129161其他3053330334763658负债合计25604304613309537535主要财务比率股本1529152915291529会计年度20222023E2024E2025E资本公积5709570957095709成长性未分配利润809291851112213531营业收入增长率13431289114少数股东权益0000营业利润增长率-1200-803248股东权益合计15700169241887621329归母净利润增长率-1091-772244负债及权益合计41304473865197158864盈利能力毛利率37577175现金流量表单位百万元归母净利率-04172730会计年度20222023E2024E2025EROE-1366105115归母净利润-205111519762459偿债能力折旧和摊销2541270132903872资产负债率620643637638资产减值准备165-91-4-6流动比率078077086103资产处置损失0211速动比率054052058074公允价值变动损失21131415营运能力财务费用753540624668资产周转率1289150314611459投资损失-33-28-22-24应收账款周转率89863960608688887818少数股东损益0000存货周转率13794147471368813729营运资金的变动227772-223-23每股资料元经营活动产生现金流量3185450755416841每股收益-013073129161投资活动产生现金流量-5414-5957-6026-6075每股经营现金208295362447融资活动产生现金流量3006207911812870每股净资产1027110712341395现金净变动8166296963636估值比率倍现金的期初余额4976628969187614PE-7881458266现金的期末余额57926918761411250PB101009082254-19812041878请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中A无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家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