事件：公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入507.9亿元，同比增长13.4%；实现归母净利润-2.1亿元，同比下降24.6亿元。其中Q4单季度公司实现营收128.4亿元，同比增长56.6%，环比下降13.8亿元；实现归母净利润-4.9亿元，同比下降8.1亿元，环比下降3.8亿元。
　　需求疲软销量下滑，22年业绩承压下滑：22年受疫情影响国内需求疲软，叠加油价高位，公司主营产品价差、销量出现下滑，业绩承压下滑。22年国内PTA、涤丝POY均价分别为5258元/吨、7001元/吨，分别同比+27.2%、+6.2%；PTA、涤丝POY价差分别为614元/吨、1068元/吨，分别同比+92元/吨、-326元/吨。PTA、涤丝POY销量分别为36.9万吨和389.5万吨，同比-61.3%、-3.8%。22Q4国内需求依然处于底部，受疫情影响开工率下降，同时国际原油价格下行带来库存损失，公司Q4业绩承压下跌。22Q4国内PTA、涤丝POY均价分别为5736元/吨、7405元/吨，分别同比+15.7%、-5.4%，环比-9.0%、-8.9%；PTA、涤丝POY价差分别为606元/吨、991元/吨，分别同比-115元/吨、-502元/吨，环比-191元/吨、-143元/吨。PTA、涤丝POY销量分别为10.0万吨和98.9万吨，同比-64.5%、-7.1%，环比+26.5%、-7.4%。
　　公司PTA、聚酯产能稳步扩张，需求回暖23年业绩有望改善：公司作为国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一，横向拓展布局短纤市场，纵向延伸布局上游产业链，打造一体化产业规模优势。截至22年底，公司拥有涤纶长丝产能630万吨，国内市场占有率超过12%。公司涤纶短纤产能为90万吨。公司独山能源500万吨的PTA也已经顺利达产，标志着公司实现PTA的基本自给自足。到2023年底，公司涤纶长丝总产能预计将达到700万吨，涤纶短纤120万吨；同时，公司将稳步推进540万吨PTA产能规划，PTA总产能至2026年预计将达到1000万吨，公司独山能源PTA基地也将成为规模性的PTA-聚酯一体化基地。“两洲两湖”四大基地建设不断推进，产能稳步释放。随着23年国内经济持续复苏，需求持续回暖，公司有望迎来量价齐升，业绩有望显著改善。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到涤丝景气处于历史低位，因此我们下调公司2023-2024年盈利预测，新增公司2025年盈利预测。预计公司2023-2025年的净利润分别为10.93（下调5%）/19.37（下调4%）/25.03亿元，对应EPS分别为0.71/1.27/1.64元。公司在建项目有序推进，成长动能充足，我们依然看好公司未来发展，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：新增产能投放不及预期风险；原材料价格大幅上涨风险；下游需求复苏不及预期风险。