投资要点
　　收购罗科史巴克100%股权，促进公司业务发展：2023年2月15日，公司宣布拟以支付现金330.66万元方式，收购新凤鸣控股集团有限公司全资子公司罗科史巴克有限公司100%的股权，有利于公司未来在长丝领域快速发展。
　　业绩情况：公司披露业绩预告，2022年预计实现归母净利润-2.3亿到1.5亿元，同比下降110.2%-106.7%；扣非归母净利润-4.0亿元到-3.2亿元，同比下降118.4%-114.7%。与上年相比，预计出现亏损。2022年Q4预计实现归母净利润-5.14亿元到-4.34亿元，亏损环比增加296%-369%；扣非净利润-5.78亿元到-4.98亿元，亏损环比增加148%-188%。
　　原料上涨与需求疲软，涤纶长丝盈利承压：2022年国际原油价格保持高位，原材料成本相应大幅上升。受疫情影响，市场需求低迷，下游开工率受到较大承压。2022年江浙地区涤纶长丝平均开工率为73.62%，同比下降约16%，2022年POY行业平均库存水平约为29.5天，同比增长约62%，2022年POY行业平均加工价差约1142元/吨，同比下降约29%。受产销与价格影响，2022年业绩出现亏损。
　　需求逐渐回暖，涤纶长丝盈利有望好转：国内：伴随新冠疫情好转，居民出行及消费需求将快速释放，国内长丝需求或将迎来底部反转机会。海外：海运费压力已大幅缓解，海运费逐渐回归正常水平后，未来伴随海外需求迎来复苏，长丝出口需求或将持续发力。终端需求预期回暖，库存压力减少，公司业绩将触底反弹,有望扭亏为盈。
　　产能持续释放，增长空间可期：公司作为聚酯行业龙头企业，围绕“两洲两湖”基地和纵向一体化目标稳步前进，具有从上游PTA到下游聚酯一体化供应体系。公司现有涤纶长丝产能630万吨，涤纶短纤产能90万吨，PTA产能500万吨。未来公司将建设540万吨PTA项目，包括年产400万吨PTA项目及年产140万吨PTA技改扩建项目两个子项目，投产后，公司PTA产能将突破1000万吨，与公司的涤纶长丝、短纤等产品相匹配，从而提高PTA的自给率，增强公司核心竞争力。
　　配套项目建设，优化公司产业布局：公司将在2023年第二季度开工建设年产15万吨表面活性剂及10万吨纺丝油剂项目，项目总投资20亿元，2024年第四季度投产运营。作为产业链配套辅材料项目，该项目有助于实现公司辅材料油剂自供，将进一步增强公司经营稳定性和获取成本优势，提升公司整体盈利水平。
　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为-2.13、20.98和26.75亿元，同比增速分别为-109%、1086%、28%，EPS（摊薄）分别为-0.14、1.37和1.75元/股，按照2023年2月15日收盘价对应2023、2024年的PE分别为9.16和7.18倍。我们看好公司项目投产后产能将进一步扩张，伴随着疫情好转，下游需求逐渐复苏，公司业绩将迎来拐点，未来盈利空间可期。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：上游原材料价格上涨；公司新建产能投产不及预期；下游需求修复不及预期；原油和产成品价格剧烈波动。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告化学纤维新凤鸣603225长丝底部反转迎复苏新项目扩张加速成长2023年02月15日买入首次证券分析师陈淑娴执业证书S0600523020004盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024Echensxdwzqcomcn证券分析师郭晶晶营业总收入百万元44770565206762874694执业证书S0600523020001同比21262010010-66573538归属母公司净利润百万元2254-21320982675guojingjingdwzqcomcn同比274-109108628每股收益-最新股本摊薄元股147-014137175股价走势PE现价最新股本摊薄852-916718新凤鸣沪深3003关键词TableTag困境反转产能扩张-2-7TableSummary-12投资要点-17-22-27收购罗科史巴克100股权促进公司业务发展2023年2月15日-32-37公司宣布拟以支付现金33066万元方式收购新凤鸣控股集团有限公-4220222152022616202210152023213司全资子公司罗科史巴克有限公司100的股权有利于公司未来在长丝领域快速发展市场数据业绩情况公司披露业绩预告2022年预计实现归母净利润-23亿到-15亿元同比下降1102-1067扣非归母净利润-40亿元到-32亿收盘价元1256元同比下降1184-1147与上年相比预计出现亏损2022年Q4一年最低最高价8071488预计实现归母净利润-514亿元到-434亿元亏损环比增加296-369市净率倍120扣非净利润-578亿元到-498亿元亏损环比增加148-188流通A股市值百1921014原料上涨与需求疲软涤纶长丝盈利承压2022年国际原油价格保持高万元位原材料成本相应大幅上升受疫情影响市场需求低迷下游开工总市值百万元1921014率受到较大承压2022年江浙地区涤纶长丝平均开工率为7362同比下降约162022年POY行业平均库存水平约为295天同比增长基础数据约622022年POY行业平均加工价差约1142元吨同比下降约29受产销与价格影响2022年业绩出现亏损每股净资产元LF1043资产负债率LF6593需求逐渐回暖涤纶长丝盈利有望好转国内伴随新冠疫情好转居总股本百万股民出行及消费需求将快速释放国内长丝需求或将迎来底部反转机会152947海外海运费压力已大幅缓解海运费逐渐回归正常水平后未来伴随流通A股百万股152947海外需求迎来复苏长丝出口需求或将持续发力终端需求预期回暖库存压力减少公司业绩将触底反弹有望扭亏为盈相关研究产能持续释放增长空间可期公司作为聚酯行业龙头企业围绕两洲两湖基地和纵向一体化目标稳步前进具有从上游PTA到下游聚酯一体化供应体系公司现有涤纶长丝产能630万吨涤纶短纤产能90万吨PTA产能500万吨未来公司将建设540万吨PTA项目包括年产400万吨PTA项目及年产140万吨PTA技改扩建项目两个子项目投产后公司PTA产能将突破1000万吨与公司的涤纶长丝短纤等产品相匹配从而提高PTA的自给率增强公司核心竞争力配套项目建设优化公司产业布局公司将在2023年第二季度开工建设年产15万吨表面活性剂及10万吨纺丝油剂项目项目总投资20亿元2024年第四季度投产运营作为产业链配套辅材料项目该项目有助于实现公司辅材料油剂自供将进一步增强公司经营稳定性和获取成本优势提升公司整体盈利水平盈利预测与投资评级我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为-14东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告2132098和2675亿元同比增速分别为-109108628EPS摊薄分别为-014137和175元股按照2023年2月15日收盘价对应20232024年的PE分别为916和718倍我们看好公司项目投产后产能将进一步扩张伴随着疫情好转下游需求逐渐复苏公司业绩将迎来拐点未来盈利空间可期首次覆盖给予买入评级风险提示上游原材料价格上涨公司新建产能投产不及预期下游需求修复不及预期原油和产成品价格剧烈波动24东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告新凤鸣三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产10954185502204126047营业总收入44770565206762874694货币资金及交易性金融资产564898661206815096营业成本含金融类40067540806207768052经营性应收款项1546208023442521税金及附加100126151166存货3222592768037458销售费用7397113127合同资产0000管理费用527618768832其他流动资产539678827973研发费用915106912541442非流动资产26555319823812044967财务费用5207079021017长期股权投资273373473573加其他收益103130156172固定资产及使用权资产20101238702834933538投资净收益4567在建工程2488362247565891公允价值变动-1000无形资产1637204424512858减值损失19200160160商誉0000资产处置收益-4000长期待摊费用7289106123营业利润2651-24223653077其他非流动资产1984198419841984营业外净收支22000资产总计37508505326016171014利润总额2673-24223653077流动负债11754196372090721917减所得税419-30268402短期借款及一年内到期的非流动负债6862128621286212862净利润2254-21320982675经营性应付款项3461467253625879减少数股东损益0000合同负债573774888974归属母公司净利润2254-21320982675其他流动负债857132917942202非流动负债9330121301493017730每股收益-最新股本摊薄元147-014137175长期借款652793271212714927应付债券2288228822882288EBIT308952932654075租赁负债0000EBITDA5368271656496656其他非流动负债515515515515负债合计21084317673583739647毛利率1051432821889归属母公司股东权益16425187652432431367归母净利率503-038310358少数股东权益0000所有者权益合计16425187652432431367收入增长率2105262519651045负债和股东权益37508505326016171014归母净利润增长率27377-109441085952751现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流3143112952876239每股净资产元1056120915732033投资活动现金流-6154-4841-4850-4849最新发行在外股份百万股1529152915291529筹资活动现金流4813793017641638ROIC927123611627现金净增加额1813421822023028ROE-摊薄1372-113862853折旧和摊销2279218623842581资产负债率5621628759575583资本开支-6271-4599-4599-4599PE现价最新股本摊薄852-916718营运资本变动-2062-1775-300-247PB现价119104080062数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测34东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn