2022Q4量价承压导致亏损程度加大，看好业绩拐点到来，维持“买入”评级
　　 3月29日，公司发布2022年年度报告，公司2022年实现营收507.87亿元，同比增长13.44%；实现归母净利润-2.05亿元，出现亏损。Q4下游需求持续低迷，长丝价差承压，导致Q4亏损程度加大。当前基本面较2022Q4已经发生好转，业绩拐点将出现，我们维持2023-2024年、新增2025年盈利预测：预计2023-2025年实现归母净利润12.56、18.05、25.36亿元，对应EPS分别为0.82、1.18、1.66元/股，当前股价对应PE分别为12.9、8.9、6.4倍。长丝行业低点已过，随需求修复，当前基本面已经发生改善，未来向上弹性可期，维持“买入”评级。
　　2022Q4需求持续低迷，涤纶长丝量价承压，亏损程度加深
　　据公司公告，2022Q4公司实现营收128.44亿元，归母净利润亏损4.89亿元。据我们测算，主营产品POY在2022Q4的价差为943元/吨，较Q3下滑229元/吨，PTA价差在2022Q4为115元/吨，较Q3下滑181元/吨。根据经营数据，Q4实现长丝销量151.76万吨，均价为6867元/吨，较Q3下降558元/吨，产品跌价亦造成库存损失，以上综合原因造成公司上市以来的首次亏损。我们认为，公司盈利能力已触及底部区域，随下游需求复苏，基本面已经发生好转，据Wind数据，截至3月29日，POY平均价差为1129元/吨，较Q4大幅改善；截至3月23日，POY库存天数为18.6天，随需求复苏进一步修复，公司具有较大业绩弹性。
　　公司作为龙头将穿越周期迎来业绩拐点，且长期成长性不改
　　我们认为经过本轮冲击之后，长丝行业集中度有望持续提升，公司作为行业龙头底部逆势扩张，根据公司公告，2023年公司预计新增70万吨长丝和30万吨短纤，2023年底将拥有长丝产能700万吨，涤纶短纤产能120万吨，未来有望获得超额利润。此外，公司及下属子公司2023年度拟向银行及其他金融机构申请总额不超过920亿元人民币的融资额度，保证横向和纵向协同发展。公司产能释放稳健，未来成长动能充足，我们看好公司将穿越周期，迎来业绩拐点。
　　风险提示：油价大幅波动、下游需求持续萎靡、产能释放不达预期。

研究报告全文：基础化工化学纤维公司研新凤鸣603225SH业绩低点已过需求复苏和长期成长彰显业绩弹性究2023年03月30日公司信息更新报告投资评级买入维持金益腾分析师龚道琳分析师蒋跨跃联系人jinyitengkyseccngongdaolinkyseccnjiangkuayuekyseccn证书编号S0790520020002证书编号S0790522010001证书编号S0790122010041日期2023329量价承压导致亏损程度加大看好业绩拐点到来维持买入评级当前股价元10562022Q43月29日公司发布2022年年度报告公司2022年实现营收50787亿元同公一年最高最低元1340807司比增长实现归母净利润亿元出现亏损下游需求持续低迷1344-205Q4信总市值亿元16151长丝价差承压导致亏损程度加大当前基本面较已经发生好转息流通市值亿元16151Q42022Q4更总股本亿股业绩拐点将出现我们维持2023-2024年新增2025年盈利预测预计2023-2025新1529报流通股本亿股1529年实现归母净利润125618052536亿元对应EPS分别为082118166告元股当前股价对应分别为倍长丝行业低点已过随需求近3个月换手率4621PE1298964修复当前基本面已经发生改善未来向上弹性可期维持买入评级股价走势图2022Q4需求持续低迷涤纶长丝量价承压亏损程度加深据公司公告2022Q4公司实现营收12844亿元归母净利润亏损489亿元据新凤鸣沪深30024我们测算主营产品POY在2022Q4的价差为943元吨较Q3下滑229元吨12PTA价差在2022Q4为115元吨较Q3下滑181元吨根据经营数据Q4实0现长丝销量15176万吨均价为6867元吨较Q3下降558元吨产品跌价亦-12造成库存损失以上综合原因造成公司上市以来的首次亏损我们认为公司盈-24利能力已触及底部区域随下游需求复苏基本面已经发生好转据Wind数据开-362022-032022-072022-11截至3月29日POY平均价差为1129元吨较Q4大幅改善截至3月23日源证数据来源聚源POY库存天数为186天随需求复苏进一步修复公司具有较大业绩弹性券公司作为龙头将穿越周期迎来业绩拐点且长期成长性不改证券相关研究报告我们认为经过本轮冲击之后长丝行业集中度有望持续提升公司作为行业龙头研底部逆势扩张根据公司公告2023年公司预计新增70万吨长丝和30万吨短究长丝行业低点已过需求复苏将迎纤年底将拥有长丝产能万吨涤纶短纤产能万吨未来有望获报业绩拐点公司信息更新报告2023700120告得超额利润此外公司及下属子公司2023年度拟向银行及其他金融机构申请-2023131总额不超过亿元人民币的融资额度保证横向和纵向协同发展公司产能释Q3需求不佳业绩承压逆势扩张未920放稳健未来成长动能充足我们看好公司将穿越周期迎来业绩拐点来彰显业绩弹性公司信息更新报告-20221029风险提示油价大幅波动下游需求持续萎靡产能释放不达预期1逆境下方显长丝龙头本色看好行财务摘要和估值指标业集中度持续提升公司信息更新报指标2021A2022A2023E2024E2025E告-2022831营业收入百万元4477050787526696180868337YOY21113437174106归母净利润百万元2254-205125618052536YOY2738-1091-7127437405毛利率10537718090净利率50-04242937ROE137-137497121EPS摊薄元147-013082118166PE倍72-7881298964PB倍1010100908数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1095411905132401532115997营业收入4477050787526696180868337现金56476289727479979248营业成本4006748904489065688262187应收票据及应收账款535576574777716营业税金及附加1009090105116其他应收款3615631279营业费用738495107121预付账款408501290720350管理费用527652658766846存货32223719380537793537研发费用9151078110612981503其他流动资产1106805123520372068财务费用520549647711719非流动资产2655529399310813215333985资产减值损失-18-165-73-104-144长期投资273327415526648其他收益1032091205267固定资产2010122615240152502426605公允价值变动收益-1-21-11-16-14无形资产16371745197522022427投资净收益422935957其他非流动资产45444711467544014305资产处置收益-40-2-2-1资产总计3750841304443214747449982营业利润2651-529143921343098流动负债1175415196149101486714329营业外收入3873616564短期借款61908491821080057869营业外支出179121111应付票据及应付账款34613854429744543837利润总额2673-466148921883150其他流动负债21022850240324082623所得税419-260232383614非流动负债933010408124551401714614净利润2254-205125618052536长期借款88169749985498399524少数股东损益00000其他非流动负债515660260141785090归属母公司净利润2254-205125618052536负债合计2108425604273652888428942EBITDA57403045452355486873少数股东权益00000EPS元147-013082118166股本15301529152915291529资本公积57105709570957095709主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益8980843595961133213723成长能力归属母公司股东权益1642515700169561859021040营业收入21113437174106负债和股东权益3750841304443214747449982营业利润3622-12003719483452归属于母公司净利润2738-1091-7127437405获利能力毛利率10537718090净利率50-04242937现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE137-137497121经营活动现金流31433185468238626502ROIC9006465566净利润2254-205125618052536偿债能力折旧摊销22792541240827733180资产负债率562620617608579财务费用520549647711719净负债比率633912848816687投资损失-4-22-93-59-57流动比率0908091011营运资金变动-2064227308-131573速动比率0505050607其他经营现金流15896156-5351营运能力投资活动现金流-6154-5414-4107-3757-4994总资产周转率1413121314资本支出62935377135810841647应收账款周转率918914916915916长期投资20-22-88-105-122应付账款周转率126134120130150其他投资现金流160-59-2837-2778-3469每股指标元筹资活动现金流48133006410617-256每股收益最新摊薄147-013082118166短期借款3752301-281-205-136每股经营现金流最新摊薄205208306253425长期借款3105933105-15-315每股净资产最新摊薄10561009109111981358普通股增加133-0000估值比率资本公积增加2296-1000PE72-7881298964其他筹资现金流-1096-227586837194PB1010100908现金净增加额18138169857231252EVEBITDA46100675645数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易1根据新凤鸣2022年年报开源证券控股股东陕西煤业化工集团有限责任公司控股孙公司共青城胜帮投资管理有限公司持有新凤鸣766的股份尽管开源证券与共青城胜帮投资管理有限公司分别属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司和孙公司但两家公司均为独立法人具有完善的治理结构开源证券无法对共青城胜帮投资管理有限公司的投资行为施加任何影响另外开源证券与新凤鸣不存在任何股权关系未开展任何业务合作本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只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