事件：2023年3月29日晚，新凤鸣发布2022年年度报告。2022年公司实现营业收入507.87亿元，同比增加13.44%；归母净利润为-2.05亿元，同比下降109.10%；实现基本每股收益-0.14元，同比下降108.92%。其中2022年第4季度实现营业收入128.44亿元，同比增加56.62%，环比下降9.73%；实现归母净利润-4.89亿元，同比减少253.00%，环比下降344.55%；实现扣非后归属母公司股东净利润-5.58亿元，同比减少277.14%，环比下降177.61%；实现基本每股收益-0.32元，同比减少252.38%，环比下降357.14%。
　　点评：
　　成本端波动叠加需求疲软，2022年公司业绩承压。2022年上半年，受俄乌冲突影响，国际原油价格大幅抬升，长丝成本端快速上行，产品端单吨盈利明显收窄；下半年，受疫情管控及部分地区高温限电影响，终端需求增长乏力，下游开工负荷提升有限，整体需求明显弱化，行业库存高企，涤纶长丝行业进入至暗时刻，2022年公司业绩出现亏损。根据我们测算，2022年公司主要产品PTA、POY、DTY、FDY单吨净利润分别为-49.12元/吨、-5.52元/吨、61.14元/吨、78.90元/吨，同比下降75.03%、101.86%、86.69%、49.55%。涤纶长丝平均开工率为76.68%，同比下降5个pct；POY、DTY、FDY行业平均库存水平为29.10天、34.89天、30.38天，同比增长81.05%、35.66%、52.74%；公司化纤板块毛利率为3.47%，同比下降8.12个pct。
　　成本端、需求端压力料将逐步缓解，行业景气度或将持续上行。成本端，2023年初至今，布伦特原油平均价格为82美元/桶，较去年均价下降17美元/桶，总体在70-90美元/桶间震荡。我们认为，伴随俄乌冲突等地缘政治压力缓解，伊朗、沙特关系正常化，美联储加息步伐放缓，2023年国际油价走势或将趋稳，聚酯成本端压力逐渐释放。需求端，在国内疫情防控措施优化后，居民消费意愿持续抬升，长丝库存去化明显，2023年2月国内纺服消费同比增长5.4%，3月织机开工率回升至64%，3月涤纶长丝平均库存为23天，同比下降17%，长丝下游及终端需求持续回暖。海外方面，今年2月美国CPI同比增速下降至6%，美联储放缓加息步伐，海外经济有望迎来复苏，长丝出口需求或将发力。我们认为，伴随行业成本端、需求端预期逐步改善，行业景气度或将处于上行阶段，有望带动公司业绩触底回升。
　　定增助力产业链进一步完善，长丝龙头业绩释放正当时。截至2022年底，公司拥有涤纶长丝产能630万吨，国内市占率超过12%，涤纶短纤产能90万吨，PTA产能500万吨。2023年3月公司发布定增方案，拟发行1.14亿股，合计募集资金10亿元，募集资金将用于540万吨新增PTA项目。该项目引进KTS公司PTAP8++技术，在成本、能耗、产品性能等方面具有突出优势，助力公司产品成本控制进一步优化，预计到2026年，公司PTA产能将达到1000万吨。我们认为，在新增PTA项目投产后，公司生产原料将得到进一步保障，有效提升了公司资源配置效率，产品盈利能力有望进一步提升。根据CCFEI数据，2023年涤纶长丝和短纤行业预计分别新增425、100万吨产能，其中公司新增涤纶长丝和短纤产能分别为70和30万吨。我们认为，伴随行业景气度回升和公司新增产能的有序释放，长丝龙头地位将再度巩固，公司业绩有望持续释放。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.11、14.77和16.73亿元，归母净利润增速分别为592.8%、46.2%和13.3%，EPS（摊薄）分别为0.66、0.97和1.09元/股，对应2023年3月29日的收盘价，对应2023-2025年PE分别为15.98、10.93和9.65倍。我们看好公司聚酯产能扩张加速，伴随行业景气度回升，聚酯或将迎来底部反转机会，公司未来仍有较高业绩增长空间，我们维持公司“买入”评级。
　　风险因素：上游原材料价格上涨的风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告成本及需求端压力或逐步缓解长丝景气度有望上行公司研究TableReportDate2023年3月29日TableReportType点评报告TableS事件202ummar3年y3月29日晚新凤鸣发布2022年年度报告2022年公司实现营业收入50787亿元同比增加1344归母净利润为-205亿TableStockAndRank新凤鸣603225SH元同比下降10910实现基本每股收益-014元同比下降投资评级买入10892其中2022年第4季度实现营业收入12844亿元同比增加5662环比下降973实现归母净利润-489亿元同比减少上次评级买入25300环比下降34455实现扣非后归属母公司股东净利润-558亿TableA左前明uthor能源行业首席分析师元同比减少27714环比下降17761实现基本每股收益-032执业编号S1500518070001元同比减少25238环比下降35714联系电话010-83326712邮箱zuoqianmingcindasccom点评胡晓艺石化行业研究助理成本端波动叠加需求疲软2022年公司业绩承压2022年上半年邮箱huxiaoyicindasccom受俄乌冲突影响国际原油价格大幅抬升长丝成本端快速上行产品端单吨盈利明显收窄下半年受疫情管控及部分地区高温限电影响终端需求增长乏力下游开工负荷提升有限整体需求明显弱化行业库存高企涤纶长丝行业进入至暗时刻2022年公司业绩出现亏损根据我们测算2022年公司主要产品PTAPOYDTYFDY相关研究TableO首次覆盖报告扩张therReport节奏加快打单吨净利润分别为-4912元吨-552元吨6114元吨7890造低成本龙头2021630元吨同比下降75031018686694955涤纶长丝平均60万吨聚酯投产成长性持续强开工率为7668同比下降5个pctPOYDTYFDY行业平均库存化202175单季度业绩创新高验证龙头盈利水平为2910天3489天3038天同比增长81053566弹性20217145274公司化纤板块毛利率为347同比下降812个pct2季度公司业绩高增持续布局产能扩张2021818成本端需求端压力料将逐步缓解行业景气度或将持续上行成本尽显龙头成本优势扩张产能迎投端2023年初至今布伦特原油平均价格为82美元桶较去年均价产大年20211102新凤鸣22Q1公司业绩承压但扩下降17美元桶总体在70-90美元桶间震荡我们认为伴随俄乌能投产势头强劲2022512冲突等地缘政治压力缓解伊朗沙特关系正常化美联储加息步伐新凤鸣行业至暗时期将过长丝业务有望迎来反弹2022830放缓2023年国际油价走势或将趋稳聚酯成本端压力逐渐释放需求端在国内疫情防控措施优化后居民消费意愿持续抬升长丝库存去化明显2023年2月国内纺服消费同比增长543月织机开工率回升至643月涤纶长丝平均库存为23天同比下降17长丝下游及终端需求持续回暖海外方面今年2月美国CPI同比增速下降至6美联储放缓加息步伐海外经济有望迎来复苏长丝出口需求或将发力我们认为伴随行业成本端需求端预期逐步改善行业景气度或将处于上行阶段有望带动公司业绩触底回升定增助力产业链进一步完善长丝龙头业绩释放正当时截至2022年底公司拥有涤纶长丝产能630万吨国内市占率超过12涤纶短纤产能90万吨PTA产能500万吨2023年3月公司发布定增方案拟发行114亿股合计募集资金10亿元募集资金将用于540万吨新增PTA项目该项目引进KTS公司PTAP8技术在成本信达证券股份有限公司能耗产品性能等方面具有突出优势助力公司产品成本控制进一步CINDASECURITIESCOLTD优化预计到2026年公司PTA产能将达到1000万吨我们认北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031为在新增PTA项目投产后公司生产原料将得到进一步保障有效提升了公司资源配置效率产品盈利能力有望进一步提升根据CCFEI数据2023年涤纶长丝和短纤行业预计分别新增425100万吨产能其中公司新增涤纶长丝和短纤产能分别为70和30万吨我们认为伴随行业景气度回升和公司新增产能的有序释放长丝龙头地位将再度巩固公司业绩有望持续释放盈利预测与投资评级我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为10111477和1673亿元归母净利润增速分别为5928462和133EPS摊薄分别为066097和109元股对应2023年3月29日的收盘价对应2023-2025年PE分别为15981093和965倍我们看好公司聚酯产能扩张加速伴随行业景气度回升聚酯或将迎来底部反转机会公司未来仍有较高业绩增长空间我们维持公司买入评级风险因素上游原材料价格上涨的风险公司新建产能投产不及预期的风险下游需求修复不及预期的风险原油和产成品价格剧烈波动的风险TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元4477050787642607594185118增长率YoY211134265182121归属母公司净利润2254-205101114771673百万元增长率YoY2738-10915928462133毛利率10537647476净资产收益率ROE137-13506056EPS摊薄元147-013066097109市盈率PE倍100815981093965市净率PB倍138106080065054资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年3月29日收盘价TableReportClosing请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1095411905221242590429881营业总收4477050787642607594185118货币资金56476289126951505517887入营业成本4006748904601227034078611应收票据00000营业税金10090114135152及附加应收账款535576105612481399销售费用7384106126141预付账款408501616721806管理费用5276527909551058存货32223719658977098615研发费用9151078124115441727其他1143820116811711174财务费用5205498159991113非流动资产2655529399336853823743054减值损失-18-165000长期股权投资273327427527627投资净收合计422283438固定资产合2010122615261032985633874其他益96184265313351无形资产计16371745185319612069营业利润2651-529136321892704其他45444711530258936484营业外收2264000资产总计3750841304558106414172935利润总额支2673-466136321892704流动负债1175415196223512340624267所得税419-2603537111031短期借款61908491144911449114491净利润2254-205101114771673应付票据12001194146717171919少数股东00000应付账款22612661327138274277归属母公损益2254-205101114771673其他21022850312133713580EBITDA司净利润53682520437655266309非流动负债933010408132081600818808EPS当147-013066097109年元长期借款65277356101561295615756其他28033053305330533053现金流量表单位百万元负债合计2108425604355603941443075会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益00000经营活动31433185165248165410现金流归属母公司股1642515700202502472729860净利润2254-205101114771673负债和股东权东权益3750841304558106414172935折旧摊销22792541249026852880益财务费用58275384610621188投资损失-275-10-33-28-34重要财务指标单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金-2062224-2667-375-2944477050787642607594185118其它变动100-95000营业总收入同比211134265182121投资活动-6154-5414-3839-3834-3830归属母公司净2254-205101114771673现金流-6271-5370-3750-3750-3750资本支出利润同比2738-10915928462133长期投资-94-22-100-100-10010537647476211-23111721毛利率其他ROE137-13506056筹资活动48133006859313781252EPS摊147-013066097109现金流0011400吸收投资薄元PE100815981093965借款58214188880028002800138106080065054支付利息-686-1022-1216-1432-1558PB或股息6101204765613537现金流净1813816640623602832EVEBITDA增加额请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介左前明中国矿业大学北京博士注册咨询投资工程师兼任中国信达能源行业首席研究员业务审核专家委员中国地质矿产经济学会委员中国国际工程咨询公司专家库成员曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长主持工作从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年曾主持十三五全国煤炭勘查开发规划研究煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项2016年6月加盟信达证券研发中心负责煤炭行业研究2019年至今负责大能源板块研究工作李春驰CFA中国注册会计师协会会员上海财经大学金融硕士南京大学金融学学士曾任兴业证券经济与金融研究院煤炭行业及公用环保行业分析师2022年7月加入信达证券研发中心从事煤炭电力天然气等大能源板块的研究高升中国矿业大学北京采矿专业博士高级工程师曾任中国煤炭科工集团二级子企业投资经营部部长曾在煤矿生产一线工作多年从事煤矿生产技术管理煤矿项目投资和经营管理等工作2022年6月加入信达证券研发中心从事煤炭行业研究邢秦浩美国德克萨斯大学奥斯汀分校电力系统专业硕士具有三年实业研究经验从事电力市场化改革虚拟电厂应用研究工作2022年6月加入信达证券研究开发中心从事电力行业研究胡晓艺中国社会科学院大学经济学硕士西南财经大学金融学学士2022年7月加入信达证券研究开发中心从事石化行业研究刘奕麟香港大学工学硕士北京科技大学管理学学士2022年7月加入信达证券研究开发中心从事石化行业研究程新航澳洲国立大学金融学硕士西南财经大学金融学学士2022年7月加入信达证券研发中心从事煤炭电力行业研究吴柏莹吉林大学产业经济学硕士2022年7月加入信达证券研究开发中心从事煤炭煤化工行业研究机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售赵岚琦15690170171zhaolanqicindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华北区销售王哲毓18735667112wangzheyucindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华东区销售王赫然15942898375wangherancindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom华南区销售宋王飞逸15308134748songwangfeiyicindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平数以下简称基准持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准时间段报告发布之日起6个月内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6