事件：2023年3月29日，公司发布2022年年度报告。2022年，公司实现营业收入507.87亿元，同比增长13.44%；实现归母净利润-2.05亿元，同比转亏；实现扣非归母净利润-3.79亿元，同比转亏。其中，公司2022年非经常性损益为1.74亿元，主要是计入非经常性损益的政府补助达1.80亿元。
　　 22Q4营业收入同比增加，但业绩亏损程度加大。2022年第四季度，公司实现营业收入128.44亿元，同比增长56.62%，环比下降9.73%；归母净利润为-4.89亿元，同比转亏，环比下滑3.80亿元；扣非归母净利润为-5.58亿元，同比转亏，环比下滑3.57亿元。业绩亏损加大主要受上游原油价格波动影响，同时在经济承压背景下，下游开工率也受到较大抑制，尤其是第四季度，在疫情影响下生产活动出现短暂停滞，进而拖累公司的产销与价差。
　　新产能投放，长丝产量同比增长。截至2022年末，公司涤纶长丝产能为630万吨/年，相比2021年增长30万吨/年，国内市场占有率超过12%。2022年，公司涤纶长丝POY/FDY/DTY产量分别为388.17/119.64/65.66万吨，同比变化分别为-5.53%/+35.66%/+45.75%；POY/FDY/DTY的单位售价同比变化分别为+6.22%/-12.44%/+20.35%；然而，由于原油价格推涨，成本端大幅承压，导致公司的长丝价差盈利能力有所下滑，据公司披露的原材料价格计算，POY/FDY/DTY的价差分别为942.16/1635.14/2613.42元/吨，同比变化分别为-29.29%/-53.65%/+34.24%。
　　短纤产量快速释放，盈利能力有所增强。截至2022年末，公司已拥有90万吨/年的涤纶短纤产能，全年来看，公司短纤产量达到46.80万吨，同比增长46.13万吨，价差为703.23元/吨，同比2021年提高4.70%。
　　 2023年主业产能继续上行，产业链延伸持续推进。2023年，公司将继续稳步投放涤纶长丝和涤纶短纤产能，预计新增约70万吨涤纶长丝产能和30万吨涤纶短纤产能。此外，公司500万吨PTA已满额达产，扩产项目在持续推进，目前已规划540万吨PTA项目。公司计划依托于独山能源PTA基地，到2026年将PTA产能扩大到1000万吨，并配套相应的涤纶长丝和短纤的生产，使其形成PTA-聚酯一体化基地，从而提升上游原材料自给率，为聚酯的生产提供稳定的原料供应。
　　投资建议：随着国内需求逐步回暖，长丝价差有望迎来底部反转，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.02/9.43/16.92亿元，EPS分别为0.20/0.62/1.11元/股，对应2023年3月29日的PE分别为54倍、17倍、10倍，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：原油价格波动的风险；疫情扰动影响下游需求的风险；新增产能投放速度较慢的风险。

研究报告全文：新凤鸣603225SH2022年年度报告点评成本高涨拖累业绩需求复苏或将迎来业绩拐点2023年03月30日事件2023年3月29日公司发布2022年年度报告2022年公司实谨慎推荐维持评级现营业收入50787亿元同比增长1344实现归母净利润-205亿元同比当前价格1056元转亏实现扣非归母净利润-379亿元同比转亏其中公司2022年非经常性损益为174亿元主要是计入非经常性损益的政府补助达180亿元22Q4营业收入同比增加但业绩亏损程度加大2022年第四季度公司TableAuthor实现营业收入12844亿元同比增长5662环比下降973归母净利润为-489亿元同比转亏环比下滑380亿元扣非归母净利润为-558亿元同比转亏环比下滑357亿元业绩亏损加大主要受上游原油价格波动影响同时在经济承压背景下下游开工率也受到较大抑制尤其是第四季度在疫情影响下生产活动出现短暂停滞进而拖累公司的产销与价差新产能投放长丝产量同比增长截至2022年末公司涤纶长丝产能为630分析师周泰万吨年相比2021年增长30万吨年国内市场占有率超过122022年执业证书S0100521110009公司涤纶长丝POYFDYDTY产量分别为38817119646566万吨同比变邮箱zhoutaimszqcom化分别为-55335664575POYFDYDTY的单位售价同比变化分研究助理王姗姗别为622-12442035然而由于原油价格推涨成本端大幅承压执业证书S0100122070013邮箱wangshanshanyjmszqcom导致公司的长丝价差盈利能力有所下滑据公司披露的原材料价格计算POYFDYDTY的价差分别为94216163514261342元吨同比变化分别相关研究为-2929-536534241新凤鸣603225SH2022年三季报点评短纤产量快速释放盈利能力有所增强截至2022年末公司已拥有90价差收窄Q3业绩承压-20221030万吨年的涤纶短纤产能全年来看公司短纤产量达到4680万吨同比增长2新凤鸣603225SH2022年半年报点评4613万吨价差为70323元吨同比2021年提高47022H1业绩承压横纵延伸布局产业一体-202208302023年主业产能继续上行产业链延伸持续推进2023年公司将继续稳3新凤鸣603225SH2021年度业绩预增步投放涤纶长丝和涤纶短纤产能预计新增约70万吨涤纶长丝产能和30万吨公告点评Q4业绩承压看好公司产能投放下涤纶短纤产能此外公司500万吨PTA已满额达产扩产项目在持续推进的公司成长性-20220122目前已规划540万吨PTA项目公司计划依托于独山能源PTA基地到20264新凤鸣603225营收高增长毛利率显著年将PTA产能扩大到1000万吨并配套相应的涤纶长丝和短纤的生产使其形提升-20210817成PTA-聚酯一体化基地从而提升上游原材料自给率为聚酯的生产提供稳定5新凤鸣603225公司深度研究产能扩张支撑公司持续成长-20210803的原料供应投资建议随着国内需求逐步回暖长丝价差有望迎来底部反转我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3029431692亿元EPS分别为020062111元股对应2023年3月29日的PE分别为54倍17倍10倍维持谨慎推荐评级风险提示原油价格波动的风险疫情扰动影响下游需求的风险新增产能投放速度较慢的风险盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元50787592826807673933增长率13416714886归属母公司股东净利润百万元-2053029431692增长率-109124722124794每股收益元-013020062111PE541710PB10101009资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月29日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1新凤鸣603225能源开采公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入50787592826807673933成长能力营业成本48904563996412568918营业收入增长率134416731483860营业税金及附加90107127141EBIT增长率-94234214983425205销售费用8495112120净利润增长率-1091024720212397944管理费用652700790850盈利能力研发费用1078119713621442毛利率371486580678EBIT18395517522664净利润率-040051139229财务费用549638689736总资产收益率ROA-050071206343资产减值损失-165-15-17-19净资产收益率ROE-131189558917投资收益22121415偿债能力营业利润-52931010541918流动比率078073075079营业外收支64342425速动比率047047048051利润总额-46634410781943现金比率041038038041所得税-26043135251资产负债率6199623963096257净利润-2053029431692经营效率归属于母公司净利润-2053029431692应收账款周转天数414381382384EBITDA2724364646355745存货周转天数2776191119551981总资产周转率129141154156资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金6289586264417576每股收益-013020062111应收账款及票据576617711774每股净资产1027104611051206预付款项501465534593每股经营现金流208320306364存货3719293734173721每股股利000003009017其他流动资产820140915941731估值分析流动资产合计11905112901269814397PE541710长期股权投资327339353368PB10101009固定资产22615254882832431154EVEBITDA1098830670545无形资产1745174517421740股息收益率000028088158非流动资产合计29399312613308234899资产合计41304425514578049296短期借款8491869191919991现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据3854422048525228净利润-2053029431692其他流动负债2850262929293119折旧和摊销2541269128833081流动负债合计15196155411697218338营运资金变动224119584-19长期借款7356785686569156经营活动现金流3185489546745574其他长期负债3053315332533353资本开支-5370-4511-4672-4864非流动负债合计10408110081190812508投资-22000负债合计25604265492888130847投资活动现金流-5414-4511-4672-4864股本1529152915291529股权募资0000少数股东权益0000债务募资4188-7814001400股东权益合计15700160021689918449筹资活动现金流3006-811577425负债和股东权益合计41304425514578049296现金净流量816-4275791135资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2新凤鸣603225能源开采分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3