要点提示：
　　1.国际大豆上方空间有限；
　　2.进口大豆供应将改善；
　　3.棕榈油需求有望好转；
　　4.菜油供应趋宽松。
　　市场展望与投资策略：
　　随着巴西收获工作的推进，其丰产带来的利空影响也将继续释放，而市场目光将从南美转向北美，接下来关注美豆新作的播种面积与产区天气。4月进口大豆到港量将大幅增加，在消费无明显起色的背景下，豆油有望累库，基差有望下行。
　　马来西亚棕榈油库存水平偏低，且在印尼的出口限制下，马棕油出口需求较好，对价格有一定支撑。目前国内港口棕榈油库存较高，但随着气温回升，棕榈油消费有望不断好转。
　　国内进口菜籽供应压力剧增，油厂开机率回升，菜油库存有望继续增加，而需求多以刚需为主，远期基差合同成交情况较差，价格缺乏上行动力。
　　油脂库存偏高，供给宽松，需求偏弱的格局短期难有改变，当前市场主导因素来自外围，宏观事件对包括油脂在内的大宗商品价格影响较大，关注欧美银行业风险及相关经济指标。

研究报告全文：油脂油料期货月度策略报告供给宽松格局不变20234月报2023年4月油脂油料市场展望2023年3月30日要点提示华安期货1国际大豆上方空间有限投资咨询业务资格2进口大豆供应将改善证监许可201117763棕榈油需求有望好转4菜油供应趋宽松农产品研究组何濛分析师从业投资咨询证号F3033829Z0014543市场展望与投资策略随着巴西收获工作的推进其丰产带来的利空影响也将继续释放而市场目光将从南美转向北美接下来关注美豆新作的播种面电话0551-62839067积与产区天气4月进口大豆到港量将大幅增加在消费无明显起色Emailtzzxhaqhcom的背景下豆油有望累库基差有望下行网址wwwhaqhcom马来西亚棕榈油库存水平偏低且在印尼的出口限制下马棕油出口需求较好对价格有一定支撑目前国内港口棕榈油库存较高但随着气温回升棕榈油消费有望不断好转华安期货温馨提示国内进口菜籽供应压力剧增油厂开机率回升菜油库存有望期待诚信继续增加而需求多以刚需为主远期基差合同成交情况较差价货真价实格缺乏上行动力油脂库存偏高供给宽松需求偏弱的格局短期难有改变当前市场主导因素来自外围宏观事件对包括油脂在内的大宗商品价格影响较大关注欧美银行业风险及相关经济指标请务必阅读正文之后的免责条款部分油脂油料期货月度策略报告目录一行情回顾1二供需分析121国际大豆有下行压力122进口大豆供应偏紧223棕榈油基本面有望好转324菜油供应趋宽松425基差波动率分析5三市场展望与投资策略6免责声明7图表目录图表1CBOT大豆期价美分蒲式耳油脂期价元吨1图表2全球大豆供需平衡表调整1图表3美豆周度出口万吨进口大豆升贴水美分蒲式耳2图表4进口大豆现货压榨利润元吨我国月度大豆进口量预估万吨3图表5进口大豆港口库存万吨豆油库存万吨3图表6马来西亚棕榈油库存万吨国内棕榈油商业库存万吨4图表7在榨进口菜籽油厂菜油库存元吨进口菜籽油厂菜籽库存元吨5图表8张家港四级豆油-豆油主力合约基差元吨广州24度棕榈油-棕榈油主力合约基差元吨5图表9豆油历史波动率棕榈油历史波动率6请务必阅读正文之后的免责条款部分油脂油料期货月度策略报告一行情回顾3月大宗农产品走势受宏观影响较大美联储加息硅谷银行瑞士信贷相继暴雷引发市场恐慌情绪高风险资产被集中抛售造成谷物油脂价格大幅下挫此后随着银行业危机的担忧缓解油脂价格自低位反弹图表1CBOT大豆期价美分蒲式耳油脂期价元吨数据来源华安期货研究所WIND二供需分析21国际大豆上方空间有限图表2全球大豆供需平衡表调整单位百万吨202021202122202223202223年度变化2月预测3月预测期初库存94559975988399017产量368523583830137515-786出口1649915389167471684093压榨3159431289323932004-386总消费36387362113764137113-528期末库存997598831020310001-202库存消费比2741272927112695-016资料来源华安期货研究所USDA当前市场多家机构对阿根廷新作产量的预估数据大不相同布宜诺斯艾利斯谷物交易所预计大豆产量为2500万吨咨询机构Datagro预计为2700万吨而USDA预计为3300万吨从目前延续的旱情来看阿根廷产量仍有下调空间咨询机构AgRural数据显示截至3月23日巴西202223年度的大豆收获请务必阅读正文之后的免责条款部分1油脂油料期货月度策略报告进度为70高于一周前的62低于去年同期的75部分州因降雨导致收获步伐放慢当阿根廷减产题材退去后巴西丰产压力一步步得到兑现而巴西大豆升贴水不断下降也使出口竞争力进一步增强美豆出口量进入季节性淡季CBOT大豆承压下行接下来市场的目光将逐渐转移至北半球关注美豆新作播种面积与产区天气图表3美豆周度出口万吨进口大豆升贴水美分蒲式耳数据来源华安期货研究所USDAWIND三月以来随着硅谷银行瑞士信贷等一系列暴雷事件的出现银行业危机蔓延令市场恐慌情绪急剧上升高风险资产被抛售金融和大宗商品市场哀鸿遍野尽管美国财政部美联储联邦存款保险公司联合出手控制了硅谷银行倒闭所波及的范围瑞银也收购了瑞信但银行业危机或仍未结束三月下旬美联储如期加息25个基点在连续第九次加息后美联储当天暗示本轮加息接近尾声美联储将今年和明年的GDP增速预期中值分别下调了01和04个百分点至04和12将今年和明年的通胀预期核心PCE价格指数中值各上调了01个百分点至36和26本轮加息是否能够结束还要看接下来市场的表现而在高利率环境下流动性问题不可忽视宏观风险依然存在22进口大豆供应将改善因此前巴西收获与装船进度偏慢3月我国大豆到港数量偏少据钢联数据预估3月大豆到港量预计663万吨4月进口大豆到港量预计960万吨5月为850万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分2油脂油料期货月度策略报告图表4进口大豆现货压榨利润元吨我国月度大豆进口量预估万吨数据来源华安期货研究所Wind钢联数据钢联数据显示截至3月27日全国港口大豆库存为39848万吨较上周减少2616万吨减幅656同比去年增加19601万吨增幅968随着巴西收割进度加快供应增多进口大豆到港情况将得到缓解库存有望缓慢回升全国重点地区豆油商业库存约6547万吨较之前一周减少194万吨减幅288近一段时间油厂压榨量因缺豆始终处于低位造成豆油持续去库随着巴西大豆大量到港油厂开机率或提高豆油库存有望止跌回升图表5进口大豆港口库存万吨豆油库存万吨数据来源华安期货研究所钢联数据23棕榈油需求有望好转三月份棕榈油价格受宏观因素的影响而流畅下跌无论是马来西亚的洪水题材还是斋月备货需求大增都未能给予棕榈油市场足够的支撑MPOB月报显示2月底马棕油产量为125万吨较前月减少935库存为212万吨环比降低656为8月以来最低值得关注的是2月份的产量和库存均为近三年同期最高水平这反应了疫情导致的劳动力短缺问题得到明显缓解马请务必阅读正文之后的免责条款部分3油脂油料期货月度策略报告来西亚棕榈油的供应正在恢复正常3月下旬不少国家迎来斋月节从马来西亚各船运机构数据能够看出来出口需求旺盛3月前25日马棕油出口量环比增加114-198而随着气温回升棕榈油需求也将保持旺盛图表6马来西亚棕榈油库存万吨国内棕榈油商业库存万吨数据来源华安期货研究所MPOB钢联数据钢联数据显示截至3月24日我国重点地区棕榈油商业库存约9781万吨同比去年增加6823万吨增幅23066国内棕榈油进口利润始终倒挂近期买船较少下游成交多以贸易商补库为主终端需求尚未有明显起色因而棕榈油库存始终处于高位24菜油供应趋宽松于3月18日到期的黑海谷物出口协议在联合国和土耳其的倡导下俄罗斯同意延长至5月18日这意味着乌克兰可以继续通过三个黑海港口出口谷物令葵花籽油菜籽油可以继续输向全球各地该协议的延长令全球菜籽供应宽松格局得以延续不过俄罗斯表示除非解决俄罗斯农业银行无法接入Swift银行支付系统的问题并取消其他限制否则俄罗斯不会在5月中旬同意续签该协议海关数据统计1-2月我国进口菜籽10611万吨菜籽同比增加80万吨其中自加拿大进口9593万吨同比增加70万吨因进口菜籽价格大幅下降进口菜籽利润转好买船增多据钢联统计3月进口菜籽到港约95万吨也就是说一季度我国共进口菜籽200万吨以上我国2020至2022年全年菜籽进口量分别为311265196万吨但这几年的菜籽进口受中加关系以及减产的影响总量偏少部分需求通过直接进口菜粕菜油来解决即便是菜籽进口正常的2016-2018年其第一季度菜籽进口量也仅为92125和98万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分4油脂油料期货月度策略报告图表7在榨进口菜籽油厂菜油库存元吨进口菜籽油厂菜籽库存元吨数据来源华安期货研究所钢联数据整体来看当前进口菜籽供应压力剧增油厂开机率回升未来市场供给充裕抑制菜油价格25基差波动率分析4月进口大豆到港情况或有改善豆油基差有望下行棕榈油在高库存的背景下基差仍以低位徘徊为主图表8张家港四级豆油-豆油主力合约基差元吨广州24度棕榈油-棕榈油主力合约基差元吨数据来源华安期货研究所Wind豆油合约1M历史波动率2276较一个月之前增加3个百分点场内豆油VIX三月最低165最高2603棕榈油合约1M历史波动率2856较一个月之前增加6个百分点场内棕榈油VIX三月最低217最高3273在宏观系统性风险担忧仍存的情况下未来油脂波动率仍有望走高建议投资者考虑买入虚值看跌期权请务必阅读正文之后的免责条款部分5油脂油料期货月度策略报告图表9豆油历史波动率棕榈油历史波动率数据来源华安期货研究所Wind三市场展望与投资策略随着巴西收获工作的推进其丰产带来的利空影响也将继续释放而市场目光将从南美转向北美接下来关注美豆新作的播种面积与产区天气4月进口大豆到港量将大幅增加在消费无明显起色的背景下豆油有望累库基差有望下行马来西亚棕榈油库存水平偏低且在印尼的出口限制下马棕油出口需求较好对价格有一定支撑目前国内港口棕榈油库存较高但随着气温回升棕榈油消费有望不断好转国内进口菜籽供应压力剧增油厂开机率回升菜油库存有望继续增加而需求多以刚需为主远期基差合同成交情况较差价格缺乏上行动力油脂库存偏高供给宽松需求偏弱的格局短期难有改变当前市场主导因素来自外围宏观事件对包括油脂在内的大宗商品价格影响较大关注欧美银行业风险及相关经济指标请务必阅读正文之后的免责条款部分6油脂油料期货月度策略报告免责声明本报告中的信息均来源于公开可获得资料华安期货研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证据此投资责任自负本报告不构成个人投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况请务必阅读正文之后的免责条款部分7