事件
　　2023年3月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数分别为51.9%、58.2%和57%，分别比2月变动-0.7、1.9和0.6个百分点。
　　点评
　　制造业PMI：继续维持在高位，预示制造业仍保持高景气，但变化超过季节性，外需指数、出厂价格指数下降较多。2023年3月份制造业采购经理指数录得51.9%，比2023年2月下降0.7个百分点，仍高于荣枯线不少，制造业仍保持高景气。今年3月制造业PMI环比2月下降0.7个百分点，超出了季节性的正常变化，这与2月的高基数有关，也可能预示经济恢复的速度可能在减慢。从结构来看：供给指数有所回落，但仍在荣枯线以上；需求指数仍维持在荣枯线以上，外需指数下降幅度较大；两项价格指数均有所下降，出厂价格指数降至荣枯线以下；不同规模企业PMI均有所下降，中小型企业指数下降幅度较大，虽仍高于荣枯线但距离并不远。整体来看，当前我国经济保持恢复势头，制造业生产和市场需求稳步回升，后续仍可能保持这一态势，但一些指数下降的幅度较快，需重点关注。
　　非制造业PMI：读数录得近年新高，景气度继续上升，建筑业扩张加快，服务业景气延续上升态势。3月非制造业商务活动指数为58.2%，比2月上升1.9个百分点，为近年高点，非制造业恢复发展步伐加快。从行业来看，3月建筑业商务活动指数为65.6%，比2月高5.4个百分点，同样创近年新高，建筑业扩张加快；3月服务业商务活动指数为56.9%，继2月大幅回升至扩张区间后，3月仍继续上升，说明随着各地促消费等政策措施显效发力，服务业恢复有所增强。
　　债市观点
　　我们预计，2023年10年期国债收益率将整体维持区间震荡走势，震荡中枢在2.85%左右，全年利率债难以形成趋势性机会。而从短期来看，在4月中旬到来之前，流动性有可能处于较前期更为充裕的状态，从而引发10Y国债等长期利率品的新一轮行情。
　　风险提示
　　国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。

研究报告全文：2023年3月31日总量研究延续高景气态势但也有隐忧2023年3月PMI数据点评及债市观点要点作者事件分析师张旭2023年3月份中国制造业采购经理指数非制造业商务活动指数综合PMI产出执业证书编号S0930516010001指数分别为519582和57分别比2月变动-0719和06个百分点010-56513035zhangxuebscncom点评制造业PMI继续维持在高位预示制造业仍保持高景气但变化超过季节性分析师危玮肖外需指数出厂价格指数下降较多2023年3月份制造业采购经理指数录得执业证书编号S0930519070001519比2023年2月下降07个百分点仍高于荣枯线不少制造业仍保持高景010-56513081weiwxebscncom气今年3月制造业PMI环比2月下降07个百分点超出了季节性的正常变化这与2月的高基数有关也可能预示经济恢复的速度可能在减慢从结构来看分析师李枢川供给指数有所回落但仍在荣枯线以上需求指数仍维持在荣枯线以上外需指执业证书编号S0930521040004数下降幅度较大两项价格指数均有所下降出厂价格指数降至荣枯线以下不010-56513038lishuchuanebscncom同规模企业PMI均有所下降中小型企业指数下降幅度较大虽仍高于荣枯线但距离并不远整体来看当前我国经济保持恢复势头制造业生产和市场需求稳分析师方钰涵步回升后续仍可能保持这一态势但一些指数下降的幅度较快需重点关注执业证书编号S0930523020001非制造业PMI读数录得近年新高景气度继续上升建筑业扩张加快服务业010-58452047fangyuhanebscncom景气延续上升态势3月非制造业商务活动指数为582比2月上升19个百分点为近年高点非制造业恢复发展步伐加快从行业来看3月建筑业商务活联系人毛振强动指数为656比2月高54个百分点同样创近年新高建筑业扩张加快3010-56513030月服务业商务活动指数为569继2月大幅回升至扩张区间后3月仍继续上升maozhenqiangebscncom说明随着各地促消费等政策措施显效发力服务业恢复有所增强联系人董乃睿债市观点010-56513032dongnrebscncom我们预计2023年10年期国债收益率将整体维持区间震荡走势震荡中枢在285左右全年利率债难以形成趋势性机会而从短期来看在4月中旬到来联系人秦方好之前流动性有可能处于较前期更为充裕的状态从而引发10Y国债等长期利010-56513054率品的新一轮行情qinfanghaoebscncom风险提示相关研报国内经济仍处于恢复进程中后续仍有不少不确定性经济在加快恢复2023年2月PMI数据点评及债市观点2023-03-01敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告固定收益1事件2023年3月31日国家统计局和中国物流与采购联合会发布3月中采PMI指数2023年3月份中国制造业采购经理指数非制造业商务活动指数综合PMI产出指数分别为519582和57分别比2月变动-0719和06个百分点2点评制造业PMI继续维持在高位预示制造业仍保持高景气但变化超过季节性外需指数出厂价格指数下降较多2023年3月份制造业采购经理指数录得519比2023年2月下降07个百分点仍高于荣枯线不少制造业仍保持高景气从疫情前同期表现来看201720182019年这3年3月PMI指数环比2月分别变动021213个百分点均值为09个百分点今年3月制造业PMI环比2月下降07个百分点超出了季节性的正常变化这与2月的高基数有关也可能预示经济恢复的速度可能在减慢从结构来看供给指数有所回落但仍在荣枯线以上3月制造业生产指数为546比2月回落21个百分点但仍在荣枯线以上3月供应商配送时间指数升至5082月为520同样有所下降但处在荣枯线以上需求指数仍维持在荣枯线以上外需指数下降幅度较大需求指数方面3月新订单和新出口订单指数分别为536504比2月分别下降0520个百分点但仍均荣枯线以上需要注意的是3月新出口订单指数较2月下降的幅度较大目前只是稍高于荣枯线后续需要重点关注3月进口指数为509较2月下降04个百分点两项价格指数均有所下降出厂价格指数降至荣枯线以下3月主要原材料购进价格指数为509比2月下降35个百分点出厂价格指数为486比2月下降26个百分点原材料价格指数和出厂价格指数均有所下降出厂价格指数降至荣枯线以下是制造业PMI其他相关指标中为数不多降至荣枯线以下的其他两项为产成品库存在手订单指数制造业企业的环境并不乐观不同规模企业PMI均有所回落中小型企业指数下降幅度较大虽仍高于荣枯线但距离并不远3月大中小型企业PMI分别为536503和504比2月分别下降0117和08个百分点但均高于临界点中小型企业指数下降幅度较大且距离荣枯线并不远另外3月生产经营活动预期指数为5552月为575继续位于较高景气区间整体来看当前我国经济保持恢复势头制造业生产和市场需求稳步回升后续仍可能保持这一态势但一些指数如外需指数出厂价格指数下降的幅度较快需重点关注敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告固定收益图表13月制造业PMI和生产指数均现下降但均保持在荣枯线以上58PMIPMI生产565452504846444240202220222023202120212021202120212021202120212021202120212021202220222022202220222022202220222022202220232023---------------------------071001010203040506070809101112010203040506080911120203资料来源Wind光大证券研究所纵轴单位为图表23月两项需求指数均有所下降3月新出口订单指数下降较多60新订单新出口订单进口5550454035302520202021202020202020202120212021202120212022202220222022202220222023-----------------1206060810020408101202040608101202资料来源Wind光大证券研究所纵轴单位为敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告固定收益图表33月两项价格指数读数均有所回落出厂价格指数跌至荣枯线以下75主要原材料购进价格出厂价格70656055504540353020202020202020202020202020212021202120212021202120222022202220222022202220232023--------------------0103050709110103050709110103050709110103资料来源Wind光大证券研究所纵轴单位为图表43月大中小型企业PMI均有所下降55大型企业中型企业小型企业504540353020202021202220232019201920192019201920192020202020202020202020212021202120212021202220222022202220222023--------------------------0705030101030507091101030509110103070911010507091103资料来源Wind光大证券研究所纵轴单位为非制造业PMI读数录得近年新高景气度继续上升建筑业扩张加快服务业景气延续上升态势3月非制造业商务活动指数为582比2月上升19个百分点为近年高点非制造业恢复发展步伐加快从行业来看建筑业扩张加快3月建筑业商务活动指数为656比2月高54个百分点同样创近年新高另外从企业用工看建筑业企业用工需求持续增加3月建筑业从业人员指数为513连续三个月保持在扩张区间而从市场预期看3敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告固定收益月建筑业业务活动预期指数为637连续4个月位于高位景气区间建筑业企业对近期市场发展前景比较乐观服务业景气延续上升态势2023年3月服务业商务活动指数为569继2月大幅回升至扩张区间后3月仍继续上升说明随着各地促消费等政策措施显效发力服务业恢复有所增强从市场需求和预期看3月服务业新订单指数为585比2月高38个百分点业务活动预期指数为632连续三个月超过63企业对市场预期持续向好图表53月非制造业商务活动指数创近年新高70非制造业商务活动建筑业PMI服务业PMI65605550454035302520212022202020202020202020202020202120212021202120212022202220222022202220232023--------------------0903010305070911010305071101050709110103资料来源Wind光大证券研究所纵轴单位为3债市观点如果拉长时间观察可以看到2022年以来利率债大体在一个区间波动10Y国债收益率波动区间大致在26-295对于2023年我们认为债市的主要驱动因素仍是国内经济的需求端2023年需求端的演变大致延续2022年5月以来的特征出口制造业投资2023年全年增速将低于2022年是推动利率向下比较确定的因素房企的信用风险缓解是地产投资恢复的前置条件2023年年中地产投资增速有望转正或将驱动长端利率在下半年回升消费艰难恢复整体推动利率向上关键需看疫情后居民资产负债表恢复进度通胀方面2023年存在通胀或通缩的风险较低对债市走势的影响相对有限2023年宏观政策延续相对宽松的基调我们认为2023年10年期国债收益率将整体维持区间震荡震荡中枢大致在285全年利率债难以形成趋势性机会投资者可以逢高配置而短期来看在4月中旬以前银行体系流动性有可能处于较前期更为充裕的状态大部分交易日中DR007将低于OMO利率一方面降准将释放5000亿元左右的长期资金可以充分满足市场对于跨季资金的需求另一方面受到季节性因素的影响4月上旬的资金面通常会偏宽松预计今年仍将呈现出这个规律敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告固定收益偏宽松的资金面有可能带动投资者做多的热情从而给10Y国债等利率品带来新一轮的行情图表6国债收益率波动整体在区间波动国债1Y国债10Y国债10Y-1Y右轴351202331002312980227256022340221192021715022022202220232022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202320232023202320232023-------------------------04090205050606070708080909101011111212010102030303-------------------------28150212260923072104180129132710240822051916021630资料来源Wind光大证券研究所纵轴单位左轴为右轴为bp注数据截至2023年03月30日图表71月中下旬以来DR007大致在2左右波动25DR001周均值DR007周均值232119171513110907052022202120222022202220222022202220222022202220222022202320232023----------------06120102030405070809101112010203----------------25252525252525252525252525252525资料来源Wind光大证券研究所纵轴单位注数据截至2023年03月30日4风险提示国内经济仍处于恢复进程中后续仍有不少不确定性敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告