1、LPR还将保持平稳
　　3月17日路透社的调研结果显示，市场对于3月份LPR报价的预期空前统一，普遍预计1年期和5年期以上LPR将与上个月持平。今日（3月20日）报出的结果与市场预期一致，1年期和5年期以上LPR分别持平于3.65%和4.30%。
　　自去年8月以来，LPR已连续七个月没有出现变化，因此部分投资者认为LPR不够“活跃”。实际上LPR的“活跃度”并不低，自从2019年8月LPR改革以来，1年期LPR已变化了8次，累计下行了66bp，5年期以上LPR也已变化了6次，累计下行了55bp。
　　而且，LPR是贷款市场的基准利率，过于频繁的变动是弊大于利的，这样会降低LPR的指导性。正是为了避免LPR的小幅频繁波动，在LPR形成机制中特意设置了“双五门槛”，即要求各报价行以5bp为步长报价，且汇总后的结果需向5bp的整倍数就近取整后形成最终发布的LPR。
　　我们预计在未来一个季度内LPR将继续保持平稳。实事求是地讲，当前的实际利率水平是合适的。去年12月一般贷款和企业贷款加权平均利率分别为4.57%和3.97%，分别创自改革开放以来和有统计以来的最低值，这与我国经济从高速增长转向中高速增长是相适应的。这样的贷款利率在扣除通胀后略低于潜在实际经济增速，既有利于债务可持续，又不至于扭曲金融资源的配置，可以说是处于较为合理的水平，暂无引导其大幅下行或是上行的必要。
　　从LPR的形成机制上看也是如此。LPR是由报价行在MLF利率的基础上加点报价形成，加点幅度主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。一方面，就目前的形势来看，未来一段时间内MLF降息的概率颇为有限。另一方面，虽然信贷市场会在当前供需两旺的基础上出现一些边际变化，但其状况仍好于去年多数时间，至少今年二季度的信贷大概率仍是多增的。再一方面，去年四季度以来DR007等货币市场利率已明显提高，当前DR007已经恢复至围绕OMO利率运行的状态，且预计未来一段时间DR007运行的中枢不会明显下行。
　　目前也有部分投资者担心后半年人民银行会主动引导LPR上行。我们认为虽然货币政策具有灵活性，其松紧程度会随着经济运行态势和宏观调控的需要而变化，但是大概率不会体现在LPR“加息”上。一方面，无论是前期的贷款基准利率，还是当前的LPR，其运行都具有明显的趋势性，即在一段较长的周期内，变动方向不会出现改变。
　　另一方面，LPR是银行贷款利率的定价基准，目前绝大部分贷款已参考LPR定价。推动企业综合融资成本和个人消费信贷成本稳中有降仍是今年鲜明的政策取向，在此期间LPR“加息”的概率是较低的。与此相比，在LPR稳定运行的背景下更容易巩固前期实际贷款利率下降的成果。
　　2、风险提示
　　不理性的预期引发市场快速波动。
　　

研究报告全文：2023年3月20日总量研究LPR还将保持平稳2023年3月20日利率债观察要点作者1LPR还将保持平稳分析师张旭3月17日路透社的调研结果显示市场对于3月份LPR报价的预期空前统一执业证书编号S0930516010001普遍预计1年期和5年期以上LPR将与上个月持平今日3月20日报出的010-58452066结果与市场预期一致1年期和5年期以上LPR分别持平于365和430zhangxuebscncom自去年8月以来LPR已连续七个月没有出现变化因此部分投资者认为LPR不够活跃实际上LPR的活跃度并不低自从2019年8月LPR改革重要收益率走势图以来1年期LPR已变化了8次累计下行了66bp5年期以上LPR也已变化了6次累计下行了55bp3331而且LPR是贷款市场的基准利率过于频繁的变动是弊大于利的这样会降低LPR的指导性正是为了避免LPR的小幅频繁波动在LPR形成机制中特意设29置了双五门槛即要求各报价行以5bp为步长报价且汇总后的结果需向2710Y国债收益率5bp的整倍数就近取整后形成最终发布的LPR25Jan-19Oct-19Jul-20Apr-21Jan-22Oct-22我们预计在未来一个季度内LPR将继续保持平稳实事求是地讲当前的实际资料来源Wind光大证券研究所利率水平是合适的去年12月一般贷款和企业贷款加权平均利率分别为457和397分别创自改革开放以来和有统计以来的最低值这与我国经济从高相关研报速增长转向中高速增长是相适应的这样的贷款利率在扣除通胀后略低于潜在实一个稳定债券市场的信号2022年12月15际经济增速既有利于债务可持续又不至于扭曲金融资源的配置可以说是处日利率债观察于较为合理的水平暂无引导其大幅下行或是上行的必要为信贷平反2022年12月12日利率债从LPR的形成机制上看也是如此LPR是由报价行在MLF利率的基础上加点报观察价形成加点幅度主要取决于各行自身资金成本市场供求风险溢价等因素如何终止负反馈2022年11月20日利率一方面就目前的形势来看未来一段时间内MLF降息的概率颇为有限另一债观察方面虽然信贷市场会在当前供需两旺的基础上出现一些边际变化但其状况仍一次质量颇高的市场化创新2022年11月好于去年多数时间至少今年二季度的信贷大概率仍是多增的再一方面去年16日利率债观察四季度以来DR007等货币市场利率已明显提高当前DR007已经恢复至围绕融资市场触冰2022年11月10日利率债OMO利率运行的状态且预计未来一段时间DR007运行的中枢不会明显下行观察目前也有部分投资者担心后半年人民银行会主动引导LPR上行我们认为虽然地方债发行利率变轨2022年11月9日利率债观察货币政策具有灵活性其松紧程度会随着经济运行态势和宏观调控的需要而变化但是大概率不会体现在LPR加息上一方面无论是前期的贷款基准利浅言利率市场化改革2022年10月20日利率债观察率还是当前的LPR其运行都具有明显的趋势性即在一段较长的周期内变动方向不会出现改变信用稳则DR可稳健上行2022年10月12日利率债观察另一方面LPR是银行贷款利率的定价基准目前绝大部分贷款已参考LPR定M2-社融的背后2022年9月8日利率价推动企业综合融资成本和个人消费信贷成本稳中有降仍是今年鲜明的政策取债观察向在此期间LPR加息的概率是较低的与此相比在LPR稳定运行的背资本金瓶颈与3000亿金融工具2022年7景下更容易巩固前期实际贷款利率下降的成果月25日利率债观察2风险提示美国通胀的起因与控制2022年7月13日利率债观察2022-7-13不理性的预期引发市场快速波动敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告固定收益1LPR还将继续保持平稳3月17日路透社的调研结果显示市场对于3月份LPR报价的预期空前统一普遍预计1年期和5年期以上LPR将与上个月持平今日3月20日报出的结果与市场预期一致1年期和5年期以上LPR分别持平于365和430自去年8月以来LPR已连续七个月没有出现变化因此部分投资者认为LPR不够活跃实际上LPR的活跃度并不低自从2019年8月LPR改革以来1年期LPR已变化了8次累计下行了66bp5年期以上LPR也已变化了6次累计下行了55bp图表1MLF利率与LPR55Y以上LPR48464442Aug-19Jan-20Jun-20Nov-20Apr-21Sep-21Feb-22Jul-22Dec-22421YLPR43836Aug-19Jan-20Jun-20Nov-20Apr-21Sep-21Feb-22Jul-22Dec-2233MLF利率312927Aug-19Jan-20Jun-20Nov-20Apr-21Sep-21Feb-22Jul-22Dec-22资料来源Wind光大证券研究所单位截至日期2023年3月20日而且LPR是贷款市场的基准利率过于频繁的变动是弊大于利的这样会降低LPR的指导性正是为了避免LPR的小幅频繁波动在LPR形成机制中特意设置了双五门槛即要求各报价行以5bp为步长报价且汇总后的结果需向5bp的整倍数就近取整后形成最终发布的LPR我们预计在未来一个季度内LPR将继续保持平稳实事求是地讲当前的实际利率水平是合适的去年12月一般贷款和企业贷款加权平均利率分别为457和397分别创自改革开放以来和有统计以来的最低值这与我国经济从高速增长转向中高速增长是相适应的这样的贷款利率在扣除通胀后略低于潜在实敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告固定收益际经济增速既有利于债务可持续又不至于扭曲金融资源的配置可以说是处于较为合理的水平暂无引导其大幅下行或是上行的必要图表2一般贷款加权平均利率79一般贷款加权平均利率736761554943Dec-07May-10Oct-12Mar-15Aug-17Jan-20Jun-22资料来源Wind光大证券研究所单位截至日期2022年12月图表3企业贷款加权平均利率4846446346146345845945746企业贷款加权平均利率43644416424003974038Jun-20Sep-20Dec-20Mar-21Jun-21Sep-21Dec-21Mar-22Jun-22Sep-22Dec-22资料来源Wind光大证券研究所单位截至日期2022年12月从LPR的形成机制上看也是如此LPR是由报价行在MLF利率的基础上加点报价形成加点幅度主要取决于各行自身资金成本市场供求风险溢价等因素一方面就目前的形势来看未来一段时间内MLF降息的概率颇为有限另一方面虽然信贷市场会在当前供需两旺的基础上出现一些边际变化但其状况仍好于去年多数时间至少今年二季度的信贷大概率仍是多增的再一方面去年四季度以来DR007等货币市场利率已明显提高当前DR007已经恢复至围绕OMO利率运行的状态且预计未来一段时间DR007运行的中枢不会明显下行敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告固定收益图表4DR007与7DOMO利率327DOMODR00727DR007H-P滤波值221712Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23资料来源Wind光大证券研究所单位截至日期2023年3月17日目前也有部分投资者担心后半年人民银行会主动引导LPR上行我们认为虽然货币政策具有灵活性其松紧程度会随着经济运行态势和宏观调控的需要而变化但是大概率不会体现在LPR加息上一方面无论是前期的贷款基准利率还是当前的LPR其运行都具有明显的趋势性即在一段较长的周期内变动方向不会出现改变另一方面LPR是银行贷款利率的定价基准目前绝大部分贷款已参考LPR定价推动企业综合融资成本和个人消费信贷成本稳中有降仍是今年鲜明的政策取向在此期间LPR加息的概率是较低的与此相比在LPR稳定运行的背景下更容易巩固前期实际贷款利率下降的成果2风险提示不理性的预期引发市场快速波动敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一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