1、事件：2022年，公司实现营业收入740.58亿元，同比增长9.49%，实现归母净利润21.58亿元；实现扣非归母净利润17.59亿元，同比增长6.34%。
　　2、收入端：运营商业务增长显著，毛利率企稳回升
　　报告期内，核心控股子公司业绩稳健增长。
　　控股子公司新华三营业收入达到498.10亿元，同比增长12.31%；实现净利润37.31亿元，同比增长8.65%。其中，国内企业业务受疫情影响增速下滑，实现营业收入391.40亿元，同比增长7.95%。国内运营商业务加速增长，实现营业收入88.31亿元，同比增长37.66%。国际业务稳步推进，实现营业收入18.39亿元，同比增长9.59%。
　　控股子公司紫光云持续强化云服务核心能力，完成混合云架构向分布式云架构升级，实现营业收入15.03亿元，同比增长48.95%。
　　得益于运营商业务收入占比增加，2022年公司整体毛利率20.64%，同比提升1.12pct；销售净利率为5.05%，同比下降0.55pct。
　　3、费用端及现金流：费率小幅增长，持续加码研发投入
　　2022年，公司整体费用率为15.05%，同比增加1.62 pct，主要系财务费用及研发投入增长。
　　其中，公司的销售/管理/财务/研发费用率为5.74%/1.30%/0.86%/7.16%，同比变化-0.34/-0.07/+1.29/+0.74pct。其中，财务费用比上年同期增加主要是本期公司子公司新华三集团有限公司汇兑损失增加所致。研发投入方面，公司2022年研发投入52.99亿元，同比增长7.16%。公司持续加大ICTG产品、云与智能平台和解决方案研发力度。
　　现金流方面，回款能力持续增强。2022年现金收入比1.19（2021年1.16），经营性净现金流回正。
　　4、数字化基础设施及服务全面升级，逐浪百行百业数字化转型
　　公司作为国内ICT龙头厂商，将持续受益数字化转型浪潮，多项产品市场占有率持续领先。子公司新华三全新升级市场战略，持续赋能三大市场客户数字化转型。
　　子公司紫光云打造政企行业云与数字化服务商全栈能力，作为数字化解决方案领导者，公司在确定性网络、隐私计算、算力网络、智算中心等前瞻技术方面加强布局并取得重大突破。
　　5、债务问题解决，新华三收购少数股权，长期部署价值凸显我们认为，集团债务问题解决，叠加新华三收购少数股权项目进展预期，估值处于历史中位水平，考虑数字经济背景下企业数字化转型和运营商云化转型需求，公司业绩增长确定性高，仍然具备长期部署价值。
　　 6、投资建议
　　公司作为数字化解决方案行业领导者，持续受益于百行百业数字化转型需求，业绩稳定增长。考虑2022年受疫情影响企业业务增长基数减少，降低盈利预测，预计2023-2025实现营收分别由873.8/1012.2/N/A亿元调整为864.1/1020.0/1215.8亿元，每股收益分别由1.16/1.44/N/A元调整为0.93/1.16/1.46元，对应2023年3月30日28.98元/股收盘价PE分别为31.1/25.0/19.9倍，维持“买入”评级。
　　7、风险提示
　　数字化转型不及预期；运营商云计算投入不及预期；上游芯片等原材料成本波动风险。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年03月31日数字化解决方案领导者持续受益数字经济TableTitle发展TableTitle2紫光股份000938评级及分析师信息TableRankTableSummary1事件2022年公司实现营业收入74058亿元同比增评级买入上次评级买入长949实现归母净利润2158亿元实现扣非归母净利润138648目标价格1759亿元同比增长634最新收盘价28982收入端运营商业务增长显著毛利率企稳回升报告期内核心控股子公司业绩稳健增长股票代码TableBasedata000938控股子公司新华三营业收入达到49810亿元同比增长52周最高价最低价319714221231实现净利润3731亿元同比增长865其总市值亿82885中国内企业业务受疫情影响增速下滑实现营业收入自由流通市值亿8288539140亿元同比增长795国内运营商业务加速增自由流通股数百万286008长实现营业收入8831亿元同比增长3766国际TablePic业务稳步推进实现营业收入1839亿元同比增长紫光股份沪深3009596648控股子公司紫光云持续强化云服务核心能力完成混合30云架构向分布式云架构升级实现营业收入1503亿12元同比增长4895相对股价-6-24得益于运营商业务收入占比增加2022年公司整体毛利率2022032022062022092022122064同比提升112pct销售净利率为505同比下降055pctTableAuthor分析师宋辉3费用端及现金流费率小幅增长持续加码研发投入邮箱songhuihx168comcnSACNOS11205190800032022年公司整体费用率为1505同比增加162pct主联系电话要系财务费用及研发投入增长其中公司的销售管理财务研发费用率为分析师柳珏廷574130086716同比变化-034-邮箱liujthx168comcnSACNOS1120520040002007129074pct其中财务费用比上年同期增加主要联系电话是本期公司子公司新华三集团有限公司汇兑损失增加所致研发投入方面公司2022年研发投入5299亿元同比增长相关研究TableReport716公司持续加大ICTG产品云与智能平台和解决方案1华西通信紫光股份000938公司点评研发力度低估值收购新华三少数股权业绩有望高速增长现金流方面回款能力持续增强2022年现金收入比119202301032021年116经营性净现金流回正2华西通信紫光股份000938三季报点评4数字化基础设施及服务全面升级逐浪百行百业数字化转业绩稳健增长新华三增长动能凸显型202210303华西通信紫光股份000938半年报点公司作为国内ICT龙头厂商将持续受益数字化转型浪潮评产品份额持续提升扣非归母净利恢复增长多项产品市场占有率持续领先子公司新华三全新升级市场战略持续赋能三大市场客户数字化转型子公司紫光云打造政企行业云与数字化服务商全栈能力作为数字化解决方案领导者公司在确定性网络请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告公司点评报告隐私计算算力网络智算中心等前瞻技术方面加强布局并取得重大突破5债务问题解决新华三收购少数股权长期部署价值凸显我们认为集团债务问题解决叠加新华三收购少数股权项目进展预期估值处于历史中位水平考虑数字经济背景下企业数字化转型和运营商云化转型需求公司业绩增长确定性高仍然具备长期部署价值6投资建议公司作为数字化解决方案行业领导者持续受益于百行百业数字化转型需求业绩稳定增长考虑2022年受疫情影响企业业务增长基数减少降低盈利预测预计2023-2025实现营收分别由873810122NA亿元调整为86411020012158亿元每股收益分别由116144NA元调整为093116146元对应2023年3月30日2898元股收盘价PE分别为311250199倍维持买入评级7风险提示数字化转型不及预期运营商云计算投入不及预期上游芯片等原材料成本波动风险盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元676387405886414102000121584YoY12695167180192归母净利润百万元21482158266333214164YoY18505234247254毛利率195206191193197每股收益元075075093116146ROE7268778899市盈率38593844311324961990资料来源wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告1事件2022年公司实现营业收入74058亿元同比增长949实现归母净利润2158亿元实现扣非归母净利润1759亿元同比增长6342收入端运营商业务增长显著毛利率企稳回升2022年公司实现营业收入74058亿元同比增长949实现营业利润4160亿元同比增长177实现归母净利润2158亿元同比增长048实现扣非归母净利润1759亿元同比增长634图1公司年度营收及归母净利润情况图2子公司新华三分业务营收情况亿元资料来源wind华西证券研究所资料来源wind华西证券研究所报告期内核心控股子公司业绩稳健增长新华三2022年营业收入达到49810亿元同比增长1231实现净利润3731亿元同比增长865子公司新华三大业务板块中国内企业业务受疫情影响增速下滑实现营业收入39140亿元同比增长795国内运营商业务加速增长作为运营商的核心供应商受益于数字经济背景下运营商数智化转型实现营业收入8831亿元同比增长3766国际业务稳步推进产品和解决方案的销售规模持续增加实现营业收入1839亿元同比增长959H3C品牌产品及服务收入达到870亿元同比增长2189其中自主渠道收入达到379亿元同比增加9307控股子公司紫光云持续强化云服务核心能力完成混合云架构向分布式云架构升级在加强核心云服务能力的基础上深入场景应用提升全栈数字化服务水平2022年实现营业收入1503亿元同比增长4895分产品来看ICT基础设施及服务增长稳健运营商业务占比增加毛利率略升实现收入46760亿元同比增长1309毛利率2773同比提升206pct受终端产品销售承压的影响IT产品分销实现收入32308亿元同比增长450毛利率680同比降低110pct请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告图3公司年度分产品营收情况图4公司年度分产品毛利率情况资料来源wind华西证券研究所资料来源wind华西证券研究所ICT基础设施及服务拉动整体毛利率企稳回升2022年公司整体毛利率2064同比提升112pct销售净利率为505同比下降055pct图5公司年度毛利率及净利率情况资料来源wind华西证券研究所3费用端及现金流费率小幅增长持续加码研发投入2022年公司整体费用率为1505同比增加162pct主要系财务费用及研发投入增长其中公司的销售管理财务研发费用率为574130086716同比变化-034-007129074pct其中财务费用比上年同期增加主要是本期公司子公司新华三集团有限公司汇兑损失增加所致研发投入方面公司2022年研发投入5299亿元同比增长716公司持续加大ICTG产品云与智能平台和解决方案研发力度请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告图6公司年度各项费率情况资料来源wind华西证券研究所现金流与资产端回款能力持续增强2021年由于公司加大原材料战略性备货等原因经营性现金流短期转负2022年公司加大回款比率经营性现金流转正现金收入比销售商品提供劳务获取现金与营收比持续提升2022年达到119回款能力提升图7公司年度现金流百万及现金情况图5公司年度现金收入比情况资料来源wind华西证券研究所资料来源wind华西证券研究所4数字化基础设施及服务全面升级逐浪百行百业数字化转型公司作为国内ICT龙头厂商将持续受益数字化转型浪潮多项产品市场占有率持续领先根据公司年报提供的IDC数据公司在中国以太网交换机企业网交换机数据中心交换机市场分别以338353310的市场份额排名第二中国企业网路由器市场份额318持续位列市场第二中国企业级WLAN市场份额280连续14年蝉联市场第一中国X86服务器市场份额180保持市场第二中国刀片服务器市场份额548蝉联市场第一中国存储市场份额125连续位居市场第二2022年前三季度在中国UTM防火墙市场以237的市场份额位请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告公司点评报告居市场第二中国超融合市场份额239位列市场第一未来看好公司占有率稳步提高持续受益百行百业数字化转型浪潮41子公司新华三全新升级市场战略持续赋能三大市场客户数字化转型国内企业业务在政府金融交通医疗矿山和教育领域持续深耕并在央企云智能制造自动驾驶生物医药零售业也有所创新突破2022年新华三打造的ToBToG的ICT全栈式线上商城新华三商城为行业客户提供原厂直营的一站式ICT服务截至2022年底已整合形成了智慧教育智慧医疗数字乡村智慧园区等150余个场景500多个常用解决方案服务百行百业数字化转型国内运营商业务持续深化三云两网战略积极布局算力网络确定性网络液冷底座等前瞻技术领域在云网市场新华三在三大运营商的服务器交换机分布式存储集采项目中实现大份额中标独家中标中国广电5G网络的IT私有云项目安全硬件产品在三大运营商5G核心网公有云IT云等场景持续深耕继续保持领先份额在战略市场核心路由器CR19000落地范围持续扩大中标业界首次大规模5G小基站集采项目中国移动2022-2023年扩展型皮站设备集中采购项目在政企和新业务市场持续紧密合作并在智慧家庭市场政企安全专线和云桌面等新兴业务范围持续扩大规模国际业务面临多重不确定性海外市场持续推进自有品牌业务布局42子公司紫光云打造政企行业云与数字化服务商全栈能力2022年紫光云的紫鸾平台全面完成混合云架构向分布式云架构升级并满足国产化云需求推出边缘云边缘小站边缘容器三大边缘模型依托原生的云边协同能力更好的将中心云服务能力下沉边缘紫鸾分布式云集成了IaaSPaaS大数据AIaPaaSSaaS等多类服务目前能够提供44小类173种557个规格的云服务市场竞争力进一步增强发布了68个SaaS数字化能力可交付一网统管城市生命线智慧社区数字乡村工业互联网等领域应用实现政府企业工业水利等行业重点覆盖作为数字化解决方案领导者公司在确定性网络隐私计算算力网络智算中心等前瞻技术方面加强布局并取得重大突破在确定性网络方面公司是投入确定性网络技术研发和产业落地的先行者之一可提供跨域广域网异构网络间的超低时延超低抖动超高可靠的确定性通信技术以及端到端的确定性网络解决方案高端路由器全面支持确定性技术并建成全球首张确定性网络各项指标达到国际先进水平在隐私计算方面推出隐私计算一体机和隐私计算云针对金融政务等特定场景提供算力增强的数据合规共享方案请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告公司点评报告在算力网络方面基于对算力评估标准分布式算网大脑网络控制器云管平台及网络设备联动的研究深度布局转控分离的未来算力网络解决方案在智算中心方面研究布局具备更快数据读取速度和更强训练效率的智算中心解决方案同时公司不断将创新技术融入到数字基础设施产品与服务中推进公司各产品线全面升级公司将持续推动云智原生技术战略的实施以确定性网络夯实产业互联网基石用算力网络筑牢东数西算技术底座用隐私计算推动数据价值释放以液冷技术践行双碳战略促进数字化技术与行业应用场景的深度融合以云智原生和绿色低碳的场景化解决方案赋能行业客户数字化和智能化转型5债务问题解决新华三收购少数股权长期部署价值凸显根据公司年报报告期内紫光集团债务问题解决紫光通信持有的公司1845股权属于本次重整偿债资源其中紫光股份491股权已直接登记至相关债权人名下1354已提存至紫光集团管理人开立的证券账户上述划转后紫光通信持有公司股权28仍为公司控股股东2022年7月紫光集团完成重组智广芯承接紫光集团100股权清华控股不再持有紫光集团股权智广芯变更为公司间接控股股东由此导致公司实际控制人发生变化2023年1月3日公司公告HPE实体向紫光国际发出了关于行使卖出期权的通知HPE实体将向紫光国际出售其持有的新华三49的股权本次交易完成后紫光国际将持有新华三100的股权根据公司年报目前公司正在积极推进收购控股子公司新华三集团有限公司49股权交易事项我们认为集团债务问题解决叠加新华三收购少数股权项目进展预期估值处于历史中位水平考虑数字经济背景下企业数字化转型和运营商云化转型需求公司业绩增长确定性高仍然具备长期部署价值6盈利预测及投资建议公司作为数字化解决方案行业领导者持续受益于百行百业数字化转型需求业绩稳定增长考虑2022年受疫情影响企业业务增长基数减少降低盈利预测预计2023-2025实现营收分别由873810122NA亿元调整为86411020012158亿元每股收益分别由116144NA元调整为093116146元对应2023年3月30日2898元股收盘价PE分别为311250199倍维持买入评级7风险提示数字化转型不及预期运营商云计算投入不及预期上游芯片等原材料成本波动风险请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入7405886414102000121584净利润3742462557807239YoY95167180192折旧和摊销1061104811901272营业成本58772698838227397681营运资金变动-15983638-95354751营业税金及附加294329393469经营活动现金流40199386-247613358销售费用4251506858556930资本开支-482-1472-1554-1513管理费用964115613601617投资438-69-67-67财务费用634000投资活动现金流38-1553-1624-1582研发费用5299606672228599股权募资65000资产减值损失-695-113-135-145债务募资-1075384375296投资收益21-12-4-2筹资活动现金流-2109384375296营业利润4160516364418095现金净流量19938217-372512073营业外收支60505050主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额4220521364918145成长能力所得税478588711906营业收入增长率95167180192净利润3742462557807239净利润增长率05234247254归属于母公司净利润2158266333214164盈利能力YoY05234247254毛利率206191193197每股收益075093116146净利润率29313334资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA29323538货币资金10669188861516127234净资产收益率ROE68778899预付款项972113413331589偿债能力存货20275189732925328381流动比率152159163168其他流动资产18796194402448726751速动比率079096084101流动资产合计50712584337023483955现金比率032051035055长期股权投资1121029076资产负债率489484489488固定资产10421025929734经营效率无形资产3697364735543460总资产周转率105111116120非流动资产合计23351237812412624340每股指标元资产合计740638221494361108295每股收益075093116146短期借款4175456049345231每股净资产1113120613221468应付账款及票据13245154851871321917每股经营现金流141328-087467其他流动负债15902168031956722762每股股利000000000000流动负债合计33322368484321549910估值分析长期借款200200200200PE3844311324961990其他长期负债2713271327132713PB175240219197非流动负债合计2913291329132913负债合计36235397614612852823股本2860286028602860少数股东权益598779491040913483股东权益合计37828424534823355472负债和股东权益合计740638221494361108295资料来源公司公告华西证券研究所TableAuthorInfo请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介宋辉3年电信运营商及互联网工作经验5年证券研究经验主要研究方向电信运营商电信设备商5G产业光通信等领域柳珏廷理学硕士3年券商研究经验主要关注5G及云相关产业链研究分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明10