研究报告全文：证券研究报告2023年03月31日紫光股份000938SZ买入营收整体保持稳健增长ICT基础设施占比持续提升核心观点公司研究财报点评营收整体保持稳健增长ICT基础设施占比持续提升2022年公司营收通信通信设备74058亿元同比949其中ICT基础设施与服务业务实现收入46760证券分析师马成龙证券分析师付晓钦亿元同比1309IT产品分销与供应链服务业务稳健发展公司实现归021-609331500755-81982929machenglongguosencomcnfuxqguosencomcn母净利润2158亿元扣非归母净利润1759亿元同比634S0980518100002S098052012000322Q4公司实现营收202亿元同比077归母净利润518亿元同基础数据比-51扣非归母净利润269亿元同比-15投资评级买入维持合理估值毛利率水平小幅提升汇兑损益支出大幅增加22年公司毛利率2064同收盘价2898元总市值流通市值8288582885百万元比112pct净利率505同比下降056pct毛利率水平小幅提升52周最高价最低价31971422元近3个月日均成交额146057百万元净利率水平略有下降从结构上看主要受益于公司ICT业务的较快增长市场走势占营收比重逐步提升报告期内管理销售研发费用率结构基本稳定财务费用总计634亿同比增长317大幅提升主要系子公司新华三汇兑损失增加所致夯实数字化综合方案解决能力多项产品市场占有率持续领先公司围绕云智原生技术战略进一步夯实自身数字化综合方案解决能力提升产品价值量1产品和解决方案技术能力持续提升不断加强数字化技术与行业应用场景深度融合2完善云服务业务布局3持续助力B端G端海外客户的数字化转型4多项产品的市占率水平领先22年公司以太网企业网数据中心交换机位列第二刀片服务器超融合市场位列资料来源Wind国信证券经济研究所整理市场第一企业网路由器X86服务器存储市场UTM防火墙市场位列市场第相关研究报告二紫光股份000938SZ-拟收购新华三49股权大幅提升公司盈利水平2023-01-04风险提示芯片供应受限网络及综合解决方案拓展不及预期紫光股份000938SZ-多产品市占率保持领先持续夯实一体化解决方案能力2022-10-30投资建议下调盈利预测维持买入评级紫光股份000938SZ-国内外业务同步推进开启ICT服务新模式2022-08-21考虑到疫情影响公司出货节奏我们基于2022年公司实际的业绩情况小紫光股份000938SZ-股权交割划转完成开启经营新篇章2022-07-12幅下调公司2023-2025年盈利预测原预计公司2023-2024收入860968亿紫光股份000938SZ-债务重组方案落地看好公司长期经营发展2022-07-01元同比1413归母净利润2834亿元同比1819调整后预计公司2023-2025年收入为8479631069亿元同比14137111净利润为2533035亿元同比17118416暂未考虑收购惠普49股权对利润的增厚以及AI潜在的订单影响当前股价对应PE为332813倍长期看好公司在社会数字化转型上的综合解决方案能力维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元67638740588466096295106946-13395143137111净利润百万元21482158252729923469-13405171184159每股收益元075075088105121EBITMargin5360545558净资产收益率ROE72687890102市盈率PE386384328277239EVEBITDA275235202176154市净率PB277260255249243资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告营收整体保持稳健增长ICT基础设施占比持续提升2022年公司营收74058亿元同比949其中ICT基础设施与服务业务实现收入46760亿元同比1309IT产品分销与供应链服务业务稳健发展公司实现归母净利润2158亿元扣非归母净利润1759亿元同比63422Q4公司实现营收202亿元同比077归母净利润518亿元同比-51扣非归母净利润269亿元同比-15图1紫光股份营业收入及增速单位亿元图2紫光股份单季营业收入及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3紫光股份归母净利润及增速单位亿元图4紫光股份单季归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理毛利率水平小幅提升汇兑损益支出大幅增加22年公司毛利率2064同比112pct净利率505同比下降056pct毛利率水平小幅提升净利率水平略有下降从结构上看主要受益于公司ICT业务的较快增长占营收比重逐步提升报告期内管理销售研发费用率结构基本稳定财务费用总计634亿同比增长317大幅提升主要系子公司新华三汇兑损失增加所致请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5紫光股份毛利率净利率变化情况按季度图6紫光股份三项费用率变化情况按季度资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图7紫光股份毛利率净利率变化情况按年度图8紫光股份三项费用率变化情况按年度资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理围绕云智原生技术战略夯实数字化综合方案解决能力2022年公司围绕云智原生技术战略持续提升数字化综合解决方案的技术能力进行了以下几方面的技术拓展1在产品和解决方案中不断融入确定性网络在网计算智能传感算力网络微服务与智能数字平台等技术2优化提升零碳智慧园区数字金融智慧医疗数字能源智慧教育智慧应急等数字化解决方案能力加强数字化技术与行业应用场景深度融合3推动同构混合云架构持续演进打造云数智全栈分布式云完善云服务业务布局4以绿色低碳为方向通过持续的技术创新丰富的行业实践升级的云运营和云服务能力赋能政企客户运营商和海外客户实现数字化转型与智能化发展公司多项产品市场占有率持续领先公司在中国以太网交换机市场企业网交换机市场数据中心交换机市场刀片服务器市场超融合市场份额位列市场第一在中国企业网路由器市场中国X86服务器市场中国存储市场中国UTM防火墙市场位列市场第二未来仍有较大的发展空间持续看好公司在多个市场的长期竞争力请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告表1公司多项产品市场占有率情况市场名称市场份额排名中国以太网交换机市场338第二中国企业网交换机市场353第二中国数据中心交换机市场310第二中国刀片服务器市场548第一中国超融合市场239第一中国企业网路由器市场318第二中国X86服务器市场180第二中国存储市场125第二中国UTM防火墙市场237第二资料来源IDC公司公告国信证券经济研究所整理投资建议考虑到疫情影响公司出货节奏我们基于2022年公司实际的业绩情况小幅下调公司2023-2025年盈利预测原预计公司2022-2024收入757860968亿元同比121413归母净利润242834亿元同比131819调整后预计公司2023-2025年收入为8479631069亿元同比14137111净利润为2533035亿元同比17118416暂未考虑收购惠普49股权对利润的增厚以及AI潜在的订单影响当前股价对应PE为332813倍长期看好公司在社会数字化转型上的综合解决方案能力维持买入评级表2可比公司估值表截至20221029股价总市值EPSPEPEG代码公司简称投资评级元亿元21A22A23E24E21A22A23E24E22E301165SZ锐捷网络49772827809209713317954151337427817603019SH中科曙光38125580807809010910948942435035015000977SZ浪潮信息34525052715320720020022616717317307买入300454SZ深信服144136008519527839239273951836836811688561SH奇安信679346539-081027092092-8392516738738-平均499405316292000938SZ紫光股份28988288507507508810538638632927614买入资料来源Wind国信证券经济研究所整理注紫光股份浪潮信息为国信证券经济研所预测其余为Wind一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物896010669117571208512952营业收入67638740588466096295106946应收款项1135513543215424502721营业成本5443358772675587674785236存货净额1842420275161251831120331营业税金及附加253294313356396其他流动资产28184333502571634销售费用41144251516458746470流动资产合计4357950712324313531038531管理费用926964111312461367固定资产11011192162420172272研发费用43385299592667417272无形资产及其他38803697364936013553财务费用292634155282303投资性房地产1773618350183501835018350投资收益2421333资产减值及公允价值变长期股权投资13411210610195动632722333资产总计6643074063561605937962801其他收入47235725592667417272短期借款及交易性金融负债47134856500300200营业利润40884160474056136508应付款项1181813245499156676292营业外净收支8860222其他流动负债118981522188661007011175利润总额41764220474256156510流动负债合计2842933322143571603717667所得税费用384478436516598长期借款及应付债券100200303030少数股东损益16451584178021072443其他长期负债22332713266226112560归属于母公司净利润21482158252729923469长期负债合计23332913263225812530现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计3076336235169891861820197净利润21482158252729923469少数股东权益57075987669575338504资产减值准备132144344223208股东权益2996131841324763322834100折旧摊销556592370429482负债和股东权益总计6643074063561605937962801公允价值变动损失632722333财务费用292634155282303关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动39227955053499467每股收益075075088105121其它28183364616763每股红利056065066078091经营活动现金流14371459866037624458每股净资产10481113113511621192资本开支0140211001000900ROIC2022294245其它投资现金流1280131000ROE778910投资活动现金流131712481094994894毛利率2021202020权益性融资1865000EBITMargin56566负债净变化10010023000EBITDAMargin67666支付股利利息16081849189222402597收入增长139141411其它融资现金流313749324356200100净利润增长率130171816融资活动现金流1031500647824402697资产负债率5557424446现金净变动1717101088328867息率1922232731货币资金的期初余额89778960106691175712085PE386384328277239货币资金的期末余额896010669117571208512952PB2826262524企业自由现金流02364848637714749EVEBITDA275235202176154权益自由现金流07396404138264925资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032