事件：公司发布2022年度报告。2022年实现总收入510.18亿元，同比-3.75%，归母净利润38.26亿元，同比+1.52%，扣非归母1.62亿元，同比-94.22%。22Q4实现收入159.63亿元，同比-14.20%，归母净利润29.45亿元，同比36.13%，扣非归母-1.98亿元。非经常性损益主要为公司投资收益以及资产处置收益。
　　珠宝时尚业务逆势增长，房地产部分项目待结转。分业务来看，1）珠宝时尚业务，全年收入330.71亿元，同比+20.49%，全渠道消费会员达75万、活跃会员达207万，会员复购率达37.5%；年内老庙有鹊婚嫁系列销售破2.4亿。公司加快网点拓展，截至2022年底，公司珠宝门店（亚一+老庙）合计4565家，净增606家，其中直营/加盟分别250/4315家。2）文化饮食业务，公司新一轮发展的重点产业之一，2022年旗下文化饮食集团营业收入逆势增长约10%，科创中心正式进入投产，全年上市100款SKU，储备开发120款SKU；真尝家预制面销量破3000万。2022年餐饮板块收入6.5亿元，同比-15.3%，截至2022年底，文化饮食直营网点207家，其中松鹤楼178家。食品、百货及工艺品业务收入11.37亿元，同比增长33.35%。酒业收入18.02亿元，同比+0.23%。3）美丽健康业务，2022年化妆品/医药健康业务收入分别4.23/3.79亿元，同比-13.29%/-27.06%。集团AHAVA品牌首个月销百万店铺，WEI保持丝芙兰独家品牌第一的地位，爱宠医生全年销售额超1200万元，希尔思全年收入超1200万元。4）物业开发与销售，2022年确认收入91.17亿元，同比-45.21%，全年销售额155.66亿元、销售面积82.85万平方米，结转面积59.78万平米，期末待结转面积73.72万平米。
　　毛利率下滑，费用率提升。2022年公司整体毛利率为17.87%，同比6.25pct，主要是由于毛利率较低的黄金珠宝等业务收入占比提升导致。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为5.66%/7.24%/3.08%/0.29%，同比变化0.44pct/0.95pct/0.52pct/0.12pct，费用率提升主要为疫情下收入端承压，职工薪酬、折旧摊销等费用投入相对刚性。
　　公司品牌、区位优势显著，持续构建“1+1+1”战略布局。公司坐拥优质品牌资源、卡位核心物业区位，围绕“东方生活美学”战略方向，持续构建“线上线下会员及服务平台+家庭快乐消费产业+城市产业地标”的“1+1+1”战略布局，逐步形成了面向家庭消费，具有独特竞争优势的产业集群。公司预计23年有望实现580亿收入，增速13.73%，毛利110亿元，毛利率18.97%，费用预计投入90亿元，费用率15.52%，毛利率有望同比上升，费用率有望同比下降。
　　盈利预测与投资建议：公司消费板块疫情下经营稳健，珠宝、食品等业务逆势增长表现优异，在全球疫后消费回暖大趋势下，公司的家庭快乐消费产业集团业务布局有望迎加速发展。我们预计公司2023-2025年归母净利润41.87/44.97/47.25亿元，对应EPS为1.07/1.15/1.21元，当前价格对应PE7.5/7.0/6.7倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：新业务推广不及预期；竞争加剧；多业务协同效果不及预期。