公司发布2022年年报，2022年公司营收为501.2亿/-3.6%；归母净利润为38.3亿/+1.52%；扣非归母净利润1.6亿/-94.2%。Q4单季度来看，Q4公司实现收入159.6亿，归母净利润29.4亿，扣非归母净利润-1.97亿元。公司珠宝板块优势领先加速开拓，同时多元业务布局协同成长，2023年消费复苏趋势下，预计公司业绩将持续修复，维持“增持”评级。
　　全年稳健运营，时尚珠宝逆势增长。公司发布2022年年报，2022年公司营收为501.2亿/-3.6%；归母净利润为38.3亿/+1.52%；扣非归母净利润1.6亿/-94.2%。Q4单季度来看，Q4公司实现收入159.6亿，归母净利润29.4亿，扣非归母净利润-1.97亿元。分产业来看，时尚珠宝/餐饮管理与服务/食品、百货及工艺品/医药健康/化妆品/时尚表业/酒业/商业综合运营与物业综合服务/物业开发与销售收入分别为330.7/6.5/11.4/3.8/4.2/6.7/18.0/23.8/91.2亿，同比分别+21%/-15%/+33%/-27%/-13%/-22%/+31%/+0.2%/+7%/-45%。
　　珠宝时尚集团表现亮眼，拓店节奏加快。全年时尚珠宝集团营收、归母净利均同比增长约20%。2022年内，公司加快拓店节奏，2022年净增“老庙”和“亚一”两个品牌网点606个，截至2022年年末，“老庙”和“亚一”品牌网点数达4565家，其直营网点250个，加盟店4315家。除线下渠道拓展外，公司同时加强线上运营布局，双线协同发力。报告期内，公司全渠道活跃会员达207万，会员复购率达37.5%。
　　公司毛利率下行，期间费率有所提升。2022年公司整体毛利率为17.9%，同比下降6.2pct，预计主要因低毛利的黄金珠宝业务收入占比提升。分业务来看，时尚珠宝/餐饮管理与服务/食品、百货及工艺品/医药健康/化妆品/时尚表业/酒业/商业综合运营与物业综合服务/物业开发与销售毛利率分别为8.2%/63.3%/10.2%/18.5%/59.7%/31.9%45.1%/32.7%/23.4%，分别同比-0.5/-2.0/+18.0/+1.5/+2.5/+5.1/-0.1/-1.0/+4.2pct。公司全年期间费用率为16.0%，其中，销售/管理/财务费用率分别为5.7%/7.2%/3.1%，分别+0.4/+1.0/+0.5pct，费用率有所提升。
　　投资建议：公司珠宝板块优势领先加速开拓，同时多元业务布局协同成长，2023年消费复苏趋势下，预计公司业绩将持续修复，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为35.7/41.4/43.2亿，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期，业务多元化引发管理风险，市场竞争风险

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月26日豫园股份600655SH增持维持珠宝表现亮眼期待疫后业绩修复消费品商业当前股价809元公司发布2022年年报2022年公司营收为5012亿-36归母净利润为383基础数据亿152扣非归母净利润16亿-942Q4单季度来看Q4公司实现收入总股本万股3899931596亿归母净利润294亿扣非归母净利润-197亿元公司珠宝板块优势已上市流通股万股388752领先加速开拓同时多元业务布局协同成长2023年消费复苏趋势下预计公总市值亿元316司业绩将持续修复维持增持评级流通市值亿元315每股净资产MRQ91全年稳健运营时尚珠宝逆势增长公司发布2022年年报2022年公司营ROETTM107收为5012亿-36归母净利润为383亿152扣非归母净利润16资产负债率691主要股东上海复地投资管理有限公司亿-942Q4单季度来看Q4公司实现收入1596亿归母净利润294主要股东持股比例2624亿扣非归母净利润-197亿元分产业来看时尚珠宝餐饮管理与服务食品百货及工艺品医药健康化妆品时尚表业酒业商业综合运营与物业综合股价表现服务物业开发与销售收入分别为3307651143842671802389121m6m12m亿同比分别21-1533-27-13-2231027-45绝对表现319-19相对表现414-14珠宝时尚集团表现亮眼拓店节奏加快全年时尚珠宝集团营收归母净利豫园股份沪深300均同比增长约202022年内公司加快拓店节奏2022年净增老庙20和亚一两个品牌网点606个截至2022年年末老庙和亚一10品牌网点数达4565家其直营网点250个加盟店4315家除线下渠道0-10拓展外公司同时加强线上运营布局双线协同发力报告期内公司全渠-20道活跃会员达207万会员复购率达375-30-40公司毛利率下行期间费率有所提升2022年公司整体毛利率为179Mar22Jul22Nov22Mar23同比下降62pct预计主要因低毛利的黄金珠宝业务收入占比提升分业务资料来源公司数据招商证券来看时尚珠宝餐饮管理与服务食品百货及工艺品医药健康化妆品时尚相关报告表业酒业商业综合运营与物业综合服务物业开发与销售毛利率分别为1豫园股份600655疫情影响82633102185597319451327234分别同比利润承压珠宝时尚持续扩张-05-20180152551-01-1042pct公司全年期间费用率为2022-10-292豫园股份600655疫情下利160其中销售管理财务费用率分别为577231分别润承压消费多项业务逆势增长041005pct费用率有所提升2022-08-243豫园股份600655地产结算投资建议公司珠宝板块优势领先加速开拓同时多元业务布局协同成长减少致使业绩下降消费产业持续扩2023年消费复苏趋势下预计公司业绩将持续修复预计公司张2022-05-04年归母净利润分别为亿维持增持评202320242025357414432丁浙川S1090519070002级dingzhechuancmschinacomcn风险提示消费复苏不及预期业务多元化引发管理风险市场竞争风险刘丽S1090517080006财务数据与估值liuli14cmschinacomcn会计年度202120222023E2024E2025E赵中平S1090521080001营业总收入百万元5106350118586386567572242zhaozhongpingcmschinacomc同比增长16-2171210n营业利润百万元49565921415349955252宋盈盈S1090520080001同比增长-119-30205归母净利润百万元38613826357041434318songyingyingcmschinacomcn同比增长7-1-7164李秀敏S1090520070003每股收益元099098092106111lixiumin1cmschinacomcnPE8282887673PB0909080707资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产78575801148524394340103565营业总收入5106350118586386567572242现金1273810845576463837014营业成本3874641161472045221157432交易性投资4742018201820182018营业税金及附加25091122269729553179应收票据158101112营业费用26642835331737154086应收款项14941975228825632819管理费用32103629424647565232其它应收款22011730202522672494研发费用87146171192211存货5255350569579836413570548财务费用13091546000其他910012967151561696318659资产减值损失101102000非流动资产5290048259459284364441402公允价值变动收益331479479479479长期股权投资1250313422134221342213422其他收益62171171171171固定资产5200327013515692488投资收益21265694250025002500无形资产商誉70523455310927982518营业利润49565921415349955252其他2814528112280462799227950营业外收入127105105105105资产总计131476128373131171137984144967营业外支出12082828282流动负债5458659716588406246166244利润总额49635944417650195276短期借款61676836153951597216581所得税10362007503756833应付账款9014824994601046311510少数股东损益66111104120125预收账款905012297141031559917159归属于母公司净利润38613826357041434318其他3035532333198832042720994长期负债3513329048290482904829048主要财务比率长期借款2311023758237582375823758202120222023E2024E2025E其他120235290529052905290年成长率负债合计8971988764878889150995292营业总收入16-2171210股本38903900390039003900营业利润-119-30205资本公积金92348365836583658365归母净利润7-1-7164留存收益2114023410269793005133126获利能力少数股东权益74933935403841594284毛利率241179195205205归属于母公司所有者权益3426435675392454231745392净利率7676616360负债及权益合计131476128373131171137984144967ROE113107919895ROIC50-631354141现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率682691670663657经营活动现金流68770561339663815净负债比率288340298288278净利润38613826357041434318流动比率1413141516折旧摊销8290412364322速动比率0505050505财务费用12700000营运能力投资收益18510315031503150总资产周转率0404040505营运资金变动102573937654354385424存货周转率0808090909其它72911198114119应收账款周转率317287274270267投资活动现金流42610507950795079应付账款周转率4848535252资本支出7830192919291929每股资料元其他投资34790315031503150EPS099098092106111筹资活动现金流688704548494633每股经营净现金-177000-144-102-098借款变动8319106144548577610每股净资产881915100610851164普通股增加710000每股股利035000027032033资本公积增加1396869000估值比率股利分配12821362010711243PE8282887673其他12398393000PB0909080707现金净增加额425205082619631EVEBITDA159145238202195资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关丁浙川商业团队首席分析师布里斯托大学金融硕士电子科技大学工学学士曾任职于华泰证券研究所2019年加入招商证券善于前瞻性地从行业发展趋势发现投资机会团队覆盖领域包括互联网电商本地生活免税酒店餐饮旅游商贸零售人力资源等2019-2020年Wind金牌分析师零售行业第一名2021年choice最佳分析师零售行业第一名李秀敏商业团队资深分析师浙江大学复旦大学金融学学士硕士2018年6月加入招商证券重点覆盖本地生活免税餐饮酒店板块团队获得2019年Wind金牌分析师餐饮旅游行业第一名2020年金牛奖休闲服务行业最佳分析团队客观量化榜单第二名潘威全研究助理香港大学金融学硕士武汉大学金融学学士2022年加入招商证券主要方向为社会服务板块覆盖餐饮人力资源OTA等行业评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3