事件：公司披露2022年报。2022年，公司实现营业收入501.18亿元，同比-3.57%；实现归母净利润38.26亿元，同比+1.52%；实现扣非归母净利润1.62亿元，同比-94.22%。报告期内，受公司物业开发项目销售结转周期影响，扣非利润承压；消费板块珠宝业务逆势增长，整体经营稳健。
　　产业集团优化运营，珠宝时尚业务逆势增长：
　　1）珠宝时尚板块：黄金销售持续增长，加盟渠道扩张。2022年实现收入330.71亿元，同比+20.49%；归母净利润同比增长约20%；毛利率8.24%，同比-0.45pct。分销售模式看，2022年零售/批发分别贡献收入44.53/271.34亿元，同比3.69%/+22.55%。2022年末，“老庙”和“亚一”品牌门店达到4565家，其中直营/加盟分别为250/4315家，较上年末增加27/579家。公司珠宝时尚集团致力于构建行业C2M生态系统，以家庭为单位描绘用户画像、构建消费场景，与上游高效合作，快、准、好地通过老庙与亚一品牌直接服务于家庭客户。2）文化饮食/美丽健康等板块：多品牌运营优化，补强细分市场。餐饮/食品/医药/化妆品/时尚表业/酒业分别实现收入6.47/11.37/3.79/4.23/6.71/18.02亿元，同比-15.26%/+33.35%/-27.06%/-13.29%/-22.09%/+0.23%。公司多品牌协同，产品线不断延伸，丰富SKU体系，疫情影响下保持整体经营稳健。
　　产发集团聚焦主业，提升效率行稳致远：2022年商业综合及物业综合服务、物业开发与销售分别实现收入23.76/91.17亿元，同比+6.72%/-45.21%；毛利率分别为32.69%/23.36%，同比-0.99/-4.15pct。由于不同物业开发项目结盘影响，公司产发板块经营承压，2023年疫情影响消除后，项目复工稳步推进业绩有望回升。2022年，复地产发通过完善体系、搭建团队、协同各条线规范管理行为，里程碑节点按时达成率提升至80%。
　　投资建议：房地产项目影响公司业绩短期承压，公司践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，逆势布局C端门店，消费产业结构不断优化。2023年疫后消费复苏稳步推进，公司坐拥豫园商圈内圈将显著受益于线下客流回升，同时地产业务回暖业绩有望改善。我们预计公司2023-2025年净利润分别为38.80/40.78/42.28亿元，对应当前PE分别为7.9x/7.5x/7.3x，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期，地产业务表现不及预期，行业竞争加剧。

研究报告全文：豫园股份一般零售公司点评60065520230327珠宝主业逆势增长20地产业务拖累业绩证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司披露2022年报2022年公司实现营业收入50118亿元同基本数据2023-03-27比-357实现归母净利润3826亿元同比152实现扣非归母净利润162收盘价元788流通股本亿股3888亿元同比-9422报告期内受公司物业开发项目销售结转周期影响扣每股净资产元915非利润承压消费板块珠宝业务逆势增长整体经营稳健总股本亿股3900产业集团优化运营珠宝时尚业务逆势增长最近12月市场表现1珠宝时尚板块黄金销售持续增长加盟渠道扩张2022年实现收入33071亿元同比2049归母净利润同比增长约20毛利率824同比-045pct豫园股份沪深300分销售模式看2022年零售批发分别贡献收入445327134亿元同比-836922552022年末老庙和亚一品牌门店达到4565家其中0直营加盟分别为2504315家较上年末增加27579家公司珠宝时尚集团致-9力于构建行业C2M生态系统以家庭为单位描绘用户画像构建消费场景-18与上游高效合作快准好地通过老庙与亚一品牌直接服务于家庭客户-272文化饮食美丽健康等板块多品牌运营优化补强细分市场餐饮食品-35医药化妆品时尚表业酒业分别实现收入64711373794236711802亿元同比-15263335-2706-1329-2209023公司多品牌协同产品线不断延伸丰富SKU体系疫情影响下保持整体经营稳健分析师刘洋产发集团聚焦主业提升效率行稳致远2022年商业综合及物业综合服SAC证书编号S0160521120001liuyang01ctseccom务物业开发与销售分别实现收入23769117亿元同比672-4521毛利率分别为32692336同比-099-415pct由于不同物业开发项目结盘分析师李跃博影响公司产发板块经营承压2023年疫情影响消除后项目复工稳步推进SAC证书编号S0160521120003liybctseccom业绩有望回升2022年复地产发通过完善体系搭建团队协同各条线规范管理行为里程碑节点按时达成率提升至80联系人李天阳投资建议房地产项目影响公司业绩短期承压公司践行产业运营产业投lity02ctseccom资双轮驱动逆势布局C端门店消费产业结构不断优化2023年疫后消费复苏稳步推进公司坐拥豫园商圈内圈将显著受益于线下客流回升同时地产业务回暖业绩有望改善我们预计公司2023-2025年净利润分别为相关报告388040784228亿元对应当前PE分别为79x75x73x维持增持评级1珠宝板块收入同比12线下维持风险提示消费复苏不及预期地产业务表现不及预期行业竞争加剧快速展店2022-11-01盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元5197450118580796455971832收入增长率1415-357158911161126归母净利润百万元37693826388040784228净利润增长率437152141510369EPS元股097099099105108PE1060769792754727ROE10991072981935883PB117083078070064数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入51973965011797580794864559387183196成长性减营业成本39564234116126475428852567215826612营业收入增长率142-36159112113营业税费251749112231232318258238287328营业利润增长率-29217-1176335销售费用260947283488348477387356430992净利润增长率4415145137管理费用343971362940435596484195538740EBITDA增长率-31-487-569320229研发费用865314629174241936821550EBIT增长率-151-652-8471523558财务费用130778154616107987109883116761NOPLAT增长率-123-707-8261523558资产减值损失-6717-2239-2500-2500-2500投资资本增长率104-25028580加公允价值变动收益3306847855000000000净资产增长率-10-521019691投资和汇兑收益185078558873580795581034574656利润率营业利润486373592054523069555969575500毛利率239179181186189加营业外净收支105623561023645495713营业利润率94118908680利润总额487429594410533305560518581213净利润率7479696561减所得税103922200718133326140130145303EBITDA营业收入9349182224净利润376858382589387979407777422833EBIT营业收入7126030811资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金1320796108454249509310544001519367固定资产周转天数3724181512交易性金融资产39445185141185141185141185141流动营业资本周转天数119119140135135应收帐款173319197545208216229957264203流动资产周转天数559583554560565应收票据1471830159117691968应收帐款周转天数1214131314预付帐款80515699678480896701103388存货周转天数485448486473469存货52580445056919632738468115727486969总资产周转天数931935858834811其他流动资产8320471226765122676512267651226765投资资本周转天数611618534521506可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE110107989388长期股权投资12503251342225134222513422251342225ROA2830282826投资性房地产22118902222241222224122222412222241ROIC3410020406固定资产525538327042294256265736236975费用率在建工程2054417063335324176645883销售费用率5057606060无形资产367259189637219637249637279637管理费用率6672757575其他非流动资产7378107215107215107215107215财务费用率2531191716资产总额1325053112837342136567831475318115965309三费营业收入142160154152151短期债务616670683631000000000偿债能力应付帐款918866818934105100811429331238050资产负债率685691681676673应付票据23815941425251516444负债权益比21712241213220862060其他流动负债254275109675109675109675109675流动比率143134145153160长期借款23110082375757257575727757572975757速动比率047048039046051其他非流动负债100000000000000000利息保障倍数294090017043060负债总额907190388763869295848997185810748076分红指标少数股东权益749252393473405472418084431161DPS元000000000000000股本389038389993389993389993389993分红比率留存收益19833322230457261843730262143449046股息收益率0000000000股东权益41786283960956436093547813235217233业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元097099099105108净利润383506393692399979420389435910BVPS元882915101411191227加折旧和摊销110147117876868189078695144PEX10677797573资产减值准备1155110161850085008500PBX1208080706公允价值变动损失-33068-47855000000000PFCF财务费用127012142968115885117630129630PS0806050504投资收益-185078-558873-580795-581034-574656EVEBITDA150259630459364少数股东损益000000119991261213077CAGR营运资金的变动-999081-108264-597114-156366-270588PEG2451561520经营活动产生现金流量-691709-8951-598456-128535-208354ROICWACC投资活动产生现金流量-426386509571508523505474502950REP融资活动产生现金流量688651-952264-499516182370170370资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提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