核心观点
　　受到房地产行业疲弱拖累以及消费场景受限等因素影响，2022年行业整体压力较大，公司收入同比微降，但是仍然保持经营韧性。核心主业珠宝板块表现亮眼，门店持续扩张抢占优质点位，珠宝全年收入利润实现约20%增长，四季度压力之下依然实现较优增长，彰显公司经营管理能力。公司调整业务布局，出售了部分股权，更加聚焦核心主业，同时随着消费场景修复、消费信心回升、消费能力增强，公司珠宝、餐饮等多业态有望实现快速修复增长。
　　事件
　　2022年公司实现营业收入501.18亿元，同比-3.57%；实现归母净利润38.26亿元，同比+1.52%；实现扣非归母净利润1.62亿元，同比-94.22%；其中2022Q4，公司实现营业收入166.89亿元，同比-11.38%；实现归母净利润29.23亿元，同比+41.86%；实现扣非后归母净利润-1.98亿元，去年同期为15.56亿元。
　　简评
　　行业压力较大，珠宝板块带动下全年仍然实现较优增长。
　　分板块来看，1、产业运营板块：全年实现收入386.26亿元，同比+ 16.83%，其中，珠宝时尚板块及食品百货工艺品板块分别实现20.49%和35.98%的增长，餐饮管理与服务、医药健康、化妆品、时尚表业分别同比-14.98%、-27.06%、-13.29%、-22.09%。产业运营板块收入占公司营收比重达到77%，为公司主要收入来源。2、商业综合运营板块：全年实现收入23.76亿元，同比+73.69%，其中，海外地区业务恢复，度假村业务同比+69.85%。3、物业开发与销售板块：全年实现收入91.17亿元，同比-45.19%。总体上，受到房地产疲弱、消费受限等影响，公司经营压力较大，但是受到珠宝板块和文化食饮板块带动，全年实现逆势增长。2022年公司转让泰康保险集团全部股权，出售招金矿业大部分股权，减持金徽酒部分股权，已不再是金徽酒控股股东，处置长期股权投资产生投资收益43.84亿元，对归母净利润产生重大影响。
　　珠宝业务加快网点拓展步伐，收入利润增幅达双位数。
　　公司珠宝业务全年营业收入、归母净利润均同比增长约20%，Q4表现优秀，单季实现营收86.38亿元，同比增长54.62%，明显好于行业平均水平。公司全年继续积极拓店，“老庙”和“亚一”两个品牌净增加营业网点606个，年末总门店达到4565家，其中250个直营网店，4315家加盟店。DJULA、Salvini均净增加2家，2022年末分别达到19家门店、4家门店，Damiani净减少1家门店至2家门店。
　　餐饮板块有望重回高速增长。2022年由于消费场景受限餐饮行业整体出现负增长，公司餐饮板块全年营业收入亦同比下降15.26%，降幅下降较大主要由于公司新开门店较多，部分门店仍然处于爬坡期，对于客流恢复更加敏感。2022年Q1和Q3餐饮板块毛利率维持在65%左右，由于上海等地区门店停业客流下降影响，Q2和Q4毛利率降至60%左右。随着消费持续复苏，2023年公司餐饮板块有望重回高速增长轨道。
　　毛利率结构性下滑，费率有所上升。公司全年公司的毛利率为17.87%，同比-6.01pct，主要受到物业开发毛利率、商业物业毛利率下降拖累，由于产品结构变化及促销因素，珠宝业务毛利率同比下降0.57%。毛利率较高的酒业出表会对公司未来整体毛利率有一定影响。公司全年期间费率为16.28%，同比+1.95 pct。其中，销售/管理/财务费率分别同比+0.64 pct/+0.62 pct/+0.57 pct至5.66%/7.24%/3.09%。
　　投资建议：公司消费板块业绩稳健增长，占比保持增加，产业运营+产业投资双轮驱动战略持续推进，珠宝门店数量扩张，餐饮业务有望快速复苏反弹，积极布局的化妆品、酒类业务将持续增厚业绩。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为30.59、32.07、34.56亿元，对应PE分别为10、10、9倍，维持“买入”评级。
　　风险分析：
　　1、黄金价格波动；国际黄金市场受到宏观经济的影响表现较为震荡，对公司主营业务成本造成影响，同时黄金价格波动对黄金饰品市场的短期需求会产生明显影响，属于不可控的外生性因素。
　　2、政策风险：房地产行业受政策影响较为明显，对公司房地产业务发展带来不确定性。
　　3、市场竞争加剧：公司涉及的消费升级、商业零售等板块均为市场化程度高，竞争充分的行业。黄金珠宝行业集中度低，竞争策略的同质化严重；地产行业市场规模收缩，行业竞争加剧，公司尚未进入第一梯队。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评一般零售整体经营稳健珠宝承压增长豫园股份600655SH核心观点受到房地产行业疲弱拖累以及消费场景受限等因素影响2022年维持买入行业整体压力较大公司收入同比微降但是仍然保持经营韧性刘乐文核心主业珠宝板块表现亮眼门店持续扩张抢占优质点位珠宝liulewencsccomcn全年收入利润实现约20增长四季度压力之下依然实现较优增长彰显公司经营管理能力公司调整业务布局出售了部分股SAC编号S1440521080003权更加聚焦核心主业同时随着消费场景修复消费信心回升SFC编号BPC301消费能力增强公司珠宝餐饮等多业态有望实现快速修复增长发布日期2023年03月24日当前股价776元事件主要数据股票价格绝对相对市场表现2022年公司实现营业收入50118亿元同比-357实现归母净利润3826亿元同比152实现扣非归母净利润162亿元1个月3个月12个月同比-9422其中2022Q4公司实现营业收入16689亿元同-051-038170-590-2400-2482比-1138实现归母净利润2923亿元同比4186实现扣12月最高最低价元1042627非后归母净利润-198亿元去年同期为1556亿元总股本万股38999309流通A股万股38875247简评总市值亿元31550流通市值亿元31450行业压力较大珠宝板块带动下全年仍然实现较优增长近3月日均成交量万73632分板块来看1产业运营板块全年实现收入38626亿元同主要股东比1683其中珠宝时尚板块及食品百货工艺品板块分别实上海复地投资管理有限公司现2049和3598的增长餐饮管理与服务医药健康化妆2624品时尚表业分别同比-1498-2706-1329-2209股价表现产业运营板块收入占公司营收比重达到77为公司主要收入来12源2商业综合运营板块全年实现收入2376亿元同比27369其中海外地区业务恢复度假村业务同比69853-8-18物业开发与销售板块全年实现收入9117亿元同比-4519-28总体上受到房地产疲弱消费受限等影响公司经营压力较大-38但是受到珠宝板块和文化食饮板块带动全年实现逆势增长2022年公司转让泰康保险集团全部股权出售招金矿业大部分股2022323202242320225232022623202272320228232022923202312320232232023323202210232022112320221223权减持金徽酒部分股权已不再是金徽酒控股股东处置长期豫园股份上证指数股权投资产生投资收益4384亿元对归母净利润产生重大影响相关研究报告珠宝业务加快网点拓展步伐收入利润增幅达双位数公司珠宝业务全年营业收入归母净利润均同比增长约20Q4表现优秀单季实现营收8638亿元同比增长5462明显好于行业平均水平公司全年继续积极拓店老庙和亚一两个品牌净增加营业网点606个年末总门店达到4565家其中250个直营网店4315家加盟店DJULASalvini均净增加2家2022年末分别达到19家门店4家门店Damiani净减少1家门店至2家门店本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明豫园股份A股公司简评报告餐饮板块有望重回高速增长2022年由于消费场景受限餐饮行业整体出现负增长公司餐饮板块全年营业收入亦同比下降1526降幅下降较大主要由于公司新开门店较多部分门店仍然处于爬坡期对于客流恢复更加敏感2022年Q1和Q3餐饮板块毛利率维持在65左右由于上海等地区门店停业客流下降影响Q2和Q4毛利率降至60左右随着消费持续复苏2023年公司餐饮板块有望重回高速增长轨道毛利率结构性下滑费率有所上升公司全年公司的毛利率为1787同比-601pct主要受到物业开发毛利率商业物业毛利率下降拖累由于产品结构变化及促销因素珠宝业务毛利率同比下降057毛利率较高的酒业出表会对公司未来整体毛利率有一定影响公司全年期间费率为1628同比195pct其中销售管理财务费率分别同比064pct062pct057pct至566724309投资建议公司消费板块业绩稳健增长占比保持增加产业运营产业投资双轮驱动战略持续推进珠宝门店数量扩张餐饮业务有望快速复苏反弹积极布局的化妆品酒类业务将持续增厚业绩我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为305932073456亿元对应PE分别为10109倍维持买入评级风险分析1黄金价格波动国际黄金市场受到宏观经济的影响表现较为震荡对公司主营业务成本造成影响同时黄金价格波动对黄金饰品市场的短期需求会产生明显影响属于不可控的外生性因素2政策风险房地产行业受政策影响较为明显对公司房地产业务发展带来不确定性3市场竞争加剧公司涉及的消费升级商业零售等板块均为市场化程度高竞争充分的行业黄金珠宝行业集中度低竞争策略的同质化严重地产行业市场规模收缩行业竞争加剧公司尚未进入第一梯队重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元51063115011797574130563331416863534YoY1592-18514561031837净利润百万元386059382589305875320724345642YoY693-090-2005485777毛利率24121787208421192116净利率756763533506504ROE11271072805793802EPS摊薄元099098078082089PE倍8178251031984913倍PB092088083078073资料来源iFinD中信建投证券请参阅最后一页的重要声明1豫园股份A股公司简评报告刘乐文分析师介绍美国约翰霍普金斯大学金融硕士学位现任中信建投商贸社服行业首席分析师拥有六年证券研究从业经验主要研究领域社会服务商贸零售医美化妆品等多个服务类板块孙英杰研究助理sunyingjiecsccomcn请参阅最后一页的重要声明2豫园股份A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3