事件：1）2022年，公司实现营收501.18亿元/同比-3.57% (调整后，下同)，归母净利润38.26亿元/同比+1.52%，扣非后归母净利润1.62亿元/同比-94.22%；2）2022Q4，营收159.63亿元/同比+85.50%，归母净利润29.45亿元/同比+36.13%，扣非归母净利润为-1.98亿元/同比-112.71%；3）截至2022年底，公司珠宝时尚门店总数达4592家，文化饮食/美丽健康/时尚表业直营网点207/66/47家。2022年公司通过出售泰康保险集团全部股权、招金矿业大部分股权、金徽酒部分股权产生投资收益43.84亿元，对归母净利润产生较大影响。
　　产业运营+产业投资双轮驱动，优化收入结构。分板块来看，1）消费产业运营：2022年实现收入386.26亿元，同比+ 16.66%营收占比达77%，为公司主要收入来源。其中，珠宝时尚板块/食品百货工艺品板块逆势增长，分别+20.49%/+33.35%，受疫情影响餐饮管理与服务/医药健康/化妆品/时尚表业分别同比-15.26%/-27.06%/-13.29%/-22.09%；2）商业与服务综合运营：全年实现收入23.76亿元，同比+6.72%，其中度假村业务同比+69.85%；3）物业开发与销售：2022年实现营收91.17亿元，同比-45.21%。
　　珠宝时尚业绩逆势增长，拓店速度不断加快。1）营收+利润稳步提升:全年营业收入、归母净利润均同比增长约20%；2）直营+加盟双渠道并行拓店，会员粘性较高: 2022年，公司旗下“老庙”和“亚一”品牌门店总数量达4565家，较去年净增606家，其中直营网点数量达到250家/同比+12.11%，加盟店达到4315家/同比+15.50%，并实现了全渠道消费会员达活跃会员达207万，会员复购率达37.5%；3）多款爆款产品推动整体业绩增长：深挖年轻婚嫁市场需求推出老庙有鹤系列，销售额破2.4亿元；此外，与设计师合作的“事事金安”系列助推老庙古韵系列销售额突破50亿。
　　财务数据来看:1)盈利能力：2022年实现毛利率17.87%/同比-6.25pct，净利率7.86%/同比+0.17pct;期间费率来看，销售费率5.66%/同比+0.64pct，管理费率7.24%/同比+0.62pct;，研发费率0.29%/同比+0.13pct，财务费率3.09%/同比+0.57pct；2)营运能力：公司存货周转天数450.96天，存货周转率0.8，存货周转率较去年同期稍有下降。3）公司现金流：公司经营性现金流净额-8.95亿元，同比+98.71%，销售商品所得现金增加且为获取开发项目支付的土地款引起的经营活动现金流出减少综合导致经营性现金流净额有所回升。
　　盈利预测与评级：公司在疫情下展现较强抗风险能力，收入结构不断优化。我们预计公司2023-2025年的归母净利润为34.71、41.80、44.76亿元，EPS分别为0.89、1.07、1.15元/股，对应2023年3月28日收盘价的PE分别为8.8、7.3、6.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险、国际黄金价格波动风险、政策风险

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryIdindustryId商业贸易investSuggestiondyCompany豫园股份600655investSug增持维持gestionCh000009title珠宝黄金业务表现亮眼消费板块疫后增长可期angecreateTime1年月日20230329投资要点公summary市场数据marketData事件12022年公司实现营收50118亿元同比-357调整后下同归母净利润司日期202303283826亿元同比152扣非后归母净利润162亿元同比-942222022Q4营收15963点收盘价元786亿元同比8550归母净利润2945亿元同比3613扣非归母净利润为-198亿元同评总股本百万股389993比-112713截至2022年底公司珠宝时尚门店总数达4592家文化饮食美丽健康流通股本百万股388752时尚表业直营网点2076647家2022年公司通过出售泰康保险集团全部股权招金矿业报大部分股权金徽酒部分股权产生投资收益4384亿元对归母净利润产生较大影响净资产百万元告3567483总资产百万元12837342产业运营产业投资双轮驱动优化收入结构分板块来看1消费产业运营2022年实现收入38626亿元同比1666营收占比达77为公司主要收入来源其中珠宝每股净资产元915时尚板块食品百货工艺品板块逆势增长分别受疫情影响餐饮管理与来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理20493335服务医药健康化妆品时尚表业分别同比-1526-2706-1329-22092商业与服务综合运营全年实现收入亿元同比其中度假村业务同比相关报告relatedReport237667269853物业开发与销售2022年实现营收9117亿元同比-4521豫园股份2022H1点评多赛道持续发力体现疫情下较强抗珠宝时尚业绩逆势增长拓店速度不断加快1营收利润稳步提升全年营业收入归风险能力2022-08-23母净利润均同比增长约202直营加盟双渠道并行拓店会员粘性较高2022年公司旗下老庙和亚一品牌门店总数量达4565家较去年净增606家其中直营网豫园股份2022Q1点评多赛道持续发力Q1营收同比增长点数量达到250家同比1211加盟店达到4315家同比1550并实现了全渠道消122022-04-28费会员达活跃会员达207万会员复购率达3753多款爆款产品推动整体业绩增长深挖年轻婚嫁市场需求推出老庙有鹤系列销售额破24亿元此外与设计师合作的事豫园股份年报点评疫2021事金安系列助推老庙古韵系列销售额突破50亿情下业绩稳健增长消费产业运营效果显著2022-03-23财务数据来看1盈利能力2022年实现毛利率1787同比-625pct净利率786同比017pct期间费率来看销售费率566同比064pct管理费率724同比062pct研发费率029同比013pct财务费率309同比057pct2营运能力公司存货周转天数45096天存货周转率08存货周转率较去年同期稍有下降3公司现金流公司经营性现金流净额-895亿元同比9871销售商品所得现金增加且为获取开发项目分析师emailAuthor支付的土地款引起的经营活动现金流出减少综合导致经营性现金流净额有所回升盈利预测与评级公司在疫情下展现较强抗风险能力收入结构不断优化我们预计公司代凯燕2023-2025年的归母净利润为347141804476亿元EPS分别为089107115元daikyxyzqcomcn股对应2023年3月28日收盘价的PE分别为887368倍维持增持评级S0190519050001风险提示行业竞争加剧风险国际黄金价格波动风险政策风险主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元50118574006664272506同比增长-3614516188归母净利润百万元3826347141804476同比增长15-9320471毛利率179228231234ROEassAuthor107899999每股收益元098089107115市盈率80887368来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产80114828799098496569营业收入50118574006664272506货币资金10845125511000010000营业成本41161442875121755506交易性金融资产1851117512701335税金及附加1122158714321484应收票据及应收账款1984193527262358销售费用2835256230953453预付款项700802909992管理费用3629342538034137存货50569574306552770866研发费用1463878121其他1416589861055211018财务费用1546299234283860非流动资产48259493145320855385其他收益171125132136长期股权投资13422120581258712550投资收益5589212820362067固定资产3270537073979227公允价值变动收益479171171171在建工程171585793896信用减值损失-79-69-72-71无形资产1896206020281479资产减值损失-22-37-32-34商誉1558155815581558资产处置收益106-11-2-4长期待摊费用33225215765营业利润5921481558216210其他27609274312868829610营业外收入105115111113资产总计128373132193144192151954营业外支出82959192流动负债59716577556497467725利润总额5944483558426230短期借款683666131173712895所得税2007128115601646应付票据及应付账款824991331111012250净利润3937355342824584其他44631420104212742580少数股东损益11182103108非流动负债29048312193293934835归属母公司净利润3826347141804476长期借款23758260012771229600EPS元098089107115其他5290521952275235负债合计887648897597912102559主要财务比率股本3900390039003900会计年度20222023E2024E2025E资本公积8677867786778677成长性未分配利润19938232362599628772营业收入增长率-3614516188少数股东权益3935401741204228营业利润增长率217-18720967股东权益合计39610432194628049395归母净利润增长率15-9320471负债及权益合计128373132193144192151954盈利能力毛利率179228231234现金流量表单位百万元归母净利率76606362会计年度20222023E2024E2025EROE107899999归母净利润3826347141804476偿债能力折旧和摊销85178610711370资产负债率691673679675资产减值准备22-10137-16流动比率134144140143资产处置损失-1061124速动比率049044039038公允价值变动损失-479-171-171-171营运能力财务费用1430299234283860资产周转率384441482490投资损失-5589-2128-2036-2067应收帐款周转率2435264926042591少数股东损益11182103108存货周转率079082083081营运资金的变动-1083-658-8703-4202每股资料元经营活动产生现金流量-903717-22013614每股收益098089107115投资活动产生现金流量5096850-2808-1545每股经营现金-002095-056093融资活动产生现金流量-9523-28622458-2069每股净资产915100510811158现金净变动-45151706-25510估值比率倍现金的期初余额11278108451255110000PE80887368现金的期末余额6764125511000010000PB09080707请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-