接近业绩预告上限，22年归母净利润同比+651.2%
　　2022年全年，公司共实现营业收入356.59亿元，同比+22.1%；归母净利润23.53亿元，同比+651.2%，接近业绩预告上限；扣非归母净利润22.49亿元，同比+6525.4%。据此计算，22Q4公司单季度实现营业收入114.13亿元，同比+22.4%；归母净利润2.89亿元，同比+125.4%。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为35/45/55亿元，同比增速48%/28%/23%。可比公司Wind一致预期23PE均值15倍，考虑公司钻井平台工作量大幅回升，海外业务持续扩张，给予25x 23PE，目标价18.25（前值17.92）元；参考其他港股能源机械设备公司Wind一致预期23PE均值10倍，公司已成为全球综合性油服龙头享有一定估值溢价，给予12xPE及H股目标价9.95（前值：9.65）港元，维持“增持”评级。
　　市场布局调整使得毛利率有所下行，期间费用控制良好
　　2022年全年，公司毛利率12.3%，同比-4.1pp。其中，Q4单季度，公司实现毛利率9.5%，同比-6.4pp。毛利率有所下行，主要系全球通胀和公司市场布局调整使得物料消耗、分包支出等与生产相关的营业成本有所上升所致。期间费用率方面，全年销售费用率0.02%，同比-0.1pp；管理费用率2.4%，同比基本持平；财务费用率0.2%，同比-2.7pp，主要系汇兑收益增加所致；研发费用率2.7%，同比-0.5pp；合计期间费用率5.5%，同比-3.4pp。
　　钻井平台工作量大幅回升，创近年来最高水平
　　受全球海上平台需求上升影响，2022年公司钻井平台作业日数为16727天，同比增加+18.8%，创近年来最高水平。其中，自升式钻井平台作业可用天使用率为88.2%，同比+12.4pp；半潜式钻井平台作业可用天使用率为67.6%，同比+8.3pp。海上油气资本开支进一步提升，国内、海外工作量有望持续恢复，看好钻井平台板块盈利弹性。此外，公司预计2023年资本开支为人民币93亿元，同比+127.9%，新钻井平台增加及投入值得期待。
　　立足国内、苦修内功进军海外，维持“增持”评级
　　中海油2023年计划资本支出持续增加，公司立足国内、苦修内功进军海外，有望比肩全球综合性油服龙头。轻资产+技术驱动转型稳步推进，公司竞争力持续提升。受业务布局调整等因素影响，Q4业绩环比有所下行。我们适当下调此前对2023/2024年的预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为35/45/55亿元（前值39/46/-亿元），同比增速48%/28%/23%。
　　风险提示：国际油价大幅波动；油公司资本支出不及预期。