事件：2023年3月23日晚，中海油服发布2022年年度报告。2022年，公司实现营收356.59亿元，同比+22.11%；实现归母净利润23.53亿元，同比+651.2%；扣非后归母净利润22.49亿元，实现基本每股收益0.49元，同比+600%。2022年Q4单季度，公司实现营收114.13亿元，同比+22.45%，环比+26.35%；实现归母净利润2.89亿元，同比+125.40%，环比-69.93%；扣非后归母净利润2.58亿元，同比+118.70%，环比73.26%，实现基本每股收益0.06元。
　　点评：
　　油价高位运行带动油服需求抬升，公司业绩大幅改善。2022年，受俄乌冲突、OPEC+减产、美联储加息、新冠疫情等多因素影响，国际油价呈现大幅波动，整体高位运行，布伦特全年平均油价为99.04美元/桶，同比增长28.10美元/桶。油价高位运行为油服需求带来支撑，公司各版块主要业务线作业量和装备使用率同比提升，有效缓解了因全球通胀和油价持续高位影响带来的成本压力，推动公司业绩大幅改善。
　　钻井服务：钻井业务营收103.46亿，同比增长17.8%，毛利率2.5%，同比减少2.8个pct。我们认为，主要原因是海上油服市场复苏偏缓，钻井服务价格下降影响。2022年，自升式、半潜式钻井平台作业天数分别为13605天、3122天，分别同比+19.5%、+15.7%；日历天使用率分别为83.3%、63.0%，分别增加了10.0、7.5个百点；平均日收入分别为6.9、11.4万美元/天，分别同比下降1.4%、15.6%。
　　油田技术服务：油技业务营收196.00亿元，同比+29.9%，毛利率23.6%，同比下降5.7个pct。我们认为，毛利率下滑主要源于全球通胀影响，相关营业成本有所提升。
　　船舶板块：船舶业务营收37.25亿元，同比+12.6%，毛利率为0.1%，同比减少8.9个百分点，公司管理和运营船队作业54335天，同比增加8.6%，毛利率同比基本持平。
　　物探采集和工程勘察板块：物探和工程勘察板块营收19.88亿元，同比基本持平，毛利率为0.7%，同比减少了1.8个pct。2022年，公司自主拖缆成套采集装备列装12缆物探船“海洋石油720”并实现商业化应用，自主研发的海底地震节点（OBN）采集装备实现产品定型及小批量制造，通过优化OBN作业施工方案，持续打破作业日产记录。
　　供给弹性不足或将支撑油价，油服行业景气度有望上行。从中长期看，OPEC原油剩余产能有限，供给弹性不足或将支撑油价高位运行。根据IEA报告，当前OPEC+剩余产能主要集中在沙特、阿联酋、伊朗，剩余产能分别为173、87、115万桶/日。受资本市场和政策环境影响，美国原油供给恢复缓慢，增产弹性不足。我们认为，全球原油需求在2023-2030年仍将继续增长，但供给端弹性不足或将支撑油价上行，油价中枢或将长期处于高位。油价高企或将带动油气行业资本开支提升，油服行业景气度或将进入上行通道，公司业绩有望持续释放。
　　增储上产持续推进，公司资本开支上行推动业绩增长。2023年中海油资本开支预算为1000-1100亿元，全年开发投资支出稳步提升，油服需求支撑明显。根据中海油服《2023年战略指引公告》数据，2023年，全球上游勘探开发资本支出总量较2022年相比增加约12.4%，其中海上勘探开发资本支出总量较2022年相比增加约11.6%，预计2023年公司资本开支为93亿元人民币，同比增长123.56%，主要用于装备投资及更新改造、技术设备更新改造、技术研发投入和基地建设等。在中海油增储上产背景下，公司大幅增加资本开支或将有力推动业绩持续提升。
　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为34.73、45.24和56.92亿元，同比增速分别为47.6%、30.3%、25.8%，EPS（摊薄）分别为0.73、0.95和1.19元/股，按照2023年3月23日收盘价对应的PE分别为21.53、16.53和13.14倍。我们认为，考虑到公司未来受益于自身竞争优势和行业景气度有望回升，2023-2025年公司业绩或将增长提速，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；疫情反弹致需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告TableTitle需求回暖推动业绩高增油服景气有望上行公司研究TableReportDate2023年3月24日TableReportType公司点评报告TableS事件2ummar023年y3月23日晚中海油服发布2022年年度报告2022年TableStockAndRank中海油服601808SH公司实现营收35659亿元同比2211实现归母净利润2353亿元同比6512扣非后归母净利润2249亿元实现基本每股收益049投资评级买入元同比6002022年Q4单季度公司实现营收11413亿元同比上次评级买入2245环比2635实现归母净利润289亿元同比12540环比-6993扣非后归母净利润258亿元同比11870环比-TableAuthor左前明能源行业首席分析师执业编号S15005180700017326实现基本每股收益006元联系电话010-83326712点评邮箱zuoqianmingcindasccom油价高位运行带动油服需求抬升公司业绩大幅改善2022年受俄胡晓艺石化行业研究助理联系电话15632720688乌冲突OPEC减产美联储加息新冠疫情等多因素影响国际油邮箱huxiaoyicindasccom价呈现大幅波动整体高位运行布伦特全年平均油价为9904美元桶同比增长2810美元桶油价高位运行为油服需求带来支撑公司各版块主要业务线作业量和装备使用率同比提升有效缓解了因全球通胀和油价持续高位影响带来的成本压力推动公司业绩大幅改善钻井服务钻井业务营收10346亿同比增长178毛利率-25同比减少28个pct我们认为主要原因是海上油服市场复苏偏缓钻井服务价格下降影响2022年自升式半潜式钻井平台作业天数分别为13605天3122天分别同比195157日历天使用率分别为833630分别增加了10075个百点平均日收入分别为69114万美元天分别同比下降14156油田技术服务油技业务营收19600亿元同比299毛利率236同比下降57个pct我们认为毛利率下滑主要源于全球通胀影响相关营业成本有所提升相关研究船舶板块船舶业务营收3725亿元同比126毛利率为-景气复苏政策加码龙头崛01同比减少89个百分点公司管理和运营船队作业54335天起20210806中海油资本开支提速落实盈同比增加86毛利率同比基本持平利有望触底反弹20210826物探采集和工程勘察板块物探和工程勘察板块营收1988亿元同Q3盈利边际好转高油价助力景气复苏20211103比基本持平毛利率为07同比减少了18个pct2022年公司自主拖缆成套采集装备列装12缆物探船海洋石油720并实现商业化应用自主研发的海底地震节点OBN采集装备实现产品定型及信达证券股份有限公司小批量制造通过优化OBN作业施工方案持续打破作业日产记CINDASECURITIESCOLTD录北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031供给弹性不足或将支撑油价油服行业景气度有望上行从中长期看OPEC原油剩余产能有限供给弹性不足或将支撑油价高位运行根据IEA报告当前OPEC剩余产能主要集中在沙特阿联请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1酋伊朗剩余产能分别为17387115万桶日受资本市场和政策环境影响美国原油供给恢复缓慢增产弹性不足我们认为全球原油需求在2023-2030年仍将继续增长但供给端弹性不足或将支撑油价上行油价中枢或将长期处于高位油价高企或将带动油气行业资本开支提升油服行业景气度或将进入上行通道公司业绩有望持续释放增储上产持续推进公司资本开支上行推动业绩增长2023年中海油资本开支预算为1000-1100亿元全年开发投资支出稳步提升油服需求支撑明显根据中海油服2023年战略指引公告数据2023年全球上游勘探开发资本支出总量较2022年相比增加约124其中海上勘探开发资本支出总量较2022年相比增加约116预计2023年公司资本开支为93亿元人民币同比增长12356主要用于装备投资及更新改造技术设备更新改造技术研发投入和基地建设等在中海油增储上产背景下公司大幅增加资本开支或将有力推动业绩持续提升盈利预测与投资评级我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为34734524和5692亿元同比增速分别为476303258EPS摊薄分别为073095和119元股按照2023年3月23日收盘价对应的PE分别为21531653和1314倍我们认为考虑到公司未来受益于自身竞争优势和行业景气度有望回升2023-2025年公司业绩或将增长提速维持对公司的买入评级风险因素宏观经济波动和油价下行风险疫情反弹致需求恢复不及预期风险上游资本开支不及预期风险地缘政治风险汇率波动风险重要财务指标TableProfit2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元2920335659415004796254928增长率YoY08221164156145归属母公司净利润3132353347345245692百万元增长率YoY-8846512476303258毛利率164123174186196净资产收益率ROE086083101116EPS摊薄元007049073095119市盈率PE倍228663363215316531314市净率PB倍188201179166153资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年3月23日收盘价TableReportClosing请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表单位百万元TableFinance利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2528228110331323703642084营业总收入2920335659415004796254928货币资金511341217433846610422营业成本2440931281342693905444189应收票据2923343945营业税金及3549465360附加应收账款1051214175147811708219563销售费用286374349预付账款111158171195221管理费用72387297311241288存货26252576347439594479研发费用960978120613941596其他68917057723872947354财务费用87388726741733非流动资产4803049074508555250854046减值损失合-2017-23-500-500-500长期股权投1247988988988988投资净收益计418304512592678固定资产资3916739818411554236543461其他304333475549628无形资产合计5196888419931146营业利润8803000473061937818其他70967581787181618451营业外收支210-18104104104资产总计利润总额733127718483986895439613010902981483462977922流动负债2200921292235112570328055所得税767488120815741980短期借款22325935593559355935净利润3222493362547235941应付票据5412303438少数股东损9140152198249应付账款848810821122051391015739归属母公司益3132353347345245692其他112354524534158246344EBITDA净利润81537800101281168713368非流动负债EPS当1308715994179941799417994年元007049073095119长期借款1802365436543654365其他1290613629136291362913629现金流量表单位百万元负债合计3509537286415054369746050会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权经营活动现益1835677199171166金流742469009323949110678归属母公司净利润38033393314176344930489143222493362547235941股东权益负债和股东折旧摊销733127718483986895439613048675053472048474962权益财务费用85974757797797重要财务指单位投资损失-418-304-512-592-678标百万元营运资金变会计年度2021A2022A2023E2024E2025E-176-423337-680-740动营业总收入2920335659415004796254928其它19707396396396同比投资活动现08221164156145-4733-3734-6384-6304-6218金流归属母公司3132353347345245692资本支出-3729-4110-6896-6896-6896净利润同比长期投资-8846512476303258-139599000毛利率164123174186196其他391277512592678筹资活动现ROE086083101116-4196-4868373-2154-2505金流EPS摊007049073095119吸收投资00000薄元PE228663363215316531314借款05517200000支付利息或PB188201179166153-811-866-1799-2154-2505股息现金流净增EVEBITDA11031246906776664加额-1577-1445331210331956请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介TableIntroduction左前明中国矿业大学北京博士注册咨询投资工程师兼任中国信达能源行业首席研究员业务审核专家委员中国地质矿产经济学会委员中国国际工程咨询公司专家库成员曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长主持工作从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年曾主持十三五全国煤炭勘查开发规划研究煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项2016年6月加盟信达证券研发中心负责煤炭行业研究2019年至今负责大能源板块研究工作李春驰CFA中国注册会计师协会会员上海财经大学金融硕士南京大学金融学学士曾任兴业证券经济与金融研究院煤炭行业及公用环保行业分析师2022年7月加入信达证券研发中心从事煤炭电力天然气等大能源板块的研究高升中国矿业大学北京采矿专业博士高级工程师曾任中国煤炭科工集团二级子企业投资经营部部长曾在煤矿生产一线工作多年从事煤矿生产技术管理煤矿项目投资和经营管理等工作2022年6月加入信达证券研发中心从事煤炭行业研究邢秦浩美国德克萨斯大学奥斯汀分校电力系统专业硕士具有三年实业研究经验从事电力市场化改革虚拟电厂应用研究工作2022年6月加入信达证券研究开发中心从事电力行业研究胡晓艺中国社会科学院大学经济学硕士西南财经大学金融学学士2022年7月加入信达证券研究开发中心从事石化行业研究刘奕麟香港大学工学硕士北京科技大学管理学学士2022年7月加入信达证券研究开发中心从事石化行业研究程新航澳洲国立大学金融学硕士西南财经大学金融学学士2022年7月加入信达证券研发中心从事煤炭电力行业研究吴柏莹吉林大学产业经济学硕士2022年7月加入信达证券研究开发中心从事煤炭煤化工行业研究机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售赵岚琦15690170171zhaolanqicindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华北区销售王哲毓18735667112wangzheyucindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华东区销售王赫然15942898375wangherancindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom华南区销售宋王飞逸15308134748songwangfeiyicindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平数以下简称基准持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准时间段报告发布之日起6个月内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6