油价高位，驱动行业高景气；OPEC+仍坚持2百万桶/天的减产计划，而美国原油产量增量预计将被俄罗斯减少的部分所抵消。随着全球原油需求缓慢恢复，2023年全球原油供给仍坚保持偏紧状态，油价预计高位震荡。
　　公司油服板块打破技术垄断，不断拓展国内外市场，未来有望受益于国内外市占率提升；公司定向钻井等核心高技术领域，目前市占率全球6%，位列第四。未来，有望随国内外市场不断开拓，而实现营收增长。
　　钻井平台供需由“偏松”向“偏紧”转变，平台日费率将触底回升；目前，自升式钻井平台有效使用率已达到90%，半潜式平台有效使用率也接近90%；钻井平台日费率已出现“触底回升”态势；根据Valaris最新签单结果，2023年自升式钻井平台日费率达到9.4万美元/天，半潜式钻井平台日费率达到25万美元/天，相比最低点提升39%/108%。
　　预计22-24年归母净利润分别为23.68/41.48/46.86亿元，同比增长656%/75%/13%；对应PE为33/18.8/16.7X。日费率提升将带来钻井业务巨大业绩弹性，参考2019年的景气向上周期时的盈利、估值水平，公司股价具有足够安全边际。
　　风险提示：OPEC+、美国等主要产油国暴力开采，打破原油供需平衡；俄罗斯原油遭受严重制裁，造成供给短缺；全球经济不景气，原油需求大幅降低。

研究报告全文：证券研究报告中海油服买入B维持钻井平台日费率触底回升油服龙头再次扬帆中海油服601808深度报告刘荆SAC执业证书编号S0910520020001报告联系人何海霞S0910122030010报告日期2023年3月12日本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明核心观点油价高位驱动行业高景气OPEC仍坚持2百万桶天的减产计划而美国原油产量增量预计将被俄罗斯减少的部分所抵消随着全球原油需求缓慢恢复2023年全球原油供给仍坚保持偏紧状态油价预计高位震荡公司油服板块打破技术垄断不断拓展国内外市场未来有望受益于国内外市占率提升公司定向钻井等核心高技术领域目前市占率全球6位列第四未来有望随国内外市场不断开拓而实现营收增长钻井平台供需由偏松向偏紧转变平台日费率将触底回升目前自升式钻井平台有效使用率已达到90半潜式平台有效使用率也接近90钻井平台日费率已出现触底回升态势根据Valaris最新签单结果2023年自升式钻井平台日费率达到94万美元天半潜式钻井平台日费率达到25万美元天相比最低点提升39108预计22-24年归母净利润分别为236841484686亿元同比增长6567513对应PE为33188167X日费率提升将带来钻井业务巨大业绩弹性参考2019年的景气向上周期时的盈利估值水平公司股价具有足够安全边际风险提示OPEC美国等主要产油国暴力开采打破原油供需平衡俄罗斯原油遭受严重制裁造成供给短缺全球经济不景气原油需求大幅降低请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明近一年估计表现中海油服油田服务上证指数会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元289592920332985401774410640YoY-700813021898净利润百万元2703313236841484686YoY80-8846563751130毛利率2301641592022030EPS摊薄元057007050087098ROE70086097100PE倍2892493330188167PB倍2021201817-40202203202207202211净利率931172103106相对沪深300表现升幅1M3M12M相对收益-026-861606绝对收益-909-1153006请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录01绑定中海油全球最具规模油服供应商之一02卡位海上油服赛道尽享行业景气上行能源安全倒逼加大能源开发力度油服行业增长前景可期03国内海上油服龙头钻井平台日费率触底回升04投资建议05风险提示06请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录01绑定中海油全球最具规模油服供应商之一02卡位海上油服赛道尽享行业景气上行能源安全倒逼加大能源开发力度油服行业增长前景可期03国内海上油服龙头钻井平台日费率触底回升04投资建议05风险提示06请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1绑定中海油全球最具规模油服供应商之一公司于2001年由中国海洋石油总公司旗下五家从事钻井油井服务和石油物探的公司合并设立2002年香港主板上市2007年上交所上市目前中国海洋石油集团有限公司持有中海油服5053的股份是公司的控股股东公司是中国海洋石油集团内唯一从事油田技术服务的公司图公司发展历程图公司股权结构国务院国有资产监督管理委员会200120022007中国海洋石油集团有限公香港中央结算代理人其他中国海洋石油总公司香港主板上市上交所上市司有限公司旗下五家从事钻井505337901157油井服务和石油物探的公司合并设立中海油服资料来源公司官网华金证券研究所资料来源公司年报华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1绑定中海油全球最具规模油服供应商之一业务覆盖油气田勘探开发和生产的全过程全球油田服务行业屈指可数的有能力提供一体化服务的供应商之一业务分为四大类钻井服务油田技术服务物探勘察服务及船舶服务图钻井平台图物探勘察服务图油田技术服务图船舶服务资料来源公司官网华金证券研究所资料来源公司官网华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1绑定中海油全球最具规模油服供应商之一钻井服务及油田技术服务为公司两大主要收入来源钻井服务及油田技术服务为公司两大主要收入来源持续贡献80以上营收2021年两者合计收入占比约为8054而历年船舶服务以及物探采集和工程勘察服务收入约占15-20相比于钻井油田技术两大板块船舶物探板块收入较为稳定两者合计约占15-20图公司历年营收60509150402963302010020112012201320142015201620172018201920202021油田技术服务钻井服务船舶服务物探和工程勘察服务资料来源公司年报华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1绑定中海油全球最具规模油服供应商之一业务遍布全球国内市场占比约四分之三公司主要作业于中国海域并不断拓展海外市场目前已涵盖并拓展至亚太中东美洲欧洲非洲远东六大区域覆盖全球40多个国家和地区图公司业务覆盖范围图国内市场贡献34国内营收占比国外营收占比100158902222742482582563043182993263188070605084240778726752742744696682701674682302010020112012201320142015201620172018201920202021资料来源公司官网华金证券研究所资料来源公司官网华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1绑定中海油全球最具规模油服供应商之一公司目前拥有油服行业较领先的行业地位公司钻井平台规模是全球第一行业龙头地位固井行业规模公司排名全球第三而特别在长期国外公司垄断的定向钻井领域包括旋转导向系统LWD录井系统MWD测井系统公司已取得全球市场第四的规模仅排在三大国际油服巨头之后图公司装备技术等拥有行业领先地位资料来源公司21年战略指引华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录01绑定中海油全球最具规模油服供应商之一02卡位海上油服赛道尽享行业景气上行能源安全倒逼加大能源开发力度油服行业增长前景可期03国内海上油服龙头钻井平台日费率触底回升04投资建议05风险提示06请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2卡位海上油服赛道尽享行业景气上行油价主导的油服行业的景气周期影响油服公司发展具有的一定周期性规律油服公司业绩受油价影响明显国际油价上涨高于油气企业采油成本赚钱效应明显油气企业加大勘探开发资本开支油服行业高景气国际油价低迷油气企业利润降低甚至亏损油气企业缩减勘探开发资本开支油服行业进入低谷期图油价-资本开支-油服业绩的传导机制资料来源华金证券研究所整理请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2卡位海上油服赛道尽享行业景气上行油价主导的油服行业的景气周期影响复盘中海油服业绩与油价的关系可以分为3个阶段2011-2014年期间油价处于历史高位价格在100-120美元桶之间远高于油气公司采油成本油气公司赚钱效应明显资本开支力度大公司业绩逐年增长2014-2018年期间油价下行甚至出现年均跌幅46的情况油气公司利润骤减大幅缩减资本开支期间中海油服业绩最大下滑552018年至今油价在2019年小幅震荡2020年历史性暴跌但中海油服收入2019年逆势上涨2020年仅同比下滑69图油价-资本开支-油服业绩的传导机制350120300100250802006015040100502002011-20142014-20182018-至今0201120乘12势2成0长1320142015被2动01涨6跌20172018逆2势01上9涨2020中海油服营收亿元布伦特油价资料来源Wind华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2卡位海上油服赛道尽享行业景气上行油价能源安全-资本开支-油服业绩的传导机制复盘中海油服营收与中海油资本的关系中海油服的营收与油气公司的资本开支高度相关国内油气资本开支不再完全受单一油价影响也受国内能源安全政策的影响油价与中海油服收入的传导机制已由已由传统的油价-资本开支-油服业绩演变为油价能源安全-资本开支-油服业绩图2013-2021中海油服营收-中海油资本开支的关系图国内市场适用的油价-油服传导机制2013-2021中海油服营收-中海油资本开支油价资本开支油服业绩400350300250200y03018x27164150R208685油价中100海油50服资本开支油服业绩营0收400500600700800900100011001200亿中海油资本开支亿元能源安全元资料来源Wind华金证券研究所资料来源Wind华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2卡位海上油服赛道尽享行业景气上行中海油降本增效产量屡创新高中海油坚持降本增效2013年起桶油成本实现连续7年下降累计降低412020年已达到2634美元桶油产量方面公司油气产量屡创新高2022年产量达到620百万桶当量2023年650660百万桶当量目标图2022年前3季度中海油桶油主要成本为3029美元桶图中海油净产量50700650450261045423600573398252824035725065470247534673254500353058303928782949302634400252030015200101001044122512225901955762793807739697830020112012201320142015201620172018201920202021201720182019202020212022E2023E作业费用美元桶折旧摊销销售等其他费用美元桶产量目标百万桶当量资料来源中海油公司年报华金证券研究所资料来源中海油年报中海油2022年战略指引华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2卡位海上油服赛道尽享行业景气上行当前中海油每桶油利润翻两番公司历年原油实现价格与布伦特原油价格基本接近且变化趋势一致桶油主要成本与与布伦特油价出现历史最大价差每桶油利润暴涨2022前3季度桶油平均实现价格1014美元桶每桶油毛利润达到7111美元桶是2020年同期386倍图中海油桶油实现价格与Brent油价基本一致图2022年每桶油利润是2020同期的4倍布伦特油价美元桶桶油实现价格美元桶1201014075001007000806500606000550040302950002045000400022222222222350000000000000111111111222123456789012Q30001-201520162017201820192020桶油主要成本美元桶油当量桶油实现价格美元桶3资料来源中海油公司年报华金证券研究所资料来源中海油年报EIA华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2卡位海上油服赛道尽享行业景气上行预计中海油2023利润继续保持历史高位水平公司预计2023年产量为650-660百万桶假设23年桶油主要成本保持3029美元桶年产量650660百万桶当量按照EIA预测油价97美元计算天然气价格按照814美元千立方英尺预计公司2023年油气收入约3847亿元人民币同比增长6中海油2023年以桶油主要成本估算油气利润达1505亿元同比增长35保持历史高位图以主要桶油成本估算中海油2022年油气收入图预计2022年中海油油气利润仍翻倍增长400080160020059633500140060150300012004025001001000200020800501500060010000-20500400-500-402000-100222222220000000022111111220020182019202020212022E2023E456789012223EE中海油油气收入亿元YOY右中海油净利润亿元YOY右资料来源中海油公司年报华金证券研究所资料来源中海油年报EIA华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2卡位海上油服赛道尽享行业景气上行中海油资本开支紧跟油气收入增长中海油资本支出与其油气收入高度相关表现为中海油资本支出与油气收入总体保持相同变化趋势但资本支出的恢复相比油气收入有1年左右的时间延迟图2013-2020中海油油气收入与其资本支出的关系图资本执行率与油价关系中海油油气收入亿元中海油资本开支亿元1201402500120011371001201000100200080808006083331500604060040100020204000050020022222222000000002111111120345678902100E20132014201520162017201820192020布伦特油价中海油实际执行率右资料来源中海油公司年报Wind华金证券研究所资料来源中海油年报华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2卡位海上油服赛道尽享行业景气上行全球石油市场或将继续面临供应紧张和价格上涨OPEC预测2023年全球原油需求约10187百万桶天较2022年增长232百万桶天2022年全球原油需求为9955百万桶天图IHS预测2023年全球原油需求保持持续增长态势图OPEC预测2023年全球原油需求达到10187百万桶天较22年增长232百万桶天全球原油需求百万桶天106103511041019910126102100710018995610098970196949291169088868420192020202120222023Q12023Q22023Q32023Q4资料来源IHS中海油服23年战略指引华金证券研究所资料来源OPEC华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2卡位海上油服赛道尽享行业景气上行OPEC美国俄罗斯世界主要原油供给来源在世界原油供给结构中OPEC成员国占比最大2020年底占比约37其次为美国占比17俄罗斯占比126图世界原油需求100百万桶天左右图OPEC美国俄罗斯三大原油产国105504599599371310098940353095251711209015101259855080752201820191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q2122222222222222222222000000000000000000000100000000001111111112101234567890234567890-世界原油需求百万桶天---占-比-----美国-占-比---俄-罗-斯----OPEC111111111111111111111222222222222222222222---------------------333333333333333333333111111111111111111111资料来源EIA华金证券研究所资料来源Wind华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明