核心观点：
　　国泰君安发布2022年业绩年度报告。营业收入354.71亿元，同比减少17.16%；国泰君安2022年归母净利润为115.07亿元，同比下降23.35%。2022Q4单季度营业收入同比-19.74%至87.56亿元，归母净利润同比-8.85%至30.79亿元。不考虑公司对上海证券2021年增资产生的11.39亿元收益的影响，国泰君安2022年归属于母公司股东的净利润同比下降18.40%。
　　自营资管拖累业绩，财富管理、投行业务持续发力。（1）财富管理业务持续增长。2022年经纪业务手续费净收入为76.43亿元，同比减少19.59%。主要是因为市场交易量同比下降。公司持续推进财富管理转型，金融产品销售额7357亿元，同比增长7.6%。用户方面，君弘APP用户3901万户、较上年末增长2.9%，上半年平均月活723万户、同比增长20.1%。以科技铸造公司经纪业务护城河。（2）2022年，公司衍生品业务快速发展，抢占先机。公司权益类场外衍生品累计新增名义本金4679.82亿元、同比增长20.3%。（3）投行业务收入持续增长，保持优势地位。公司投行业务净收入为43.11亿元，同比增长6.3%。公司主承销额8,683.88亿元，同比下降7.9%，排名行业第5位。（4）资管业务手续费净收入为16.48亿元，同比减少1.44亿元，降幅8%，主要系受市场行情影响，资产管理业绩报酬减少。（5）截至2022年12月31日，自营业务收入38.29亿，同比减少54.04%，主要原因是交易性金融资产投资收益减少。
　　盈利预测与投资建议：公司业务发展均衡，综合实力居前，财富管理业务持续转型，衍生品业务快速发展。预计2023-2025年BVPS为17.85、19.55、19.65元/股。结合历史估值中枢，给予公司A股2023年1.2XPB估值，对应合理价值21.43元/股，给予“买入”评级；考虑A股/港股溢价，对应H股合理价值14.13港元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示：资本市场波动；经济下行；监管趋严；政策推进不达预期等。