2022年国泰君安归母净利润同比下降23.35%，利润降幅优于行业平均水平。
　　国泰君安持续推进财富管理和投资交易业务去方向性转型，投行业务和资管业务实力稳步提升，长期有望实现平稳发展。在证券行业供给侧改革趋势下，国泰君安有望受益于行业集中度提升。给予A/H股2023年1.0/0.5倍PB，对应目标价16.90元/9.63港元，维持“增持”评级。。
　　▍归母净利润符合预期，同比下降23.35%。受市场成交额下滑和股债市场波动影响。2022年，国泰君安实现营业收入354.71亿元，同比下降17.16%；实现归母净利润115.07亿元，同比下降23.35%；当期基本EPS为1.24元/股，同比下降24.85%；加权平均ROE为7.88%，同比下降3.17个百分点。
　　▍机构与交易收入贡献居首，投行资管收入保持增长。2022年，财富管理、投资银行、机构与交易、投资管理和国际业务五大业务板块分别贡献营业收入113.54亿/40.72亿/155.72亿/23.87亿/13.96亿元。机构与交易和财富管理板块收入贡献位列前两位，合计贡献营收75.91%。同比增速上看，投资银行和投资管理板块均实现两位数增长，其中投资银行增速最快，同比+12.63%。
　　▍经纪业务：代销及保有规模保持增长，投顾业务规模高速扩容。截至2022年末，国泰君安零售客户规模达1563万，同比增长7.1%。其中，富裕客户及高净值客户（资产50万元以上）数达33.8万户。股票代理交易市场份额同比由4.34%提升至4.40%。财富管理方面，2022年国君金融产品销售规模达7357亿元，同比增长7.6%；金融产品月均保有规模达2138亿元，同比增长16.4%。君享投投顾业务规模达57.22亿元，同比增长88.6%。其中，公募基金投顾规模为18.00亿元，同比增长229.7%。
　　▍机构与交易业务：推动去方向性转型，衍生品业务稳步发展。公司交易投资业务坚定向低风险、去方向性转型，积极发展客需业务。2022年机构及交易板块收入同比下滑23.13%，优于公司整体收入降幅。衍生品业务为板块重要亮点。
　　2022年权益类场外衍生品累计新增名义本金4680亿元，同比增长20.3%。其中，跨境业务累计新增名义本金2346亿元，同比增长63.7%。FICC衍生品中，利率互换累计成交名义本金1.79万亿元，信用衍生品业务新增规模178亿元，两项指标均排名行业第1。
　　▍投行&资管业务：投行收入保持正向增长，华安证券完成并表。投行业务方面，2022年公司IPO、公司债等主要品种稳居行业前列。IPO主承销金额295.26亿元，同比-2.5%；市场份额5.65%，同比+0.60ppts，排名行业第6位。公司债主承销额2353.00亿元，同比+8.0%，排名行业第3位。基金业务方面，2022年公司受让上国投所持华安基金15%的股权和上海工业投资所持华安基金8%股权。目前公司持有华安基金51%的股权，后续资管手续费收入规模有望跻身行业前三。
　　▍国际业务：受方向性投资亏损影响，板块营业利润下滑。国泰君安主要通过国君国际在香港开展经纪、企业融资、资产管理、贷款融资和投资业务，并已在美国、欧洲及东南亚等地进行业务布局。2022年，国际业务板块实现营业收入13.96亿元，同比下降45.88%；实现营业利润1.59亿元，同比下降87.9%。投资业务的亏损是国际业务利润萎缩的重要原因。2022年，公司境外上市主体国君国际2022年自营业务亏损为5.46亿人民币。
　　▍风险因素：A股成交额大幅下降，股权质押及股权投资项目风险暴露，投资交易业务表现不及预期，国际业务持续亏损，财富管理业务发展不及预期
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到华安基金并表以及国际业务波动的多重影响，我们预测国泰君安2023/2024/2025年EPS为1.53/1.75/1.94元，BVPS为16.90/18.10/19.47元（原预测2023/2024 EPS 1.67/1.75元，BVPS 17.65/19.40元）。国泰君安持续推进财富管理和投资交易业务去方向性转型，投行业务和资管业务实力稳步提升，长期有望实现平稳发展。在证券行业供给侧改革趋势下，国泰君安有望受益于行业集中度提升。给予A/H股2023年1.0/0.5倍PB，对应目标价16.90元/9.63港元，均维持“增持”评级