财富管理升级，改革转型发力
　　2022年营业收入355亿元，同比-17%；归母净利润115亿元，同比-23%。加权ROE7.88%，同比-3.17pct。Q4归母净利润31亿元，同比-9%。22年末剔除保证金后的杠杆率4.82倍，较年初4.69倍提升。拟每10股分配现金红利5.3元。除投行外各业务条线均同比下滑。我们预计2023-2025年EPS为1.52/1.73/1.91元（2023-24年前值为1.75/2.07元），BPS为18.61/19.65/20.80元（2023-24年前值为18.42/19.66元）。A股可比公司2023PBWind一致预期均值1.14倍，H股0.55倍，给予A股2023年目标PB为1.15倍，H股为0.55倍。维持A股和H股“买入”评级，给予目标价A/H股人民币21.40元/ 11.68港币（对应汇率0.8761。前值20.84元/10.55港币，对应汇率0.9055）。
　　持续优化零售客户科技平台，财富管理转型深化
　　22年经纪净收入76亿元，同比-20%，股基交易市占率4.20%，同比-0.03pct。公司持续优化君弘APP数字财富管理平台以及百事通投顾平台建设，打造以产品供给、专业销售、私人订制为核心的总部赋能中心。君弘APP用户同比+2.9%，平均月活同比+20%。个人资金账户数同比+7%。财富管理向以“投顾驱动、科技赋能”为标志的2.0模式转型，“君享投”投顾客户资产保有规模57亿元，同比+89%；其中公募基金投顾签约客户资产保有规模18亿元，同比+230%。代销金融产品月均保有规模2138亿元，同比+16%。
　　投行业务深化改革，利息收入有所下滑
　　投行深化事业部制改革，打造“产业投行、综合投行、数字投行”。22年投行净收入43亿元，同比+6%；股权承销金额同比-30%，排名行业第5；其中IPO规模295亿元，同比-3%；再融资规模420亿元，同比-41%。债券承销规模7968亿元，同比-5%。利息净收入48亿元，同比-15%，22年末两融余额871亿元，同比-16%，市场份额5.66%，同比-0.02pct；股票质押余额262亿元，同比-14%；信用减值损失冲回4.6亿元，对业绩正贡献。
　　交易投资向客需转型，旗下公募基金发展稳健
　　交易投资积极发展客需业务，向低风险、非方向性转型。22年投资类收入70亿元，同比-39%。22年场外权益衍生品新增规模4680亿元，同比+20%；场外权益衍生品余额1570亿元，同比+3%。22年资管净收入16亿元，同比-8%；资管AUM4334亿元，同比+13%。22年华安基金营业收入/净利润分别为36/10亿元，同比-0.8%/+2.5%。22年11月已完成华安基金股权受让，成为持股51%控股股东，业务布局持续优化。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。