投资要点
　　国泰君安发布2022年三季报，分别实现营业收入和归母净利润267.15、84.28亿元，同比分别-16.3%、-27.6%，单三季度分别实现营收和归母净利润71.61、20.55亿元，同比分别-28.3%、-43.3%，环比分别-37.2%、-46.7%；ROE同比下滑2.82pcts至5.8%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初+0.4%至4.60倍。
　　资金类业务是盈利下滑主因，资产夯实减值大幅冲回。收入端，前三季度分别实现收费类和资金类业务收入102.52和87.01亿元，同比-9.0%和-38.0%，投资业务承压叠加去年同期确认上海证券股权转让收益带来的高基数导致资金类收入同比大幅下滑；成本端，管理费用同比-13.2%至91.24亿元，管理费用率同比+5.70pcts至46.2%；信用减值损失冲回2.02亿元，同比减少5.27亿元。
　　投行业务是收费类业务核心驱动。收费类业务方面，经纪、投行和资管收入分别为58.50、30.73和9.36亿元，同比分别-17.6%、+28.6%和-34.5%；经纪业务方面，收入下降源于公司交易费率仍处于下行通道，另一方面财富管理为主的代销收入预冷，但母公司口径经纪业务净收入市占率5.5%稳居行业第一；投行事业部改革带动IPO承销规模大幅增长，前三季度IPO/增发/债承规模分别同比+31.1%/+18.4%/-4.0%；资管收入下滑主要系管理规模下降和业绩报酬减少，截至中报国君资管规模同比-11.6%至4,050亿元，完成并表华安基金后将补齐大资管业务短板，提升资管竞争力。
　　市场震荡叠加去年上海证券股权转让收益带来高基数，投资收入显著承压。资金类业务方面，利息净收入和投资净收益分别为36.51和50.50亿，同比分别16.6%和-47.7%；市场波动致使公司投资业务显著承压，此外去年初完成的上海证券股权转让增厚约11.39亿元投资收益，进一步放大今年投资收入降幅，金融资产规模较年初+6.0%至3,749亿元，环比中报持平略增；融出资金、买入返售金融资产较年初分别-17.6%、+3.8%至900.03、618.60亿元，两融业务规模下滑叠加此前扩表带来的融资成本增加共同致使利息净收入同比下滑。
　　并表华安基金有望强化大资管业务优势，股权激励和机制改革下公司经营活力将持续释放。我们调整了盈利预测，预计公司2022-2023年实现归母净利润107.79和137.76亿元，同比分别-28.2%和+27.8%，10月28日收盘价对应PB分别为0.81和0.74倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、市场交易规模下滑风险、股票质押和债券投资出现信用风险。