事件
　　2023年3月30日，公司公告2022年全年业绩，实现收入14.53亿元，同比下降63.89%；归母净亏损23.88亿元，较上年同期亏损增加16.68亿元。业绩低于预期。
　　点评
　　PD-1销售强势增长78%，商业化渐入正轨。（1）公司营收大幅下降主要系2021年和礼来、Coherus的合作产生大额技术许可和特许权收入，2022年对应收入减少所致；利润端增亏约16.77亿元，主要系公司研发投入持续加码和营收下降所致。（2）特瑞普利单抗全年实现收入7.36亿元，同比增长78.77%。随着2022年两大适应症一线食管鳞癌和一线非小细胞肺癌获批上市，特瑞普利单抗目前批准适应症已增加至6项，销售逐渐进入正向循环，未来随着围手术期和术后辅助适应症的上市推进，有望进一步放量。（3）毛利率方面，2022年总体毛利率为71.99%，较去年基本持平。商业化方面，公司已经建立起近1000人团队，覆盖全国4000多家医疗机构、近2000家专业/社会药房。商业化产品逐渐丰富，除特瑞普利单抗外，和迈威生物合作项目阿达木单抗于2022年3月、新冠小分子药物民德维于2023年1月获批上市，预计新产品将给公司贡献一定的收入弹性。
　　研发大力投入，逐渐进入收获期，国际化突破值得期待。（1）2022年君实生物研发投入23.84亿元，同比增长15.26%，目前在研管线超过53项，2022年以来有10款新药在中国获批临床，3款在美国获批临床。（2）创新管线持续发力。PCSK9昂戈瑞西单抗两项三期研究近期达到主要研究终点，有望今年提交上市申请，国内目前尚无PCSK9单抗上市，市场空间广阔；PARP抑制剂JS109一线针对卵巢癌三期临床完成患者入组；全球FIC药物抗PTLA单抗tifcemalimab在2022年ASCO和ASH大会上公布并更新针对实体瘤和淋巴瘤的早期数据。（3）PD-1出海稳步前行。特瑞普利单抗鼻咽癌适应症在2022年7月向FDA重新提交BLA，1LESCC、1LNPC分别在英国和欧洲提交上市申请，已获EMA受理，均有望实现海外突破。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到民维德在2023年的收入贡献，我们预计2023/24/25年营收22.82/33.10/46.33亿元，同比增长11.75%/12.35%/12.47%。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　研发进程、进医保后销量及PD-1出海不达预期的风险。
　　

研究报告全文：事件2023年3月30日公司公告2022年全年业绩实现收入1453亿元同比下降6389归母净亏损2388亿元较上年同期亏损增加1668亿元业绩低于预期点评PD-1销售强势增长78商业化渐入正轨1公司营收大幅下降主要系2021年和礼来Coherus的合作产生大额技术许可和特许权收入2022年对应收入减少所致利润端增亏约1677亿元主要系公司研发投入持续加码和营收下降所致2特瑞普利单抗全年实现收入736亿元同比增长7877随着2022年两大适应症一线食管鳞癌和一线非小细胞肺癌获批上市特瑞普利单抗目前批准适应症已增加至6项销售逐渐进入正向循环未来随着围手术期和术后辅助适应症的上市推进有望进一步放量人民币元成交金额百万元3毛利率方面2022年总体毛利率为7199较去年基本持148005000平商业化方面公司已经建立起近1000人团队覆盖全国400013100400011400多家医疗机构近2000家专业社会药房商业化产品逐渐丰富30009700除特瑞普利单抗外和迈威生物合作项目阿达木单抗于2022年320008000月新冠小分子药物民德维于2023年1月获批上市预计新产品63001000将给公司贡献一定的收入弹性46000研发大力投入逐渐进入收获期国际化突破值得期待12022220330年君实生物研发投入2384亿元同比增长1526目前在研管成交金额君实生物沪深300线超过53项2022年以来有10款新药在中国获批临床3款在美国获批临床2创新管线持续发力PCSK9昂戈瑞西单抗两公司基本情况人民币项三期研究近期达到主要研究终点有望今年提交上市申请国内目前尚无PCSK9单抗上市市场空间广阔PARP抑制剂JS109项目202120222023E2024E2025E一线针对卵巢癌三期临床完成患者入组全球FIC药物抗PTLA单营业收入百万元40251453228233104633营业收入增长率152-64570345004000抗tifcemalimab在2022年ASCO和ASH大会上公布并更新针对实归母净利润百万元-721-2388-2158-1614-906体瘤和淋巴瘤的早期数据3PD-1出海稳步前行特瑞普利单归母净利润增长率nanananana抗鼻咽癌适应症在2022年7月向FDA重新提交BLA1LESCC1L摊薄每股收益元-0792-2430-2189-1637-0919每股经营性现金流净额-066-181-255-167-071NPC分别在英国和欧洲提交上市申请已获EMA受理均有望实ROE归属母公司摊薄nanananana现海外突破PEnanananana盈利预测估值与评级PB7686497119121084考虑到民维德在2023年的收入贡献我们预计20232425年营来源公司年报国金证券研究所收228233104633亿元同比增长117512351247维持买入评级风险提示研发进程进医保后销量及PD-1出海不达预期的风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入159540251453228233104633货币资金33853507603126709431050增长率152-64570450400应收款项6871329264345482663主营业务成本-373-1245-504-799-1158-1622存货3434855996579521333销售收入234309347350350350其他流动资产283525322472652640毛利12222780949148421513012流动资产469958457216414430293686销售收入766691653650650650总资产588530575432351391营业税金及附加-8-7-10-13-17-23长期投资42314851403140314031403销售收入050207060505固定资产232126842938303931363230销售费用-688-735-716-753-761-788总资产290243234317364343销售收入431183492330230170无形资产175293339400459515管理费用-440-642-569-571-596-602非流动资产329951905342544655985744销售收入276160392250180130总资产412470425568649609研发费用-1778-2069-2384-2465-2482-2502资产总计79971103512558959086279430销售收入1115116401080750540短期借款27845435754401741息税前利润EBIT-1691-672-2730-2318-1704-904应付款项9271616110070210021388销售收入nananananana其他流动负债268341231188184212财务费用-21-318117-35-106流动负债14722001176696516253341销售收入1308-56-071123长期贷款542490840840840840资产减值损失-4-13-22000其他长期负债155227176166157150公允价值变动收益46113-9000负债217027192782197126224331投资收益-6-47-42202020普通股股东权益582879459484732657124806税前利润nanana-09-12-21其中股本872911983983983983营业利润-1656-558-2666-2214-1652-923未分配利润-3668-4389-6777-8935-10548-11454营业利润率nananananana少数股东权益0371293293293293营业外收支-16-37-11-11-11-11负债股东权益合计79971103512558959086279430税前利润-1672-595-2677-2225-1664-934利润率nananananana比率分析所得税4-136936750282020202120222023E2024E2025E所得税率nananananana每股指标净利润-1669-731-2584-2158-1614-906每股收益-1912-0792-2430-2189-1637-0919少数股东损益0-10-196000每股净资产667987249649743257954876归属于母公司的净利润-1669-721-2388-2158-1614-906每股经营现金净流-1669-0664-1807-2547-1674-0706净利率nananananana每股股利000000000000000000000000回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率nananananana2020202120222023E2024E2025E总资产收益率nananananana净利润-1669-731-2584-2158-1614-906投入资本收益率nananananana少数股东损益0-10-196000增长率非现金支出159278318249255261主营业务收入增长率na152-64570345004000非经营收益-14-125-1871343185EBIT增长率10983-6030628-15-2646-4699营运资金变动68-28678-729-318-135净利润增长率12325-5723126-10-2522-4388经营活动现金净流-1456-605-1776-2504-1645-694总资产增长率812737981381-2364-1004931资本开支-580-902-394-434-386-386资产管理能力投资-172-1046-104000应收账款周转天数8628541923450450450其他123061202020存货周转天数256712143921300030003000投资活动现金净流-740-1918-437-414-366-366应付账款周转天数550834949561300030003000股权募资452730174177000固定资产周转天数436217074758271116461013债权募资-27-293727-3583651301偿债能力其他-86-58-291-73-72-126净负债股东权益-4402-3573-4864-23055613001筹资活动现金净流441426664613-4312931175EBIT利息保障倍数-798-2143371354-484-85现金净流量21711202492-3348-1718115资产负债率271324642215205630394593来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价1430050012022-03-16买入7736NA1290040022022-04-01买入8719NA115001010030032022-04-18买入8519NA870020042022-04-29买入9515NA730010052022-05-18买入11000NA59004500062022-05-24买入10700NA21123122123122033121063021033021093022093072022-08-31买入5355NA22063082022-09-21买入4910NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明4