事件：君实生物发布2022年年度业绩预告。预计公司2022年实现营业收入14.46亿元，同比减少64.07%；实现归母净利润-23.96亿元，同比增亏232.36%；实现归母扣非净利润-24.55亿元，同比增亏177.70%。
　　观点：收入利润符合预期、商业化步入正轨，研发不断加码推动产品梯队陆续兑现。收入端，营收相比2021年度减少25.79亿元，主要由于2021年与礼来制药针对新冠中和抗体埃特司韦单抗海外市场合作产生技术许可与特许权收入共约23.66亿元，与Coherus达成技术许可收入约9.75亿元。而公司核心产品之一特瑞普利单抗在报告期内实现销售额同比显著提升，商业化改善初显成效。利润端相比2021年增亏约16.75亿元，主要来自营业收入有所下降和研发的大力投入。报告期内预计公司研发费用约23.64亿元，同比增长约14.27%。
　　大力投入研发，2022年创新成果丰硕。2022年特瑞普利单抗新增一线食管鳞癌、一线非鳞非小细胞肺癌两项适应症；新增第3款商业化产品阿达木单抗注射液，已获批类风湿关节炎、强直性脊柱炎、银屑病、克罗恩病、葡萄膜炎、多关节型幼年特发性关节炎、儿童斑块状银屑病、儿童克罗恩病共8项适应症；9款在研产品获得国家药监局（NMPA）临床试验批准，3款在研产品获得美国食品药品监督管理局（FDA）临床试验批准。特瑞普利单抗、VV116、Tifcemalimab等多款创新产品成果频出，陆续登陆国际医学顶级期刊NEJM、Cancer Cell等，世界学术大会ASCO、ESMO、WCLC、ASH等。
　　管线持续推进、国际化稳步前行，2023有望再创佳绩。2023年1月，已有VV116获NMPA附条件批准用于轻中度新冠病毒感染（COVID-19）成年患者治疗、特瑞普利单抗联合化疗用于可手术非小细胞肺癌患者围手术期治疗的III期临床研究达到主要研究终点。我们预计公司在2023年有望实现创新研发的持续突破：特瑞普利单抗国内推进一线小细胞肺癌、一线肝癌、肝癌术后辅助、非小细胞肺癌围手术期、三阴乳腺癌等适应症申报，海外获得美国食品药品监督管理局（FDA）、欧洲药品管理局（EMA）及英国药品和保健品管理局（MHRA）上市批准；Tifcemalimab（BTLA）、JS005（IL-17A）、JS109（PARP）临床数据有望陆续读出。
　　盈利预测及投资评级。根据公司业绩预告，我们调整盈利预测。暂不考虑VV116的商业化，预计公司2022-2024年收入分别为14.46亿元、24.67亿元、41.53亿元，同比增长分别为-64.1%、70.6%、68.3%；归母净利润分别为-23.96亿元、-12.08亿元、-3.29亿元，对应EPS分别为-2.44、-1.23、-0.34元。考虑目前国内的抗疫形势和Omicron传播力，VV116获批将为公司带来较大的收入弹性。我们看好公司发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发失败的风险；项目推进不及预期的风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年01月30日君实生物-U688180SH管线价值陆续兑现创新成果频出期待国际化突破事件君实生物发布2022年年度业绩预告预计公司2022年实现营业收买入维持入1446亿元同比减少6407实现归母净利润-2396亿元同比增亏股票信息23236实现归母扣非净利润-2455亿元同比增亏17770观点收入利润符合预期商业化步入正轨研发不断加码推动产品梯队陆行业生物制品前次评级买入续兑现收入端营收相比2021年度减少2579亿元主要由于2021年与礼来制药针对新冠中和抗体埃特司韦单抗海外市场合作产生技术许可与1月30日收盘价元6020特许权收入共约2366亿元与Coherus达成技术许可收入约975亿元总市值百万元5916887而公司核心产品之一特瑞普利单抗在报告期内实现销售额同比显著提升商总股本百万股98287业化改善初显成效利润端相比2021年增亏约1675亿元主要来自营业其中自由流通股4373收入有所下降和研发的大力投入报告期内预计公司研发费用约2364亿30日日均成交量百万股1328元同比增长约1427股价走势大力投入研发2022年创新成果丰硕2022年特瑞普利单抗新增一线食管鳞癌一线非鳞非小细胞肺癌两项适应症新增第3款商业化产品阿达木单抗注射液已获批类风湿关节炎强直性脊柱炎银屑病克罗恩病葡萄膜炎多关节型幼年特发性关节炎儿童斑块状银屑病儿童克罗恩病共8项适应症9款在研产品获得国家药监局NMPA临床试验批准3款在研产品获得美国食品药品监督管理局FDA临床试验批准特瑞普利单抗VV116Tifcemalimab等多款创新产品成果频出陆续登陆国际医学顶级期刊NEJMCancerCell等世界学术大会ASCOESMOWCLCASH等管线持续推进国际化稳步前行2023有望再创佳绩2023年1月已有VV116获NMPA附条件批准用于轻中度新冠病毒感染COVID-19成年患者治疗特瑞普利单抗联合化疗用于可手术非小细胞肺癌患者围手术期治作者疗的III期临床研究达到主要研究终点我们预计公司在2023年有望实现分析师张金洋创新研发的持续突破特瑞普利单抗国内推进一线小细胞肺癌一线肝癌执业证书编号S0680519010001肝癌术后辅助非小细胞肺癌围手术期三阴乳腺癌等适应症申报海外获邮箱zhangjygszqcom得美国食品药品监督管理局FDA欧洲药品管理局EMA及英国药品分析师胡偌碧和保健品管理局MHRA上市批准TifcemalimabBTLAJS005IL-17A执业证书编号S0680519010003JS109PARP临床数据有望陆续读出邮箱huruobigszqcom盈利预测及投资评级根据公司业绩预告我们调整盈利预测暂不考虑研究助理宋歌VV116的商业化预计公司2022-2024年收入分别为1446亿元2467亿执业证书编号S0680121110003元4153亿元同比增长分别为-641706683归母净利润分邮箱songgegszqcom别为-2396亿元-1208亿元-329亿元对应EPS分别为-244-123元考虑目前国内的抗疫形势和传播力获批将为公相关研究-034OmicronVV116司带来较大的收入弹性我们看好公司发展维持买入评级1君实生物-U688180SH氢溴酸氘瑞米德韦片风险提示研发失败的风险项目推进不及预期的风险附条件获批上市销售额有望超过176亿元2023-01-29财务指标2020A2021A2022E2023E2024E2君实生物-U688180SH特瑞普利单抗NSCLC营业收入百万元15954025144624674153围手术期III期成功首次显著延长EFS2023-01-18增长率yoy10581524-6417066833君实生物-U688180SH顶刊发表VV116数据归母净利润百万元-1669-721-2396-1208-329相比P药临床恢复时间更短安全性更好2022-12-29增长率yoy1232-5682323-496-727EPS最新摊薄元股-170-073-244-123-034净资产收益率-286-88-407-258-76PE倍-355-821-247-490-1796倍PB10274107136147资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023130请仔细阅读本报告末页声明2023年01月30日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产46995845238921781407营业收入15954025144624674153现金33853507225400营业成本3731245463617851应收票据及应收账款664130101205823营业税金及附加875612其他应收款232803121营业费用6887355016951017预付账款2583900397271管理费用440642434543519存货3434850410156研发费用17782069236416781814其他流动资产25135135135135财务费用2131-1784265非流动资产32995190449357517049资产减值损失-4-14000长期投资6645883612101581其他收益1892000固定资产19061882218325753069公允价值变动收益46113485866无形资产162265303336374投资净收益-6-47-14-17-21其他非流动资产11652585117216302024资产处置收益21000资产总计799711035688279298455营业利润-1656-558-2268-1116-280流动负债1472200146726763524营业外收入390101215短期借款21009692505营业外支出5537313840应付票据及应付账款798158501181449利润总额-1672-595-2290-1141-305其他流动负债654416467526571所得税-41361147226非流动负债697717430481490净利润-1669-731-2404-1213-331长期借款542490203254263少数股东损益0-10-8-5-2其他非流动负债155227227227227归属母公司净利润-1669-721-2396-1208-329负债合计2170271989731574014EBITDA-1609-442-2173-91586少数股东权益0371363358356EPS元-170-073-244-123-034股本872911983983983资本公积863211423114231142311423主要财务比率留存收益-3668-4389-6792-8005-8336会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益58287945562244144085成长能力负债和股东权益799711035688279298455营业收入10581524-641706683营业利润-1241663-3063508749归属于母公司净利润1232-5682323-496-727获利能力毛利率766691680750795现金流量表百万元净利率-1046-179-1657-489-79会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE-286-88-407-258-76经营活动现金流-1456-605-1648-1787213ROIC-255-94-408-204-29净利润-1669-731-2404-1213-331偿债能力折旧摊销128226192223277资产负债率271246130398475财务费用2131-1784265净负债比率-414-330-292337725投资损失647141721流动比率3229510804营运资金变动37-223616-84148速动比率2824480502其他经营现金流2144-48-58-66营运能力投资活动现金流-740-1918540-1440-1529总资产周转率0304020305资本支出580902-90801836应收账款周转率3941414141长期投资-172-1046-378-374-371应付账款周转率0710101010其他投资现金流-332-206272-1013-1064每股指标元筹资活动现金流44142666-1455-220每股收益最新摊薄-170-073-244-123-034短期借款-56-21000每股经营现金流最新摊薄-148-062-168-182022长期借款-203-52-287519每股净资产最新摊薄593808565442408普通股增加88387200估值比率资本公积增加44522790000PE-355-821-247-490-1796其他筹资现金流132-8970-47-229PB10274107136147现金净增加额2171120-1253-3223-1536EVEBITDA-353-1284-266-6687330资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年1月30日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年01月30日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼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