事件：君实生物发布2022年年度业绩快报。2022年实现营业收入14.53亿元，同比减少63.89%；实现归母净利润-23.98亿元，2021年同期为-7.21亿元；实现归母扣非净利润-24.60亿元，2021年同期为-8.84亿元。
　　公司宣布昂戈瑞西单抗两项III期临床研究达到主要研究终点。用于治疗原发性高胆固醇血症和混合型高脂血症。
　　观点：商业化逐渐步入正轨，研发大力投入推动创新产出。收入端，营收同比下降主要由于与礼来制药针对新冠中和抗体埃特司韦单抗海外市场合作产生技术许可与特许权收入已于2021年全部确认；而公司核心产品之一特瑞普利单抗在报告期内实现销售额同比显著提升，商业化改善初显成效。利润端相比2021年增亏约16.77亿元，主要来自营业收入有所下降和研发的大力投入。
　　中国成人血脂异常患病率高，PCSK9抑制剂市场空间广阔。《中国心血管健康与疾病报告（2021）》数据显示中国成人血脂异常总体患病率高达40.4%，并呈上升趋势；降低LDL-C水平可显著减少动脉粥样硬化性心血管疾病（ASCVD）的发病及死亡危险。但目前国内治疗率尚不理想，基于国内外血脂异常管理指南对PCSK9抑制剂强效降低LDL-C水平的使用推荐，PCSK9抑制剂具备广阔的潜在市场空间。
　　国产PCSK9单抗研发第一梯队，降脂疗效显著、安全性良好。公司是国内首个获得PCSK9靶点药物临床试验批件的中国企业，目前昂戈瑞西单抗在用于原发性高胆固醇血症和混合型高脂血症患者的2项关键注册III期临床研究（JS002-003，皮下注射；JS002-006，预充式注射器和预充式自动注射器给药装置）中均表现出显著的降脂疗效，并且安全性良好；已完成在纯合子型家族性高胆固醇血症患者中的II期临床研究；在杂合子型家族性高胆固醇血症患者中的III期临床研究已完成入组。目前尚无国产PCSK9单抗获批上市，我们预计公司有望在2023年上半年提交昂戈瑞西单抗上市申请、2024年获批，在该靶点药物市场中获得先发优势。
　　盈利预测及投资评级。暂不考虑VV116的商业化，预计公司2022-2024年收入分别为14.53亿元、24.79亿元、41.72亿元，同比增长分别为-63.9%、70.6%、68.3%；归母净利润分别为-23.98亿元、-12.14亿元、-3.31亿元，对应EPS分别为-2.43、-1.23、-0.34元。考虑目前国内的抗疫形势和Omicron传播力，VV116商业化将为公司带来较大的收入弹性。我们看好公司发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发失败的风险；项目推进不及预期的风险

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年02月28日君实生物-U688180SH商业化渐入正轨PCSK9单抗有望迎来价值兑现事件君实生物发布2022年年度业绩快报2022年实现营业收入1453买入维持亿元同比减少6389实现归母净利润-2398亿元2021年同期为-721股票信息亿元实现归母扣非净利润-2460亿元2021年同期为-884亿元行业生物制品公司宣布昂戈瑞西单抗两项期临床研究达到主要研究终点用于治疗原III前次评级买入发性高胆固醇血症和混合型高脂血症2月27日收盘价元5286观点商业化逐渐步入正轨研发大力投入推动创新产出收入端营收同总市值百万元5210357比下降主要由于与礼来制药针对新冠中和抗体埃特司韦单抗海外市场合作总股本百万股98569产生技术许可与特许权收入已于2021年全部确认而公司核心产品之一特其中自由流通股4389瑞普利单抗在报告期内实现销售额同比显著提升商业化改善初显成效利30日日均成交量百万股850润端相比2021年增亏约1677亿元主要来自营业收入有所下降和研发的股价走势大力投入中国成人血脂异常患病率高PCSK9抑制剂市场空间广阔中国心血管健康与疾病报告2021数据显示中国成人血脂异常总体患病率高达404并呈上升趋势降低LDL-C水平可显著减少动脉粥样硬化性心血管疾病ASCVD的发病及死亡危险但目前国内治疗率尚不理想基于国内外血脂异常管理指南对PCSK9抑制剂强效降低LDL-C水平的使用推荐PCSK9抑制剂具备广阔的潜在市场空间国产PCSK9单抗研发第一梯队降脂疗效显著安全性良好公司是国内首个获得PCSK9靶点药物临床试验批件的中国企业目前昂戈瑞西单抗在用于原发性高胆固醇血症和混合型高脂血症患者的2项关键注册III期临床作者研究JS002-003皮下注射JS002-006预充式注射器和预充式自动注射器给药装置中均表现出显著的降脂疗效并且安全性良好已完成在纯分析师张金洋合子型家族性高胆固醇血症患者中的II期临床研究在杂合子型家族性高执业证书编号S0680519010001胆固醇血症患者中的III期临床研究已完成入组目前尚无国产PCSK9单抗邮箱zhangjygszqcom获批上市我们预计公司有望在2023年上半年提交昂戈瑞西单抗上市申请分析师胡偌碧2024年获批在该靶点药物市场中获得先发优势执业证书编号S0680519010003盈利预测及投资评级暂不考虑VV116的商业化预计公司2022-2024年邮箱huruobigszqcom收入分别为1453亿元2479亿元4172亿元同比增长分别为-639研究助理宋歌706683归母净利润分别为-2398亿元-1214亿元-331亿元执业证书编号S0680121110003对应EPS分别为-243-123-034元考虑目前国内的抗疫形势和Omicron邮箱songgegszqcom传播力VV116商业化将为公司带来较大的收入弹性我们看好公司发展相关研究维持买入评级1君实生物-U688180SH管线价值陆续兑现风险提示研发失败的风险项目推进不及预期的风险创新成果频出期待国际化突破2023-01-302君实生物-U688180SH氢溴酸氘瑞米德韦片附条件获批上市销售额有望超过176亿元财务指标2020A2021A2022E2023E2024E2023-01-29营业收入百万元159540251453247941723君实生物-U688180SH特瑞普利单抗NSCLC增长率yoy10581524-639706683围手术期期成功首次显著延长归母净利润百万元-1669-721-2398-1214-331IIIEFS2023-01-18增长率yoy1232-5682326-494-727EPS最新摊薄元股-169-073-243-123-034净资产收益率-286-88-407-260-76PE倍-312-723-217-429-1574PB倍896694120130资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023227请仔细阅读本报告末页声明2023年02月28日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产46995845239021881413营业收入15954025145324794172现金33853507225500营业成本3731245465620855应收票据及应收账款664130101210827营业税金及附加875612其他应收款232803121营业费用6887355036981022预付账款2583900399273管理费用440642436545522存货3434850412157研发费用17782069236616861822其他流动资产25135135135135财务费用2131-1785266非流动资产32995190449357517049资产减值损失-4-14000长期投资6645883612101581其他收益1892000固定资产19061882218325753069公允价值变动收益46113485866无形资产162265303336374投资净收益-6-47-14-17-21其他非流动资产11652585117216302024资产处置收益21000资产总计799711035688379398461营业利润-1656-558-2270-1121-282流动负债1472200146826913538营业外收入390101215短期借款21009782515营业外支出5537313840应付票据及应付账款798158501186451利润总额-1672-595-2292-1147-307其他流动负债654416468526571所得税-41361147226非流动负债697717430481490净利润-1669-731-2406-1219-333长期借款542490203254263少数股东损益0-10-8-5-2其他非流动负债155227227227227归属母公司净利润-1669-721-2398-1214-331负债合计2170271989731724027EBITDA-1609-442-2175-92185少数股东权益0371363358356EPS元-169-073-243-123-034股本872911986986986资本公积863211423114231142311423主要财务比率留存收益-3668-4389-6794-8013-8346会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益58287945562244094078成长能力负债和股东权益799711035688379398461营业收入10581524-639706683营业利润-1241663-3067506749归属于母公司净利润1232-5682326-494-727获利能力-60505毛利率766691680750795单位百万现金流量表百万元-73053-1046-179-1650-490-79元净利率会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE-286-88-407-260-76经营活动现金流-1456-605-1649-1797214ROIC-255-94-409-205-29净利润-1669-731-2406-1219-333偿债能力折旧摊销128226192223277资产负债率271246130400476财务费用2131-1785266净负债比率-414-330-292340729投资损失647141721流动比率3229510804营运资金变动37-223616-84549速动比率2824480502其他经营现金流2144-48-58-66营运能力投资活动现金流-740-1918540-1440-1529总资产周转率0304020305资本支出580902-90801836应收账款周转率3941414141长期投资-172-1046-378-374-371应付账款周转率0710101010其他投资现金流-332-206272-1013-1064每股指标元筹资活动现金流44142666-1424-221每股收益最新摊薄-169-073-243-123-034短期借款-56-21000每股经营现金流最新摊薄-148-061-167-182022长期借款-203-52-287519每股净资产最新摊薄591806563440406普通股增加88387500估值比率资本公积增加44522790000PE-312-723-217-429-1574其他筹资现金流132-8970-47-230PB896694120130现金净增加额2171120-1252-3233-1537EVEBITDA-309-1125-233-5876582资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年2月27日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年02月28日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom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