核心观点：
　　事件：公司利拉鲁肽注射液获批上市。2023年3月30日，公司全资子公司中美华东申报的利拉鲁肽注射液“适用于成人2型糖尿病患者控制血糖”上市许可申请获得批准，商品名称为“利鲁平”，规格为每支3ml：18mg。利拉鲁肽为人胰高血糖素样肽-1（GLP-1）受体激动剂，与人GLP1具有97%的序列同源性，临床上主要用于改善成年人2型糖尿病的血糖控制，在海外也被获批用于肥胖或体重超重患者的治疗。
　　利鲁平原研药Victoza2022年全球销售额约为123.28亿元。诺和诺德利拉鲁肽注射液糖尿病适应症于2009年获得EMA批准，于2010年获得FDA批准（商品名：Victoza），于2011年获得NMPA批准（商品名：诺和力）；根据诺和诺德2022年年报，Victoza2022年全球销售额约为123.28亿元，其中中国市场（含中国大陆、香港和台湾）销售额约为14.79亿元。目前国内仅有诺和诺德及中美华东的利拉鲁肽注射液有糖尿病适应症上市批文，上市后有望快速增厚公司工业板块业绩。
　　利拉鲁肽注射液肥胖或超重适应症正处于审评审批过程中。诺和诺德利拉鲁肽注射液肥胖或超重适应症于2014年获FDA批准，2015年获得EMA批准（商品名：Saxenda），截至目前该适应症尚未在国内获批。根据诺和诺德2022年年报，Saxenda2022年全球销售额约为106.81亿元，其中中国市场（含中国大陆、香港和台湾）销售额为1.33亿元。中美华东于2022年7月向NMPA递交了利拉鲁肽注射液（肥胖或超重适应症）的上市许可（国内首个）并获得受理，目前处于审评审批过程中，有望成为国内首个获批肥胖或超重适应症的GLP-1注射液产品。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为1.47/1.83/2.18元/股，对应PE31.80x/25.57x/21.45x。我们维持公司合理价值58.6元/股不变（对应2023年32xPE），维持“买入”评级
　　风险提示。研发及商业化不及预期；集采等政策风险；竞争加剧风险。

研究报告全文：TablePage公告点评化学制药证券研究报告华东医药TableTitle000963SZ公司评级TableInvest买入当前价格4683元利拉鲁肽注射液糖尿病适应症获批合理价值586元前次评级买入TableSummary报告日期2023-03-30核心观点事件公司利拉鲁肽注射液获批上市2023年3月30日公司全资子相对市场TablePicQuote表现公司中美华东申报的利拉鲁肽注射液适用于成人2型糖尿病患者控制血糖上市许可申请获得批准商品名称为利鲁平规格为每支3ml5118mg利拉鲁肽为人胰高血糖素样肽-1GLP-1受体激动剂与人GLP-371具有97的序列同源性临床上主要用于改善成年人2型糖尿病的血24糖控制在海外也被获批用于肥胖或体重超重患者的治疗10利鲁平原研药Victoza2022年全球销售额约为12328亿元诺和诺德-4032205220722092211220123利拉鲁肽注射液糖尿病适应症于2009年获得EMA批准于2010年获-18得FDA批准商品名Victoza于2011年获得NMPA批准商品华东医药沪深300名诺和力根据诺和诺德年年报年全球销售额2022Victoza2022约为12328亿元其中中国市场含中国大陆香港和台湾销售额约分析师TableAuthor罗佳荣为1479亿元目前国内仅有诺和诺德及中美华东的利拉鲁肽注射液有SAC执证号S0260516090004糖尿病适应症上市批文上市后有望快速增厚公司工业板块业绩SFCCENoBOR756利拉鲁肽注射液肥胖或超重适应症正处于审评审批过程中诺和诺德利021-38003671拉鲁肽注射液肥胖或超重适应症于2014年获FDA批准2015年获得luojiaronggfcomcnEMA批准商品名Saxenda截至目前该适应症尚未在国内获批根据诺和诺德2022年年报Saxenda2022年全球销售额约为10681相关研究TableDocReport亿元其中中国市场含中国大陆香港和台湾销售额为133亿元华东医药000963SZ2023-02-20中美华东于2022年7月向NMPA递交了利拉鲁肽注射液肥胖或超重医美工微双轮驱动成适应症的上市许可国内首个并获得受理目前处于审评审批过程长步入新台阶中有望成为国内首个获批肥胖或超重适应症的GLP-1注射液产品华东医药000963SZQ32022-10-26盈利预测与投资建议预计公司2022-2024年EPS分别为147医药工业提速增长医美板183218元股对应PE3180x2557x2145x我们维持公司合理价块表现亮眼值586元股不变对应2023年32xPE维持买入评级华东医药000963SZ加2022-08-16风险提示研发及商业化不及预期集采等政策风险竞争加剧风险速增长通道开启业绩略超盈利预测市场预期TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元3368334563385404343848636联系人TableContacts李桠桐增长率-5026115127120EBITDA百万元36553577393846835496liyatonggfcomcn归母净利润百万元28202302257732043820增长率02-184120244192EPS元股161132147183218市盈率x16483056318025572145ROE193139135143146EVEBITDAx12291901201416681392数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText华东医药公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产1465615487167121943622396经营活动现金流34113170237736634317货币资金31984032403050646471净利润29102339265232873910应收及预付63896706726682789281折旧摊销440598521569592存货40683975445249785447营运资金变动23413-1021-500-515其他流动资产100277496411161198其它-172221225307330非流动资产954511510128311443016200投资活动现金流-1739-1987-2027-2444-2666长期股权投资850985128416371900资本支出-1099-740-1509-1793-2065固定资产24203077329435453826投资变动-638-946-326-390-309在建工程22401582188221822482其他-1-301-193-261-292无形资产14632233247528153266筹资活动现金流-726-767-352-185-245其他长期资产25723632389542504726银行借款21952110-312-153-219资产总计2420126996295433386738597股权融资05000流动负债8634926691721022211055其他-2920-2882-39-32-26短期借款14171238938798591现金净增加额926423-210341406应付及预收45024521504056016164期初现金余额22323157403240305064其他流动负债27143507319438234299期末现金余额31573580403050646471非流动负债388789777765752长期借款152139127114102应付债券00000其他非流动负债237650650650650负债合计90221005599491098711807股本17501750175017501750资本公积21582230223022302230主要财务比率留存收益1071412647152241842922248至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益1462016579191562236126180成长能力少数股东权益560362437519610营业收入增长-5026115127120负债和股东权益2420126996295433386738597营业利润增长23-179146220196归母净利润增长02-184120244192获利能力利润表单位百万元毛利率331307326336341至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率8668697680营业收入3368334563385404343848636ROE193139135143146营业成本2255023957259882885532059ROIC161132132141145营业税金及附加185177231261292偿债能力销售费用59715424624370377879资产负债率373372337324306管理费用9991167131014771654净负债比率594594508480441研发费用927980134916941848流动比率170167182190203财务费用3422293430速动比率120121130138150资产减值损失-5-17000营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率139128130128126投资净收益-28-96-193-261-292应收账款周转率549537555547547营业利润34772856327339934777存货周转率828870866873893营业外收支-23-287-15-12每股指标元利润总额34532828328039794765每股收益161132147183218所得税544489628692855每股经营现金流22122净利润29102339265232873910每股净资产836947109512781496少数股东损益9037758290估值比率归属母公司净利润28202302257732043820PE16483056318025572145EBITDA36553577393846835496PB318424428366313EPS元161132147183218EVEBITDA12291901201416681392识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText华东医药公告点评广发医药行业研究小组TableResearchTeam罗佳荣首席分析师上海财经大学管理学硕士2016年加入广发证券发展研究中心孔令岩资深分析师武汉大学金融学硕士2018年加入广发证券发展研究中心李安飞资深分析师中山大学医学硕士2018年加入广发证券发展研究中心方程嫣资深分析师哥伦比亚大学生物工程学硕士2022年加入广发证券发展研究中心朱新彦资深分析师香港中文大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心李桠桐高级研究员复旦大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心田鑫高级研究员格拉斯哥大学亚当斯密商学院硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨微研究员德国汉堡大学博士清华大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心王稼宸研究员悉尼科技大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText华东医药公告点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报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