医药工业企稳，医美及工业微生物发展步入新台阶。公司过去几年由于药品集中采购和医保谈判，医药工业板块业绩承压。当前公司制药工业领域集采压力逐步减轻，已重回正常增长通道，医美及工业微生物领域处于快速发展期，预计未来2-3年将贡献较大业绩弹性。
　　海外医美业务净利率有望快速提升，为板块贡献较大利润弹性。Sinclair及HighTech为公司海外医美业务的主要组成部分，2019年净利率均在20%以上，且2021-2022年收入端及EBITDA均维持快速增长态势。预计海外Sinclair通过进一步的研发管线及销售渠道整合，有望快速实现盈利，随收入规模快速提升，将为板块贡献较大利润弹性。
　　国内医美业务：伊妍仕处于快速放量期，设备类产品蓄势待发。伊妍仕2021年8月在中国正式上市，是国内首款获得NMPAⅢ类医疗器械认证的进口再生类医美产品，2022年前三季度已实现销售收入4.4亿元，预计未来2-3年将继续维持快速增长态势。此外，酷雪已于22年3月登陆国内市场，Reaction及Préime DermaFacial预计将于2023年在国内市场上市，形成正向销售贡献。
　　工业微生物有望成为公司医药制造板块第二增长曲线。工业微生物板块以珲达生物为核心研发创新平台，通过外延并购快速拓展产业布局。综合美华高科未来业务将逐步恢复、美琪健康2023年开始投产以及华仁科技2023年将全年并表等因素，我们认为工业微生物2023年开始将步入快速发展阶段，有望成为公司医药制造板块第二成长曲线
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为1.47元/股、1.83元/股及2.18元/股，对应PE32.32x/25.99x/21.81x。参考可比公司估值，我们认为适合给予公司2023年32xPE估值，对应合理价值58.6元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。研发及商业化不及预期；集采等政策风险；疫情反复等

研究报告全文：TablePage公司深度研究化学制药证券研究报告华东医药TableTitle000963SZ公司评级TableInvest买入当前价格4760元医美工微双轮驱动成长步入新台阶合理价值586元前次评级买入TableSummary报告日期2023-02-20核心观点医药工业企稳医美及工业微生物发展步入新台阶公司过去几年由基本数据TableBaseInfo于药品集中采购和医保谈判医药工业板块业绩承压当前公司制药总股本流通股本百万股17541750工业领域集采压力逐步减轻已重回正常增长通道医美及工业微生总市值流通市值百万元8349083285物领域处于快速发展期预计未来年将贡献较大业绩弹性2-3一年内最高最低元50582941海外医美业务净利率有望快速提升为板块贡献较大利润弹性Sincl30日日均成交量成交额百万864156及为公司海外医美业务的主要组成部分年净利率airHighTech2019近3个月6个月涨跌幅11531730均在20以上且2021-2022年收入端及EBITDA均维持快速增长态势预计海外Sinclair通过进一步的研发管线及销售渠道整合有望快相对市场TablePicQuote表现速实现盈利随收入规模快速提升将为板块贡献较大利润弹性国内医美业务伊妍仕处于快速放量期设备类产品蓄势待发伊妍3926仕年月在中国正式上市是国内首款获得类医疗器械20218NMPA13认证的进口再生类医美产品2022年前三季度已实现销售收入4410222042206220822102212220223亿元预计未来2-3年将继续维持快速增长态势此外酷雪已于22-12-24年3月登陆国内市场Reaction及PrimeDermaFacial预计将于2023华东医药沪深300年在国内市场上市形成正向销售贡献工业微生物有望成为公司医药制造板块第二增长曲线工业微生物板TableAuthor块以珲达生物为核心研发创新平台通过外延并购快速拓展产业布局分析师罗佳荣综合美华高科未来业务将逐步恢复美琪健康2023年开始投产以及华SAC执证号S0260516090004仁科技2023年将全年并表等因素我们认为工业微生物2023年开始SFCCENoBOR756021-38003671将步入快速发展阶段有望成为公司医药制造板块第二成长曲线盈利预测与投资建议预计公司2022-2024年EPS分别为147元股luojiaronggfcomcn183元股及218元股对应PE3232x2599x2181x参考可比公司估值我们认为适合给予公司2023年32xPE估值对应合理价值相关研究TableDocReport586元股维持买入评级华东医药000963SZQ32022-10-26风险提示研发及商业化不及预期集采等政策风险疫情反复等医药工业提速增长医美板块表现亮眼盈利预测TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E华东医药000963SZ加速2022-08-16营业收入百万元3368334563385404343848636增长通道开启业绩略超市场增长率-5026115127120预期百万元EBITDA36553577393846835496华东医药000963SZ整体2022-05-08归母净利润百万元28202302257732043820业绩符合预期基本面拐点已增长率02-184120244192现EPS元股161132147183218市盈率x16483056323225992181ROE193139135143146联系人TableContacts李桠桐EVEBITDAx12291901204816971416liyatonggfcomcn数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明124TablePageText华东医药公司深度研究目录索引一核心观点医药工业企稳医美及工业微生物发展步入新台阶4一医药工业企稳2022年二季度开始重回正常增长通道4二医美板块非手术类产品线布局完备板块即将步入收获期5三工业微生物产业基础强大覆盖领域快速拓展中6二医美业务国内医美业务快速增长海外医美业务利润弹性较大7一通过外延并购及合作已形成非手术类医美综合化产品集群7二海外医美业务收入端维持快速增长利润率仍有较大爬坡空间11二国内医美业务伊妍仕处于快速放量期设备类产品蓄势待发13三战略规划工业微生物板块勾画公司医药制造板块第二增长曲线15一深耕40余年产业基础深厚15二管理架构清晰储备项目已超百项15四盈利预测和投资建议19五风险提示21识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明224TablePageText华东医药公司深度研究图表索引图1华东医药2016-2022Q3收入及同比增速4图2华东医药2016-2022Q3归母净利润及同比增速4图3中美华东2017-2022H1收入及同比增速5图4中美华东2017-2022H1净利润及同比增速5图5医美板块2018-2022Q3收入及同比增速5图6医美业务2018-2022H1收入占比5图7华东医药全球医美产业链布局9图8华东医药海外医美业务收入12图9华东医药工业微生物发展历史15图10华东医药工业微生物战略发展构想16图11华东医药工业微生物聚焦领域17图12华东医药工业微生物项目储备18表1华东医药医美业务板块发展历程7表2Sinclair自有及合作产品研发上市进展9表3EBD产品研发上市进展10表4国内医美业务收入分拆13表5医美产品国内研发上市进展14表6华东医药收入拆分19表7可比公司估值20识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明324TablePageText华东医药公司深度研究一核心观点医药工业企稳医美及工业微生物发展步入新台阶华东医药成立于1993年于1999年12月在深交所上市目前业务覆盖医药工业医药商业医美业务工业微生物四个板块公司过去几年由于药品集中采购和医保谈判传统的仿制药品种遭遇逆风业绩承压经过3年的创新转型后公司在三大领域制药工业工业微生物医美领域中均有多产品线布局当前公司制药工业领域集采压力逐步减轻已重回正常增长通道医美及工业微生物领域处于快速发展期预计未来2-3年将贡献较大业绩弹性图1华东医药2016-2022Q3收入及同比增速图2华东医药2016-2022Q3归母净利润及同比增速归母净利润亿元yoy收入亿元yoy302813282030400203544627413368334563230124083503066315602522672302203002783227859198125380101710201780102509667451447454200150240261150010-10100-4975-1838-20500-100-3020162017201820192020202120221-20162017201820192020202120221-3Q3Q数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心一医药工业企稳2022年二季度开始重回正常增长通道2022年中美华东核心子公司积极克服集采医保谈判降价以及疫情的影响生产经营继续保持稳定向好趋势二季度开始核心产品销售均保持增长业绩重回正常增长通道据公司2022年中报披露数据中美华东2022H1实现营业收入55亿元同比增长14实现扣非净利润106亿元同比下降43第一季度同比下降1341扣非归母净利润1064亿元同比下降37相较第一季度已实现大幅收窄其中第二季度实现营业收入271亿元同比增长162实现归母净利润54亿元同比增长165实现扣非归母净利润49亿元同比增长12已扭转下降趋势业绩逐渐进入增长通道识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明424TablePageText华东医药公司深度研究图3中美华东2017-2022H1收入及同比增速图4中美华东2017-2022H1净利润及同比增速净利润亿元yoy收入亿元yoy2523325012011043021981050828022092241310109392440100217220186208208308015133621572066131018145510646050710106131400400-3705-843-10-1032-10200-200-20201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心注2022H1净利润为扣非归母净利润口径二医美板块非手术类产品线布局完备板块即将步入收获期医美方面2018年以来公司通过外延并购及合作已快速形成非手术类医美综合化产品集群近年来收入快速提升板块即将步入收获期截至2022年H1医美板块收入由占比由2018年的025上升至441扣除商业板块后收入占比由2018年的097上升至1334国内市场依托拳头产品伊妍仕快速打通终端医美机构渠道外延并购产品国内注册上市工作有序进展中海外市场方面SinclairHighTechViora三家全资子公司均有在售产品并计划在世界多个国家及区域加快产品上市进程医美板块有望成为公司未来业绩增长的重要支撑图5医美板块2018-2022Q3收入及同比增速图6医美业务2018-2022H1收入占比16总收入占比扣除商业收入占比收入百万元yoy14133414001801663117012301601212001501401600413010120100011082185010090880080706064926005091950441403042029940031918102460144-102097095200-200257602-30-3732-4000-5020182019202020212022H1201820192020202120221-3Q数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心注医美收入仅包含海外Sinclair合并口径收入及国内欣可注医美收入仅包含海外Sinclair合并口径收入及国内欣可丽收入丽收入识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明524TablePageText华东医药公司深度研究三工业微生物产业基础强大覆盖领域快速拓展中工业微生物板块依托公司强大的产业基础聚焦高创新性高技术壁垒高附加值工业微生物产品线是公司未来发展战略的重要组成部分据公司2021年年报披露工业微生物板块2021年实现收入418亿元同比增长6920截至2022年H1工业微生物板块同比增长31当前公司工业微生物产业布局已覆盖医药原料药及中间体特殊功能化学品大健康及医美原料生物材料及酶制剂和微生物创新药物等储备项目已超百项并通过外延并购及成立合资公司等方式快速拓展产业化布局预计未来2-3年收入及利润将实现快速增长识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明624TablePageText华东医药公司深度研究二医美业务国内医美业务快速增长海外医美业务利润弹性较大一通过外延并购及合作已形成非手术类医美综合化产品集群公司医美业务开始于2013年控股子公司华东宁波已于2021年12月31日终止经营和韩国LG签订的就伊婉透明质酸钠注射剂的中国独家代理协议自2018年开始公司通过全资孙公司华东医美完成对英国专业医美公司SinclairPharmaplc的全资收购此后通过外延扩张不断扩充医美产品线目前已经具备较为完整的产品布局目前公司在全球范围内拥有无创微创医美领域产品36款产品组合覆盖面部填充埋线面部清洁护理皮肤管理身体塑形脱毛私密修复等主流非手术类医美领域已形成综合化产品集群表1华东医药医美业务板块发展历程时间产品合作收购标的事件华东宁波与韩国LG合作获取LG旗下伊婉透明质2013伊婉透明质酸钠注射剂韩国LG酸钠注射剂的10年中国独家代理权Ellans伊莲丝少女针Silhouette铃铛线华东医药全资孙公司华东医美完成对英国专业医201811英国SinclairPerfectha透明质酸钠美公司SinclairPharmaplc的全资收购注射剂公司参股美国R2Dermatology公司持股34并获得其医疗器械F1冷冻祛斑仪器F2全生美美白仪器F0酷雪身美白仪器及其未来改进型在中国大陆日本2019冷冻祛斑仪器F1美国R2韩国等34个亚太国家的独家分销权R2全身美白仪器F2Dermatology研发团队同时是酷塑CoolSculpting冷冻溶脂仪的创始人与韩国上市公司Jetema就其A型肉毒素产品签订20208A型肉毒素韩国Jetema中国独家代理权协议废止Sinclair完成对瑞士医美研发机构MaiLi系列单相透明质KylaneLaboratoriesSA的股权投资持股20202010瑞士Kylane酸钠获得其后续研发产品MaiLi系列高端透明质酸钠产品等的优先谈判权冷冻融脂类仪器脱毛西班牙2021年2月Sinclair全资收购Hightech100股20214设备等Hightech权Sinclair与比利时KiOmed签署产品独家许可协议获得其4款在研的全球创新型KiOmedine壳比利时20219壳聚糖医美产品聚糖医美产品3款填充剂1款皮肤动能素以KiOmed及后续开发的全部壳聚糖相关医美产品于除美国以外全球其他区域的独家许可光电类射频高压喷20222Viora2022年2月Sinclair全资收购Viora射微晶磨皮等设备识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明724TablePageText华东医药公司深度研究2022年5月12日Sinclair与爱尔兰EMA多功能面部皮肤管理平Aethetics签署产品独家许可协议获得能量源设20225爱尔兰EMA台备PreimeDermaFacial于除德国英国外的全球分销权数据来源公司财报收购公告华东医药投资者关系管理公众号广发证券发展研究中心12013年华东宁波与韩国LG合作获取LG旗下伊婉透明质酸钠注射剂的10年中国独家代理权2021年12月31日华东宁波终止经营后伊婉代理权协议随之终止22018年11月5日华东医药完成对英国专业医美公司SinclairPharmaplc的全资收购Sinclair拥有Ellans伊妍仕少女针Silhouette铃铛线Perfectha透明质酸钠注射剂等医美产品32019年公司参股美国R2Dermatology公司持股34并获得其医疗器械F1冷冻祛斑仪器F2全身美白仪器及其未来改进型在中国大陆日本韩国等34个亚太国家的独家分销权R2Dermatology研发团队同时是艾尔建旗下酷塑CoolSculpting冷冻溶脂仪的创始人42020年8月公司控股子公司华东宁波与韩国上市公司Jetema就其A型肉毒素产品签订中国独家代理权协议2021年12月31日华东宁波终止经营该协议能否存续尚在谈判进程中10月Sinclair完成对瑞士医美研发机构KylaneLaboratoriesSA的股权投资持股20获得其后续研发产品MaiLi系列高端透明质酸钠产品等的优先谈判权52021年2月10日公司全资子公司Sinclair收购西班牙HighTech100股权HighTech旗下冷冻溶脂系列产品在EMEA地区塑形和紧肤设备市场占有率位列第二HighTech已上市冷冻溶脂仪器包含医疗机构用设备Cooltech系列产品及美容院用设备Crystile62021年9月公司全资子公司Sinclair与比利时KiOmed签署产品独家许可协议获得其4款在研的全球创新型KiOmedine壳聚糖医美产品3款填充剂1款皮肤动能素以及后续开发的全部壳聚糖相关医美产品于除美国以外全球其他区域的独家许可72022年2月公司全资子公司Sinclair全资收购VioraViora公司成立于2005年总部位于美国纽约在全球60多个国家地区开展销售业务全球机构用户超过10000家已上市产品主要有5个系列覆盖激光强脉冲光射频高压喷射微晶磨皮等细分领域产品应用范围覆盖抗衰老身体及面部塑形等领域Viora公司在全球60多个国家地区开展销售业务全球机构用户超过10000家82022年5月12日Sinclair与爱尔兰EMAAethetics签署产品独家许可协议获得能量源设备PreimeDermaFacial于除德国英国外的全球分销权识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明824TablePageText华东医药公司深度研究图7华东医药全球医美产业链布局数据来源华东医药股份有限公司官方公众号广发证券发展研究中心从产品类别来看海外Sinclair自有产品主要集中于注射剂及埋植线产品目前海外Sinclair共有5款产品在售分别是1Ellnse伊妍仕再生类注射剂2Perfectha系列双相透明质酸钠注射剂3Silhoutte埋植线4Laluma聚左旋乳酸胶原蛋白刺激剂5MaiLi含利多卡因单相透明质酸钠其中前三款为公司14年开始形成销售的产品后两款为2021年4月在欧洲获批上市产品表2Sinclair自有及合作产品研发上市进展产品预期用途获批适产品注册上市情况中国上市进度类别应症用于皮下层植入伊妍仕注射用聚己内酯全球60国家获地区注册认证或上市中国2021年4月以纠正中到重度鼻微球准入已上市唇沟皱纹Perfectha系列双相透共5个型号用于全球60国家获地区注册认证或上市填充-明质酸钠注射剂面部填充准入已有一款面部填充剂获欧盟CE认系列含利多卡因共个型号用于MaiLi4证2021年在欧洲上市其余三款尚计划在国内上市透明质酸钠注射剂面部填充在研发阶段识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明924TablePageText华东医药公司深度研究Laluma左旋聚乳酸类已获欧盟CE认证2021年在欧洲上面部和身体填充剂-胶原蛋白刺激剂市3款壳聚糖KiOmedine唇部面部填充塑研发阶段预计2024年后陆续获得-填充剂产品形欧盟CE认证研发阶段预计2023年获得欧盟CE皮肤动能素壳聚糖抗衰改善肤质-认证与Kylane合作两款重研发阶段预计将于2026年获得欧面部和身体填充剂-点研发产品盟CE认证适用于中面部提拉美国FDA认证美容埋线手术短暂固定并预计2024年在国埋线全球60国家或地区获注册认证或上SilhouetteInstalift提拉脸颊下真皮位内上市市准入置数据来源华东医药2021年年报广发证券发展研究中心EBD能量源产品主要由以下几部分组成1R2冷冻技术色素调节系列产品酷雪F0生活美容机构用美白设备医疗器械F1冷冻祛斑仪器F2全身美白仪器及其未来改进型目前F0已在国内市场上市2Hightech旗下身体塑形及脱毛产品1身体塑形产品Cooltech系列为三类医疗器械产品其中Cooltech为第一代冷冻溶脂产品含2个手柄及6个探头CoolTechDefine为第二代冷冻溶脂升级产品含4个手柄及9个探头Crystile为生活美容类冷冻溶脂设备以上三款产品均已在海外上市形成收入据Medicalinsight行业报告显示2019年全球身体塑形和紧肤市场规模约151亿美元2018-2023年复合增长率13左右预计2023年增长至247亿美元其中冷冻塑形产品市场占比40以上市场前景广阔2脱毛产品目前共有三款产品在海外上市销售分别是PrimelasePrimelaseProElysion据Medicalinsight估计2019年全球脱毛市场规模约36亿元能量源皮肤表面修复设备市场占比约193Viora产品覆盖激光强脉冲光射频高压喷射微晶磨皮等细分领域产品应用范围覆盖抗衰老身体及面部塑形等领域表3EBD产品研发上市进展合作收产品预期用途获批适应症注册上市情况购公司酷雪Glacial美国韩国获批上市中国台湾已递皮肤美白提亮SpaF0交上市申请中国大陆已上市R2GlacialRx祛除皮肤的良性色素病变和低温缓解疼痛美国FDA510k认证F1肿胀炎症和血肿F2全身美白研发阶段预计2024年在美国上市High身体塑形TechCooltech医疗器械第一代冷冻溶脂产品含2个手欧盟CE认证欧洲已上市识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1024TablePageText华东医药公司深度研究柄6个探头Cooltech医疗器械第二代冷冻溶脂升级产品含4欧盟CE认证澳洲TGA上市海外Define个手柄9个探头已上市Crystile生美设备冷冻溶脂海外已上市非医疗器械海外研发阶段预计2023年获得欧盟Define20紧肤塑形CE认证海外研发阶段预计2024年获得欧盟Define30紧肤塑形CE认证海外研发阶段预计2022年获得欧盟Titania紧肤塑形CE认证脱毛Primelase脱毛中国注册上市推进中PrimelasePro脱毛中国注册上市推进中Elysion脱毛中国注册上市推进中医疗器械多频射频产品含三个不同治疗已获得FDA注册认证2015年获Reaction手柄可用于身体及面部塑性皮肤紧致NMPA认证2015年国内上市V系V10医疗器械综合射频仪器已在海外上市列多医疗器械综合脱毛皮肤紧致疤痕祛除V20已在海外上市功能等功能医美Viora操作V30医疗器械综合V10V20及更多功能已在海外上市平台医疗器械无针微创设备主要用于治疗物EnerJet已在海外上市注入真皮层改善肤质医疗器械钻石微晶磨皮有13个不同规Pristine已在海外上市格钻石治疗头可改善肤质Infusion生美设备无创无针导入精华液改善肤质已在海外上市数据来源华东医药投资者关系管理公众号广发证券发展研究中心公司设备类产品中竞争格局较佳潜力较大的品类的为美白类及冷冻溶脂类产品据新氧2021年医美白皮书数据美白嫩肤冷冻溶脂项目成为2021年消费增速最快的项目同比增速分别高达416300至此华东医美完成包含多SKU透明质酸钠注射剂PerfecthaMaiLi再生类注射产品Ellnse伊妍仕埋植线Silhouette及EBD能量源设备的医美产品线布局其中多项产品具备较强的市场竞争力上市后有望助力华东医美国内业务的快速发展二海外医美业务收入端维持快速增长利润率仍有较大爬坡空间海外医美业务近年来收入及EBITDA快速增长公司海外医美业务主要由Sinclair自识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1124TablePageText华东医药公司深度研究有产品Sinclair全资子公司西班牙HighTech及Viora共同构成其中Sinclair在售及合作研发产品主要聚焦于注射针剂及埋植线产品HighTech及Viora则主要聚焦于EBD能量源设备产品公司海外医美业务自2019年开始对公司形成正向利润贡献据公司2019年年报披露数据Sinclair2019年实现收入509亿元净利润120亿元净利率为2352020年受全球范围疫情影响公司海外医美业务收入下滑3732至319亿元实现净利润109亿元其中包含向高德美出让Sculptra西欧地区市场经销权益确认资产处置收益304亿元扣除后处于亏损状态2021年Sinclair全资收购西班牙HighTech能量源设备公司同时海外疫情较2020年有所好转2021年实现营业收入665亿元同比增长10851其中Sinclair自身营收增长7924全年实现666万英镑EBITDA经营情况持续向好实现净利润-134亿元主要系收购HighTech产生的一次性中介费用和其他费用计提以及新上市产品前期推广费用投入较大所致2022年Sinclair全资收购Viora前三季度实现营业收入79亿元同比增长797实现EBITDA1736万英镑同比增长2549据公司2022年中报披露Sinclair2022年H1仍然处于亏损状态前三季度Sinlair利润情况暂未披露图8华东医药海外医美业务收入数据来源公司年报季报公司公告广发证券发展研究中心我们判断海外医美业务净利率有望快速提升为板块贡献较大利润弹性主要原因如下1公司于2018年全资收购Sinclair2019年Sinclair扭亏为盈实现净利率2352Sinclair于2021年全资收购西班牙Hightech能量源公司据公司2021识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1224TablePageText华东医药公司深度研究年2月18日发布的关于收购境外公司股权的公告显示2019年Hightech实现收入未经审计2297百万欧元实现净利润未经审计511百万欧元实现净利率2223Sinclair及HighTech为公司海外医美业务的主要组成部分在2020年海外疫情对公司经营造成较大负面影响之前本身具备较强盈利能力且2021-2022年收入端及EBITDA均维持快速增长态势4疫情对海外医美业务经营的负面影响渐进尾声综上我们认为海外Sinclair通过进一步的研发管线及销售渠道整合有望快速实现盈利且净利率具备较大爬坡空间为板块贡献较大利润弹性二国内医美业务伊妍仕处于快速放量期设备类产品蓄势待发伊妍仕处于快速放量期是国内医美业务增长的重要引擎据公司2021年年报披露公司国内医美业务2021年实现营业收入367亿元其中包括欣可丽美学自营产品收入目前仅有伊妍仕一款产品在国内上市销售公司医药商业代理医美产品收入及自有减肥OTC产品收入三个部分伊妍仕2021年8月在中国正式上市是国内首款获得NMPA类医疗器械认证的进口再生类医美产品凭借即时填充长效维持自然代谢等多重优势效果满足求美者升级的塑美需求受到终端机构医生及求美者的高度认可上市当年即实现收入185亿元截至2021年底已覆盖280家终端医美机构覆盖超过500个医生根据公司财报披露2022年前三季度已实现销售收入44亿元当前伊妍仕覆盖终端机构数量及医生人数仍在不断拓展中我们预计未来2-3年将继续维持快速增长态势表4国内医美业务收入分拆202020212022Q12022H120221-3Q22Q122Q222Q3国内医美业务收入亿元130367-413-欣可丽伊妍仕收入亿元未上市18515727144157114169覆盖机构数量家-280400500----覆盖医生人数人-500700900----医药商业代理医美产品及自有减130182-142----肥OTC产品收入亿元数据来源华东医药2021年报2022年一季报半年报三季报广发证券发展研究中心设备类产品蓄势待发预计2023年将产生收入贡献根据公司2022年一季报披露公司引进美国R2公司的冷触美容仪酷雪GlacialSpaF0冷冻祛斑医疗器械的生活美容版本已正式进入中国市场并于2022年3月在国内五大城市的首批合作机构展开销售和服务同时在天猫商城开设线上glacial旗舰店同步开启线下机构和线上销售在商业模式上酷雪开创DTCDirecttoCustomer厂家直供模式由消费者线上购买护理项目后选择线下签约合作机构提供具体服务目前公司尚未公开披露相关销售数据此外据公司2022年三季报披露目前有多款医美产品的国内注册申报工作正在有识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1324TablePageText华东医药公司深度研究序进行中其中Viora公司国内已上市产品Reaction用于身体及面部塑形皮肤紧致及爱尔兰EMA旗下PrimeDermaFacial面部皮肤管理产品预计将于2023年在国内市场上市开始形成正向销售贡献表5医美产品国内研发上市进展产品名称用途最新进度已于2022年9月完成中国临床试MaiLiExtreme透明质酸面部填充验首例受试者入组已于2022年8月完成国内注册检Ellans-M面部填充测中国临床试验正有序开展目前已获得主研单位伦理批件Perfectha双相透明质酸面部填充正在准备国内注册相关工作国内临床试验已完成部分受试者入SilhouetteInstalift中面部提拉组各时间节点随访正在进展中GlacialRxF1祛除皮肤的良性色素性病变等国内注册检测正在有序开展中CooltechDefine身体减脂塑形国内注册检测正在有序开展中Primelase脱毛国内注册检测正在有序开展中皮肤紧致身体和面部塑形皮肤V系列产品V20V30国内注册检测正在有序开展中年轻化脱毛等EnerJet疤痕修复面部提拉真皮增厚等国内注册检测正在有序开展中正在国内进行器械属性界定及配套PrimeDermaFacial面部皮肤管理化妆品的注册工作国内代理人变更于2022年8月获得批准国外工厂地址变更注册正Reaction身体及面部塑形皮肤紧致在审评中预计2023年Q1重新登陆中国数据来源华东医药投资者关系官方公众号广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1424TablePageText华东医药公司深度研究三战略规划工业微生物板块勾画公司医药制造板块第二增长曲线一深耕40余年产业基础深厚公司在工业微生物领域已深耕40余年有着深厚的产业基础成功开发和制造了多种微生物药物构筑了微生物产品研发和生产的关键技术体系现有微生物发酵产品规模和技术水平均处于业内领先水平2021年公司医药工业全年经营指标阶段性下降但整体经营趋势保持稳步向好公司战略性规划并布局整合工业微生物板块成立了结构完整独立运营的工业微生物事业部配备了国内一流的工业微生物技术团队截至2022年三季报披露数据工业微生物事业部共有研发人员363人其中博士15人硕博占比21已拥有授权专利23项在审专利59项公司拥有中美华东珲达生物和珲益生物三个微生物研发平台杭州祥符桥钱塘新区江苏九阳美琪健康美华高科五个产业基地拥有目前浙江省内最大规模的发酵单体车间和行业领先的微生物药物生产能力研发能力覆盖菌种构建代谢调控分离纯化酶催化合成修饰等微生物工程技术各个阶段已形成微生物项目研发中试商业化生产工程和公用系统保障的完整制造体系图9华东医药工业微生物发展历史数据来源公司财报公司公告广发证券发展研究中心二管理架构清晰储备项目已超百项以珲达生物为核心研发创新平台通过外延并购快速拓展产业布局2021年公司基于深耕工业微生物产业40多年构筑的微生物产品研发和生产的关键技术体系以及识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1524TablePageText华东医药公司深度研究在该领域国内领先的深厚技术积淀和产业优势制定了工业微生物板块的战略规划控股子公司浙江珲达生物科技有限公司作为国内工业微生物领域头部研发企业聚焦于高技术壁垒高附加值微生物来源产品开发以合成生物学和多尺度微生物代谢调控技术为基础形成微生物构建代谢产物表达和纯化修饰体系平台已经在抗体偶联药物毒素mRNA药物用修饰核苷海洋新型微生物药物健康和个护功能产品等领域形成国内领先的研发管线同时实现毒素和修饰核苷商业化开发已成为全球主要mRNA药物用修饰核苷制造商是公司工业微生物发展的核心技术基础和研发创新平台珲达生物自2020年成立以来经营呈现快速增长态势已与多家国内外知名医药企业建立业务关系其中海外业务占比超过90已取得技术创新和商业拓展双丰收为未来业务可持续地发展打下良好基础图10华东医药工业微生物战略发展构想数据来源公司财报公司公告广发证券发展研究中心1美琪健康大健康业务运营平台2021年11月中美华东联合珲达生物与湖北安琪生物集团有限公司共同出资25亿元成立合资公司湖北美琪健康科技有限公司已于2022年正式开工建设预计2023年进入产业化阶段美琪健康是公司工业微生物除医药领域以外首个产业化平台集大健康产品研发生产和销售于一体是公司横向布局工业微生物领域的重要里程碑据公司2022年三季报披露美琪健康作为公司工业微生物领域大健康业务运营平台其投资的功能性健康产品绿色制造项目即将开工建设在项目建设的同时已完成维生素K2依克多因等多个产品的委托生产及销售预计2023年将为公司工业微生物板块带来新的业绩增量2美华高科聚焦核苷系列产品同时拓展其他药物产业化2021年12月中美华东与安徽美华高科原华昌高科管理人国厚资产管理股份有限公司签署了附条件生效的重整投资协议华昌高科在破产重整后由中美华东收购其100股识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1624TablePageText华东医药公司深度研究权继美琪健康之后华昌高科将成为公司工业微生物领域又一个全新的产业化平台聚焦于核苷系列产品微生物来源半合成抗寄生虫药物及其他药物的产业化全资收购的安徽美华高科原华昌高科已于4月底正式试生产目前正在进行核苷产品的承接生产和内部原料药转移生产整合今后美华高科将成为公司工业微生物领域全新的产业化平台将以核苷类产品为核心兼顾公司上下游产业链布局打造符合国际标准的特殊功能化学品医药原料药以及高端中间体的产业化基地3珲益生物合成生物学技术发展平台公司于2022年5月投资成立全资子公司珲益生物珲益生物公司拥有较强的合成生物学技术水平通过对酵母大肠杆菌枯草芽孢杆菌等高效工程菌株的基因构建与改造实现生物技术在制药工程精细化工新型生物材料等领域的广泛应用珲益生物拥有微生物细胞工厂构建平台生物酶的筛选与进化平台发酵及产物分离纯化平台已建成包含所有七大酶系的酶库资源业务包括工业酶制剂研发发酵过程优化技术研发生物基材料技术研发等4华仁科技聚焦小核酸药物和诊断试剂用核苷原料市场公司全资子公司中美华东于2022年8月8日收购华仁科技60股权根据公司公告披露数据华仁科技2021年实现营业收入9228万元净利润2697万元未来华仁科技将主要面向小核酸药物和诊断试剂用核苷原料市场以修饰核苷亚磷酰胺单体dNTP等为主要产品此外美华高科也将助力华仁科技的规模化生产承担修饰核苷单体及上游原料的生产功能至此公司在合成生物技术酶催化化学合成修饰和分离纯化等领域已形成核苷板块所必需的完整技术布局利用华仁科技美华高科等生产基地形成核酸药物和诊断上游原料的全面生产布局此外2022年7月公司全资子公司中美华东杭州市拱墅区人民政府浙江工业大学三方共同组建华东合成生物学产业技术研究院将以合成生物学为基础聚焦营养与医药化学品医美生物生物材料及健康代糖品四大领域开展技术创新研究及产业转化研究图11华东医药工业微生物聚焦领域数据来源公司年报公司公告广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1724TablePageText华东医药公司深度研究据公司2022年三季报披露当前公司工业微生物领域研发项目共有总项目45项包括特殊功能化学品7项医药原料药和高端中间体23项大健康和医美原料12项生物材料3项其中特殊功能化学品有5项为系列项目共有50余个子项目医药原料药和高端中间体有2项系列项目共含近10个子项目所有项目累计已超100项图12华东医药工业微生物项目储备数据来源公司年报公司公告广发证券发展研究中心工业微生物板块收入端快速增长有望成为公司医药制造板块第二成长曲线2021年公司工业微生物板块合计实现收入418亿元同比增长6922022年上半年受国内疫情影响部分销售合同延迟履行的情况下板块整体收入继续保持良好发展态势22H1收入端同比增长312022年第三季度由于下游国际市场对核苷类原料的需求下降以及公司生产工厂因受海外认证导致交货延迟工业微生物Q3增速较上半年有所放缓预计四季度整体业务将逐步恢复综合美华高科未来业务将逐步恢复美琪健康2023年开始投产以及华仁科技2023年将全年并表等因素考量我们认为工业微生物2023年开始将步入快速发展阶段有望成为公司医药制造板块第二成长曲线识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1824TablePageText华东医药公司深度研究四盈利预测和投资建议1医药工业核心品种集采压力基本消除预计22年开始重回正常增长通道公司医药工业拥有慢性肾病移植免疫内分泌消化系统等领域为主的核心产品管线其中慢性肾病领域主要品种百令胶囊内分泌领域主要品种阿卡波糖等以及消化道领域泮托拉唑都已经历医保谈判降价或集采等政策冲击对业绩影响基本消化完毕移植免疫领域中吗替麦考酚酯分散片已于2022年参与第七批集采他克莫司及环孢素尚未参与集采2医药商业维持平稳增长态势医药商业拥有中西药医疗器械药材参茸健康产业四大业务板块涵盖医药批发医药零售第三方医药物流等方面3医美业务1国内医美业务由于终端需求旺盛且主要产品伊妍仕竞争格局较佳预计未来2-3年仍处于快速放量期设备类产品有序上市中预计2023年开始逐步贡献业绩2国际医美业务截至2022年Q3海外Sinclair合并口径尚处于亏损状态但收入端保持快速增长预计2023年开始产生正向利润贡献且净利率未来2-3年处于上升趋势4工业微生物板块为公司重点战略布局板块2022年新收购华仁科技将于2023年全年并表合资公司美琪健康预计2023年正式投产叠加公司自有产能进一步提升利用率预计工业微生物2023年将呈现快速增长态势表6华东医药收入拆分20212022E2023E2024E医药工业亿元收入10500116401313414565增长率-771108612831090毛利率7877800080008000其中工业微生物亿元收入418559135增长率315863645000其中其他亿元收入10082110901223413215增长率10001032802医美业务亿元收入851171825843449增长率26665201961503913349毛利率7891780078007800医药商业亿元收入24204263822902031922增长率51890010001000毛利率724720710700合计亿元识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1924TablePageText华东医药公司深度研究收入34563385404343848636增长率261115112711197毛利率307325733573408数据来源wind广发证券发展研究中心注国内医美业务仅包含欣可丽及医美设备类产品两部分收入不包含代理肉毒素及公司口服减肥药产品收入分项业务间存在内部抵消综上我们预计公司2022年2023年及2024年营业收入分别为3854亿元4344亿元及4864亿元同比增速分别为115127及120归母净利润分别为258亿元320亿元及382亿元同比增速分别为120244及192对应EPS分别为147元股183元股及218元股对应PE3232x2599x2181x参考可比公司估值我们认为适合给予公司2023年32xPE估值对应合理价值586元股维持买入评级表7可比公司估值盈利预测数据来自wind一致预期预测时间截至2023年2月18日净利润亿元PE估值水平公司名称公司代码市值亿元2021A2022E2023E2022E2023E恩华药业002262SZ25996798907111328672336健康元600380SH2315013281531178515121297仙琚制药002332SZ1211861671181517051487爱美客300896SZ1315219581414206193016380华熙生物688363SH614637821023134760094563数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2024