本报告导读：
　　政策影响边际趋缓，医药工业企稳回升；创新转型、工业微生物新蓝海策略、医美国内国际双循环布局赋能发展，有望实现二次腾飞。首次覆盖，给予增持评级。
　　投资要点：
　　首次覆盖，给予增持评级。公司作为底蕴深厚的老牌药企，现阶段全面开启转型创新之路，构建丰富创新产品管线、前瞻性投身工业微生物新蓝海、全面切入医美赛道，有望二次腾飞。预计2022-2024年EPS为1.52/1.83/2.24元。参考分部估值法及相对估值法，给予目标价54.22元，对应2023年PE30X。首次覆盖，给予增持评级。
　　传统业务风险出清，基本盘企稳回升。在集采和医保政策压力下，公司2020-2021年经历业绩阵痛期，三大重点产品百令胶囊、阿卡波糖、泮托拉唑降价影响当前已基本释放。吗替麦考酚酯纳入第七批集采（2022年11月执行），考虑依从性，预计整体影响可控。多款存量大品种短期集采风险低，有望持续放量：环孢素软胶囊（存在换药依从性风险）、他克莫司胶囊（0家过评）、吲哚布芬片（0家过评）和吡格列酮二甲双胍片（2家过评）。存量风险基本出清，利拉鲁肽（降糖&减重）、阿格列汀等增量新品种有望推动业绩基本盘企稳回升。
　　创新迭代布局加码，有望实现二次腾飞。医药工业勾画两大新增长线：①创新药板块聚焦三大疾病领域，坚持差异化和源头创新，多款产品有望陆续获批，开启转型加速度；②投身工业微生物新蓝海，投资并购赋能发展，加码核苷、ADC毒素、高端抗生素等领域布局，板块有望迎来高增。医美业务：聚焦注射填充材料及能量源器械领域，加码国际国内双循环布局，高端产品矩阵奠定领先优势，有望持续助力行业发展。
　　催化剂：临床进展加快；工业微生物发展超预期；医美产品需求超预期
　　风险提示：存量产品降价超预期，产品研发进展不及预期；医美产品销售不及预期