事件：公司披露2022年报，2022年实现营业收入42.27亿元（YoY+44.41%），归母净利润10.80亿元（YoY+45.65%）。
　　高速增长符合预期，业绩韧性强劲。公司高端产品市场需求旺盛，业绩韧性强劲，2022年营收42.27亿元（YoY+44.41%），归母净利润10.80亿元（YoY+45.65%）。因规模效应显现，期间费用率下降1.5pct，其中销售费用率和管理费用率分别下行0.7和0.4pct。
　　分季度看，公司22Q4营收9.61亿元（YoY+14.83%,QoQ-18.78%），归母净利润2.22亿元（YoY+7.76%,QoQ-27.59%）。收入同比增速平稳，环比下降较快，或与各业务季度间收入确认节奏变化有关。利润增速不及收入增速，主要系Q4管理费用环比和同比均增长迅速。
　　需求持续向好，三大业务产销能力快速增长。高端钛材重点型号顺利交付，市场主导地位稳固，2022实现收入32.09亿（YoY+30.56%），销售量8604.28吨（YoY+26.28%），生产量9296.45吨（YoY+30.84%）。同时公司钛材在直升机、商用飞机、商用发动机、燃气轮机等方面获得了多个型号的供货资格，进一步拓展应用领域；超导产品外部市场需求量大增，公司通过产业化布局、自动化提升等措施扩充产能，实现收入6.23亿（YoY+160.85%），销售量1110.28吨（YoY+99.36%），生产量1018.68吨（YoY+50.68%）；高温合金产销量同比创历史新高，主要牌号在多个型号产品认证进展顺利，收入1.81亿（YoY+78.38%），销售量732.41吨（YoY+ 45.67%），生产量1167.75吨（YoY+110.52%）。
　　受原材料价格上涨和产品结构变动，毛利率同比略降。公司全年毛利率39.45%（YoY-1.38pct），主要受到原材料价格上涨影响和产品结构变动影响。
　　2022年原材料成本占总成本比例68.64%，提升3.28pct，其中高端钛材和高温合金原材料成本比例分别上涨2.65pct和3.96pct。22年钛材原材料海绵钛需求大增，产能紧张，而当前多家海绵钛厂家已完成扩能建设，高品质海绵钛供应紧张已得到部分缓解。另外随着俄乌局势趋于明朗，高温合金主要原材料镍价格未来异动风险降低。
　　超导线材同比增长160.9%，占总营收比例从8.2%提升至14.7%，而毛利率30.4%，大幅低于其他业务，因而影响公司整体毛利率。
　　定增项目投产助力产能扩张，将显著提振业绩。公司22年完成定增，建设航空航天用高性能金属材料、高性能超导线材等项目。项目建成后，公司将新增钛合金产能5050吨、高温合金产能1500吨、MRI用超导线材产能1250吨，并每年合计增加收入25.22亿，平均税后净利润5.87亿，显著增厚利润。随着项目陆续于2023-2025年竣工投产，公司将突破产能瓶颈，提升公司重大武器装备的供应保障能力。
　　投资建议：预计公司2023至2025年归母净利分别为14.17/17.66/21.22亿元，EPS分别为3.05/3.81/4.57元，当前股价对应PE为26/21/18x。公司分别卡位高端钛合金、高温合金、超导线材三个成长赛道，此消彼长，未来业务发展或超预期，维持“推荐”评级。
　　风险提示：公司产能扩张不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。
　　

研究报告全文：tableresearch公司点评军工行业2023年3月28日tablemain公司点评报告模板高温合金和超导线材成长接力西部超导688122SH公司未来发展或超预期推荐维持评级核心观点事件公司披露2022年报2022年实现营业收入4227亿元分析师YoY4441归母净利润1080亿元YoY4565李良高速增长符合预期业绩韧性强劲公司高端产品市场需求旺盛业010-80927657绩韧性强劲2022年营收4227亿元YoY4441归母净利润1080liliangyjchinastockcomcn亿元YoY4565因规模效应显现期间费用率下降15pct其中分析师登记编码S0130515090001销售费用率和管理费用率分别下行07和04pct华立分季度看公司22Q4营收961亿元YoY1483QoQ-1878021-20252650归母净利润222亿元YoY776QoQ-2759收入同比增速平稳hualichinastockcomcn环比下降较快或与各业务季度间收入确认节奏变化有关利润增速分析师登记编码S0130516080004不及收入增速主要系Q4管理费用环比和同比均增长迅速需求持续向好三大业务产销能力快速增长高端钛材重点型号顺胡浩淼利交付市场主导地位稳固2022实现收入3209亿YoY3056010-80927657huhaomiaoyjchinastockcomcn销售量860428吨YoY2628生产量929645吨YoY3084分析师登记编码S0130521100001同时公司钛材在直升机商用飞机商用发动机燃气轮机等方面获得了多个型号的供货资格进一步拓展应用领域超导产品外部市场市场数据2023328需求量大增公司通过产业化布局自动化提升等措施扩充产能实A股收盘价元8276现收入亿销售量吨623YoY16085111028YoY9936A股一年内最高价元11995生产量101868吨YoY5068高温合金产销量同比创历史新高A股一年内最低价元6502主要牌号在多个型号产品认证进展顺利收入181亿YoY7838销售量73241吨YoY4567生产量116775吨YoY11052上证指数325140受原材料价格上涨和产品结构变动毛利率同比略降公司全年毛市盈率20232681利率3945YoY-138pct主要受到原材料价格上涨影响和产品结总股本万股4640461构变动影响实际流通A股万股46404612022年原材料成本占总成本比例6864提升328pct其中高端限售的流通A股万股000钛材和高温合金原材料成本比例分别上涨265pct和396pct22年钛材原材料海绵钛需求大增产能紧张而当前多家海绵钛厂家已完成扩能流通A股市值亿元38404建设高品质海绵钛供应紧张已得到部分缓解另外随着俄乌局势趋于明朗高温合金主要原材料镍价格未来异动风险降低超导线材同比增长1609占总营收比例从82提升至147相对沪深300表现图而毛利率304大幅低于其他业务因而影响公司整体毛利率定增项目投产助力产能扩张将显著提振业绩公司22年完成定增建设航空航天用高性能金属材料高性能超导线材等项目项目建成后公司将新增钛合金产能5050吨高温合金产能1500吨MRI用超导线材产能1250吨并每年合计增加收入2522亿平均税后净利润587亿显著增厚利润随着项目陆续于2023-2025年竣工投产公司将突破产能瓶颈提升公司重大武器装备的供应保障能力投资建议预计公司2023至2025年归母净利分别为141717662122资料来源中国银河证券研究院亿元EPS分别为305381457元当前股价对应PE为262118x公司分别卡位高端钛合金高温合金超导线材三个成长赛道此消相关研究彼长未来业务发展或超预期维持推荐评级tablereport风险提示公司产能扩张不及预期的风险下游需求不及预期的风险wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明tablepage1公司点评军工行业表1主要财务指标预测2022A2023E2024E2025E营收单位百万元422718556587699179847066同比4441316725622115净利润单位百万元107999141741176618212215同比4565312424612015EPS单位元233305381457PE344262210175资料来源公司公告中国银河证券研究院表2可比公司估值情况EPSPE代码简称股价2021A2022EA2023E2024E2021A2022EA2023E2024E600456SH宝钛股份35471181402012583000253817681375300034SZ钢研高纳38760650741091526006520935412543600399SH抚顺特钢11750400200500652938575723501802688122SH西部超导80001682333053814761343726192102平均值剔除公司3981450125531907资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2tablepage1公司点评军工行业分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关李良制造组组长军工行业首席分析师证券从业9年清华大学工商管理硕士曾供职于中航证券2015年加入银河证券曾获2021EMISCEIC卓越影响力分析师2019年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名2019年金融界慧眼国防军工行业第一名2015年新财富军工团队第四名等荣誉胡浩淼军工行业分析师证券从业4年曾供职于长城证券和东兴证券2021年加入银河证券评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声tableavow明本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深tablecontact圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区何婷婷021-20252612hetingtingchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3