事件：
　　公司发布2022年年报，2022年实现营收1070.59亿元，同比增长2.34%，实现归母净利润1.00亿元（扣非-5.76亿元），同比增加50.82亿元（扣非减亏78.09亿元）；其中第四季度实现归母净利润-24.50亿元，同比减亏49.64亿元。利润分配方案为每10股派发现金红利2元（含税）。
　　火电减亏趋势明朗，减值损失同比大幅减少23亿元
　　2022年全年燃煤价格高位运行，但受益于电价上浮落实到位，火电机组同比减亏明显，推动公司实现整体扭亏为盈。2022年公司累计完成上网电量2070.45亿千瓦时，其中火电1974.27亿千瓦时（同比-2.95%），水电96.18亿千瓦时（同比-0.63%）。整体平均上网电价0.519元/千瓦时（同比+20.7%）。我们预计2023年煤炭供需将转向宽松，市场煤价有望进入下行通道，有望推动长协履约提升以及火电盈利能力持续改善。根据国家发改委消息，目前2023年电煤中长期合同签订总量超过25亿吨，已基本实现签约全覆盖。
　　2022年公司信用减值损失0.45亿元（同比-90.5%），资产减值损失10.15亿元（同比-65.4%），两项减值同比共减少23.5亿元。
　　2022年投资收益48.05亿元（同比-33.8%），同比减少24.5亿元，主要是由于2022年参股的新能源和煤炭企业收益增加，以及2021年新能源资产整合等一次性收益的综合影响。
　　盈利能力同比明显改善，经营性现金流量净额同比增加160亿元
　　2022年公司毛利率0.43%（同比+6.59pct），净利率-0.60%（同比+5.87pct），ROE（摊薄）-2.12%（同比+11.58pct），整体盈利能力同比明显改善。期间费用率5.31%（同比-0.52pct），成本控制能力良好。经营性现金流量净额96.54亿元，同比大幅增加160.05亿元。截至2022年末，公司资产负债率68.45%（同比+2.06pct），仍保持在稳健水平。
　　持有华电新能31%股权，享受高成长投资收益
　　华电新能是华电集团新能源业务最终整合的唯一平台。截至2022年年末，公司持有华电新能31.03%的股权。根据2023年3月3日华电新能招股说明书（申报搞），截至2022年上半年末，华电新能控股装机27.95GW（其中风电20.67GW，太阳能7.28GW）。华电新能拟建装机15.17GW，项目兼具资源禀赋好、消纳能力好、电价承受能力强的优势。2021年以及2022年上半年，华电新能归母净利润分别为72.30亿元以及49.87亿元。华电集团2021年已提出,“十四五”期间力争新增新能源装机75GW，华电新能装机及盈利水平仍有较大增长空间，从而有望为公司带来高成长性投资收益。
　　估值分析与评级说明
　　预计公司2023-2025年归母净利润分别为53.36亿元、68.67亿元、75.48亿元，对应PE分别为10.6倍、8.2倍、7.5倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：
　　煤价维持高位；新能源开发进度不及预期；电价上涨幅度受限等。
　　

研究报告全文：公司点评公用事业TableIndustryName2023eReportDate年3月31日TableTitle公司深度报告模板火电减亏趋势明朗享受华电新能高成长性投资收益华电国际TableStockCode600027SH推荐TableI首次首次estRank核心观点TableSummary事件分析师TableAuthors公司发布2022年年报2022年实现营收107059亿元同比增陶贻功长234实现归母净利润100亿元扣非-576亿元同比增加010-80927673taoyigongyjchinastockcomcn5082亿元扣非减亏7809亿元其中第四季度实现归母净利润分析师登记编码S0130522030001-2450亿元同比减亏4964亿元利润分配方案为每10股派发现金红利2元含税分析师火电减亏趋势明朗减值损失同比大幅减少23亿元严明010-809276672022年全年燃煤价格高位运行但受益于电价上浮落实到位火yanmingyjchinastockcomcn电机组同比减亏明显推动公司实现整体扭亏为盈2022年公司累计分析师登记编码S0130520070002完成上网电量207045亿千瓦时其中火电197427亿千瓦时同比-295水电9618亿千瓦时同比-063整体平均上网电价研究助理0519元千瓦时同比207我们预计2023年煤炭供需将转向梁悠南010-80927656宽松市场煤价有望进入下行通道有望推动长协履约提升以及火电liangyounanyjchinastockcomcn盈利能力持续改善根据国家发改委消息目前2023年电煤中长期合同签订总量超过25亿吨已基本实现签约全覆盖市场数据TableMarket2023-3-302022年公司信用减值损失045亿元同比-905资产减值损失1015亿元同比-654两项减值同比共减少235亿元A股收盘价元576股票代码2022年投资收益4805亿元同比-338同比减少245亿600027元主要是由于2022年参股的新能源和煤炭企业收益增加以及2021A股一年内最高价元715年新能源资产整合等一次性收益的综合影响A股一年内最低价元309盈利能力同比明显改善经营性现金流量净额同比增加160亿元沪深3004038532022年公司毛利率043同比659pct净利率-060同市盈率TTM570比587pctROE摊薄-212同比1158pct整体盈利能力总股本万股986986同比明显改善期间费用率531同比-052pct成本控制能力良实际流通A股万股815262好经营性现金流量净额9654亿元同比大幅增加16005亿元流通A股市值亿元470截至2022年末公司资产负债率6845同比206pct仍保持在稳健水平0000000持有华电新能31股权享受高成长投资收益TableQuotePic相对沪深TableChart300表现图TableChart华电新能是华电集团新能源业务最终整合的唯一平台截至2022年年末公司持有华电新能3103的股权根据2023年3月3日华电新能招股说明书申报搞截至2022年上半年末华电新能控股装机2795GW其中风电2067GW太阳能728GW华电新能拟建装机1517GW项目兼具资源禀赋好消纳能力好电价承受能力强的优势2021年以及2022年上半年华电新能归母净利润分别为7230亿元以及4987亿元华电集团2021年已提出十四五期间力争新增新能源装机75GW华电新能装机及盈利水平仍有较大增长空间从而有望为公司带来高成长性投资收益资料来源wind中国银河证券研究院wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明公司点评TableSummary估值分析与评级说明预计公司2023-2025年归母净利润分别为5336亿元6867亿元7548亿元对应PE分别为106倍82倍75倍首次覆盖给予推荐评级风险提示煤价维持高位新能源开发进度不及预期电价上涨幅度受限等主要财务指标TableMainFinance2022A2023E2024E2025E营业收入百万元10705854115244971352089414252927收入增长率2347651732541净利润百万元9981533609686745754825利润增速102005246202870991毛利率043567617604摊薄EPS元-008054070076PE1056821747PB098087079071资料来源总资产周转率公司公告中国银河证券研究院020020019018请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2公司点评一公司财务预测表资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产2923040286214631758333206314营业收入1070585411524497135208941425292现金628244500001385073263191营业成本10659898108711021268711371339179应收账款1193819114103614232121455721营业税金及附加88035921961081674114023其它应收款83149162734147969178621营业费用000000000000预付账款372856291255391836386194管理费用163936172867202813213794存货393738500044526096585654财务费用404682410849419022417533其他251234267076301647336934资产减值损失-10154797884756922047非流动资产19403196206206362113219321957466公允价值变动收益1032000000000长期投资4103254555234264599967638367投资净收益480531691470743649855176固定资产12574828126452111268309412688477营业利润-13356081703410572471164040无形资产727215772438719069708382营业外收入27520300003000030000其他199789816506451270034922240营业外支出8940100001000010000资产总计22326235234827822430802625163781利润总额-11498083703410772471184040流动负债6309181625424956638335013154所得税-51169125555161587177606短期借款2798514279901917754111010946净利润-638117114799156601006434应付账款1337868128852715480341610657少数股东损益-73792177870228915251608其他2172799216670323403882391550归属母公司净利润9981533609686745754825非流动负债89721299472129997212910472129EBITDA860544133680514789671536916长期借款5973978627397865739786873978EPS元-008054070076其他2998151319815133981513598151负债合计15281310157263781563596215485283主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益1093529127139915003141751923营业收入2347651732541归属母公司股东权益5951396648500571717507926576营业利润84427117429401010负债和股东权益22326235234827822430802625163781归属母公司净利润102005246202870991毛利率043567617604现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E净利率009463508530经营活动现金流965450121217114646661469899ROE017823958952净利润-638117114799156601006434ROIC-033159210207折旧摊销9777959484749561671003601资产负债率6845669764326154财务费用405621419311426522424171净负债比率21691202751803016000投资损失-480531-691470-743649-855176流动比率046046056064营运资金变动105577-1227864577-38578速动比率034033040044其它20799-52837-94611-70553总资产周转率048049056057投资活动现金流-850899-1421608-629464-903145应收帐款周转率8971010950979资本支出-1034662-662033-464002-578243应付帐款周转率800894873885长期投资-2995-1451044-909111-1180078每股收益-008054070076其他186758691470743649855176每股经营现金098123148149筹资活动现金流-11829681194-950130-688637每股净资产603657727803短期借款34060505-1023608-764465PE1056821747长期借款305767300000300000300000PB098087079071其他-458123-219311-226522-224171EVEBITDA2056135812001145现金净增加额-3745-128243-114927-121882PS053049042040数据来源公司公告中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3公司点评分析师简介及承诺TableResume陶贻功毕业于中国矿业大学北京超过10年行业研究经验长期从事环保公用及产业链上下游研究工作曾就职于民生证券太平洋证券2022年1月加入中国银河证券严明北京化工大学硕士2018年加入银河证券研究院从事环保公用行业研究本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明TableAvow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系方式中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电tablecontact深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区何婷婷021-20252612hetingtingchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4