投资要点
　　事件：华电国际发布2022年报，报告期内公司实现营业收入1070.59亿元，同比+2.34%，归母净利1.00亿元，同比扭亏为盈，扣非归母净利为-5.76亿元，同比大幅减亏，经营净现金流修复至96.54亿元，结合经营数据，我们点评如下：
　　火电：山东负荷波动导致电量下行，全年毛利率已转正，边际因素提升2023年业绩转暖确定性。公司全年上网电量为2070.45亿度，其中火电1974.27亿度，同比-2.95%。公司火电资产主体位于山东、湖北、安徽等地，其中山东上网电量769.84亿度，同比-4.53%，为负荷下行的主要因素。盈利方面，全年火电度电毛成本为0.467元/度，同比上行0.042元/度，但毛利率却同比+10.8pct达到1.4%，总体体现出电价上行与煤炭长协提高所带来的正向作用。分拆至各季，公司整体毛利率分别为1.8%、1.3%、3.6%、-5.1%，基本反映了现货煤价的波动对于长协执行情况与公司最终成本的影响。边际上，除煤炭成本外，局部性电量修复将为公司的主要增长动力之一。山东省2022全年用电量同比+2.4%，低于全国平均的3.6%与邻省江苏的4.2%，叠加2022H1因疫情所带来的低基数效应（公司2022H1上网电量同比-5.02%），电量弹性有望于2023H1释放。
　　装机增量：储备充沛，合计在手约8.19GW增量装机。公司资本开支节奏将再度加速，支撑性与调节性电源为主，其中煤电储备项目5个，合计装机容量5.81GW，其余为燃机与抽水蓄能项目。若顺利投产公司将在现有43.7GW的煤电机组体量上实现13.3%的产能扩张。
　　投资建议：维持“增持”评级。基于当下基本面与公司的资产质地，我们认为公司或正处于火电经营业绩转正的时期，主营业务业绩弹性较高，此外华电新能IPO已获上交所受理，其2022年已为华电国际贡献25.94亿的联营收益，预计此部分业绩同样将保持快速增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为70.52、80.88、89.26亿元，分别同比+6964.9%、+14.7%、+10.4%，对应3月29日收盘价PE估值分别为8.0x、7.0x、6.3x。
　　风险提示：动力煤价格大幅上行、市场化交易导致电价波动风险、宏观经济风险

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId火电investSuggestiond华yCo电mpa国ny际investSug600027增持维ges持tionCh000009titleange量降本升压制业绩表现2023H1有望迎来转暖createTime12023年3月30日投资要点公市场ma数rk据etDatasum事ma件ry华电国际发布2022年报报告期内公司实现营业收入107059亿元司日期2023329同比234归母净利100亿元同比扭亏为盈扣非归母净利为-576亿点收盘价元571元同比大幅减亏经营净现金流修复至9654亿元结合经营数据我们评总股本百万股9870点评如下报流通股本百万股8153火电山东负荷波动导致电量下行全年毛利率已转正边际因素提升2023净资产百万元年业绩转暖确定性公司全年上网电量为207045亿度其中火电197427告59514总资产百万元223262亿度同比-295公司火电资产主体位于山东湖北安徽等地其中山每股净资产元364东上网电量76984亿度同比-453为负荷下行的主要因素盈利方面来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理全年火电度电毛成本为0467元度同比上行0042元度但毛利率却同比108pct达到14总体体现出电价上行与煤炭长协提高所带来的正向作用relatedReport分拆至各季公司整体毛利率分别为181336-51基本反映分析em师ailAuthor了现货煤价的波动对于长协执行情况与公司最终成本的影响边际上除煤蔡屹炭成本外局部性电量修复将为公司的主要增长动力之一山东省2022全caiyixyzqcomcn年用电量同比24低于全国平均的36与邻省江苏的42叠加2022H1S0190518030002因疫情所带来的低基数效应公司2022H1上网电量同比-502电量弹性有望于2023H1释放装机增量储备充沛合计在手约819GW增量装机公司资本开支节奏将再度加速支撑性与调节性电源为主其中煤电储备项目5个合计装机容量581GW其余为燃机与抽水蓄能项目若顺利投产公司将在现有437GW的煤电机组体量上实现133的产能扩张投资建议维持增持评级基于当下基本面与公司的资产质地我们认为assAuthor公司或正处于火电经营业绩转正的时期主营业务业绩弹性较高此外华电新能IPO已获上交所受理其2022年已为华电国际贡献2594亿的联营收益预计此部分业绩同样将保持快速增长我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为705280888926亿元分别同比69649147104对应3月29日收盘价PE估值分别为80x70x63x风险提示动力煤价格大幅上行市场化交易导致电价波动风险宏观经济风险主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元107059116716118429117887同比增长239015-05归母净利润百万元100705280888926同比增长69649147104毛利率0494101109ROE02106114118每股收益元001071082090市盈率5646807063来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产29230262342602126099营业收入107059116716118429117887货币资金6282639462076294营业成本106599105712106409105070交易性金融资产0000税金及附加880110310781069应收票据及应收账款11968120781224712359销售费用0000预付款项3729000管理费用1639195119351921存货3937452345774408研发费用0111其他3314323929903038财务费用4047354337844210非流动资产194032202161219187234899其他收益934934934934长期股权投资41033349823739737198投资收益4805528660796991固定资产125748143263158774174450公允价值变动收益10000在建工程14843124711163611885信用减值损失-45000无形资产7272727272727272资产减值损失-1015000商誉374478437440资产处置收益82129135124长期待摊费用0000营业利润-1336107541237013665其他4762369536713654营业外收入275390365358资产总计223262228395245208260998营业外支出89208192180流动负债63092654027608785142利润总额-1150109361254313844短期借款27985301184072850405所得税-512218725092769应付票据及应付账款16614157921608715904净利润-63887491003511075其他18493194921927218833少数股东损益-738169819472149非流动负债89721840028370683332归属母公司净利润100705280888926长期借款59740583415705656458EPS元001071082090其他29982256612664926875负债合计152813149404159793168475主要财务比率股本9870987098709870会计年度20222023E2024E2025E资本公积12949129491294912949成长性未分配利润8126151781973924622营业收入增长率239015-05少数股东权益10935126331458016729营业利润增长率8449052150105股东权益合计70449789918541692523归母净利润增长率102069649147104负债及权益合计223262228395245208260998盈利能力毛利率0494101109现金流量表单位百万元归母净利率-06758594会计年度20222023E2024E2025EROE02106114118归母净利润100705280888926偿债能力折旧和摊销9616102761229214397资产负债率684654652646资产减值准备1015-1684310流动比率046040034031资产处置损失-82-129-135-124速动比率040033028025公允价值变动损失-10000营运能力财务费用4056354337844210资产周转率048052050047投资损失-4805-5286-6079-6991应收帐款周转率988944946931少数股东损益-738169819472149存货周转率2106249423392339营运资金的变动10062955-82-470每股资料元经营活动产生现金流量9654199071980222140每股收益001071082090投资活动产生现金流量-8509-12367-23251-23024每股经营现金098202201224融资活动产生现金流量-1183-74283263972每股净资产603672718768现金净变动-37111-18787估值比率倍现金的期初余额5945628263946207PE5646807063现金的期末余额6282639462076294PB09080807请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他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