事件描述
　　公司发布2022年业绩预告，2022年公司预计实现归母净利润0.1亿元至2亿元，同比扭亏。
　　事件评论
　　需求转弱限制电量表现，四季度营收或将环比降低。电量端，公司四季度完成火电上网电量478.31亿千瓦时，按可比口径同比减少8.81%，环比更是减少19.95%。考虑到公司四季度新增华电平江1台100万千瓦煤电机组投产带来的试运行增量，其他火电机组上网电量环比及同比降幅或将进一步增加，公司电量减少主因或系全社会用电需求减弱影响。此外，受季节性因素叠加来水偏枯影响，公司水电完成上网电量25.57亿千瓦时，环比减少24.39%。在电量端均环比大幅下行的背景下，预计四季度收入环比三季度将存在较大降幅。全年来看，公司累计完成发电量为2,209.32亿千瓦时，完成上网电量2,070.45亿千瓦时，按照可比口径分别较上年同期增长0.54%和0.32%。电价方面，2022年公司平均上网电价约为519元/兆瓦时，与前三季度相比提升2.44元/兆瓦时，即使与包含风光电价2021年同期值相比，也实现了20.69%的同比增长，电价继续维持高位的刚性。整体而言，在电价端大幅增长的背景下全年营收或实现同比显著提升，但单四季度看，受电量环比大幅降低影响营收预计环比存在较大下行压力。
　　成本高位叠加减值影响，四季度业绩承压下行。成本端，2022年四季度广州港Q5500山西优混库提价为1539.44元/吨，同比降低5.6%，但环比增长11.50%，持续上涨的煤价一方面会使得市场采购煤价环比提升，另一方面也会使得长协煤比例提升难以进一步增加。因此整体来看，四季度公司燃料成本端压力或环比三季度有所扩大，因此四季度火电业务亏损压力或将进一步增加。投资收益方面，由于四季度为风电出力旺季，而公司参股公司华电新能装机构成中又以风电装机为主，截至2022年一季度末控股装机中75.56%为风电机组，同时考虑到装机规模的扩张，因此预计华电新增四季度环比三季度业绩将有所增长。同时考虑到四季度煤价高位参股煤炭公司预计也将实现稳健的业绩表现。因此公司投资收益两个主要方向煤炭及新能源公司四季度环比三季度预计均实现稳健的业绩表现。整体来看，虽然公司火电业务业绩压力较大，但在投资收益的平滑下，环比出现大幅波动的概率并不算高，然而，公司四季度归母净亏损达23.15亿元到21.25亿元，年内首次发生单季度亏损的情况，且亏损金额较大，远低于年内另一低点（2022年一季度实现的归母净利润6.17亿元），我们认为单纯煤价居高以及电量回落的因素并不能完全解释，其或存在资产减值因素的影响，2021年以来，受煤价持续高位运行影响，火电业务经营环境存在较大变化，从而使得部分火电资产存在减值考量，年末集中减值或扩大了公司火电业务亏损情况，从而使得全年预计将实现归母净利润0.1亿元至2亿元。
　　投资建议：根据最新经营数据，我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.01元、0.56元和0.69元，对应2023-2024年PE分别为10.29倍和8.33倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、来水不及预期风险；
　　2、新项目建设投资不及预期

研究报告全文：丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨华电国际600027SH煤价高位火电经营承压四季度亏损或因减值报告要点公司四季度归母净亏损达TableSummary2315亿元到2125亿元年内首次发生单季度亏损的情况且亏损金额较大远低于年内另一低点2022年一季度实现的归母净利润617亿元我们认为单纯煤价居高以及电量回落的因素并不能完全解释其或存在资产减值因素的影响2021年以来受煤价持续高位运行影响火电业务经营环境存在较大变化从而使得部分火电资产存在减值考量年末集中减值或扩大了公司火电业务亏损情况从而使得全年预计将实现归母净利润01亿元至2亿元分析师及联系人张韦华司旗宋尚骞SACS0490517080003SACS0490520120001SACS0490520110001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨c2023-01-31jzqdt11111华电国际600027SH公司研究丨点评报告煤价高位火电经营承压四季度亏损或因减值投资评级买入丨维持事件描述公司基础数据公司发布2022年业绩预告2022年公司预计实现归母净利润01亿元至2亿元同比扭亏当前股价元578事件评论总股本万股986986流通A股B股万股8152620需求转弱限制电量表现四季度营收或将环比降低电量端公司四季度完成火电上网电资产负债率量47831亿千瓦时按可比口径同比减少881环比更是减少1995考虑到公司6636四季度新增华电平江1台100万千瓦煤电机组投产带来的试运行增量其他火电机组上每股净资产元391网电量环比及同比降幅或将进一步增加公司电量减少主因或系全社会用电需求减弱影市盈率当前-1338响此外受季节性因素叠加来水偏枯影响公司水电完成上网电量2557亿千瓦时环市净率当前078比减少2439在电量端均环比大幅下行的背景下预计四季度收入环比三季度将存在近12月最高最低价元715327较大降幅全年来看公司累计完成发电量为220932亿千瓦时完成上网电量207045注股价为2023年1月30日收盘价亿千瓦时按照可比口径分别较上年同期增长054和032电价方面2022年公司平均上网电价约为519元兆瓦时与前三季度相比提升244元兆瓦时即使与包含风市场表现对比图近12个月光电价2021年同期值相比也实现了2069的同比增长电价继续维持高位的刚性TableChart整体而言在电价端大幅增长的背景下全年营收或实现同比显著提升但单四季度看受华电国际沪深300指数70电量环比大幅降低影响营收预计环比存在较大下行压力39成本高位叠加减值影响四季度业绩承压下行成本端2022年四季度广州港Q5500山7-24西优混库提价为153944元吨同比降低56但环比增长1150持续上涨的煤价2022-22022-62022-102023-1一方面会使得市场采购煤价环比提升另一方面也会使得长协煤比例提升难以进一步增资料来源Wind加因此整体来看四季度公司燃料成本端压力或环比三季度有所扩大因此四季度火电业务亏损压力或将进一步增加投资收益方面由于四季度为风电出力旺季而公司参股相关研究公司华电新能装机构成中又以风电装机为主截至2022年一季度末控股装机中7556为风电机组同时考虑到装机规模的扩张因此预计华电新增四季度环比三季度业绩将有TableReport火电主业盈利拐点确认新能源投资收益降档所增长同时考虑到四季度煤价高位参股煤炭公司预计也将实现稳健的业绩表现因此公增速2022-11-02司投资收益两个主要方向煤炭及新能源公司四季度环比三季度预计均实现稳健的业绩表电量高增火电业务稳步修复投资收益季节性现整体来看虽然公司火电业务业绩压力较大但在投资收益的平滑下环比出现大幅回落限制增长2022-10-19波动的概率并不算高然而公司四季度归母净亏损达2315亿元到2125亿元年内首煤价高位不改稳健表现投资收益支撑扣非业次发生单季度亏损的情况且亏损金额较大远低于年内另一低点2022年一季度实现绩增长2022-09-05的归母净利润617亿元我们认为单纯煤价居高以及电量回落的因素并不能完全解释其或存在资产减值因素的影响2021年以来受煤价持续高位运行影响火电业务经营环境存在较大变化从而使得部分火电资产存在减值考量年末集中减值或扩大了公司火电业务亏损情况从而使得全年预计将实现归母净利润01亿元至2亿元投资建议根据最新经营数据我们预计公司2022-2024年EPS分别为001元056元和069元对应2023-2024年PE分别为1029倍和833倍维持公司买入评级风险提示1来水不及预期风险更多研报请访问2新项目建设投资不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究点评报告财务报表及预测指标利润表百万元TableFinance资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业总收入104422115684119264121480货币资金6091653762027130营业成本110857113820113390114937交易性金融资产0000毛利-6435186458746543应收账款904912555971812969营业收入-6255存货6116283460822955营业税金及附加1024865892908预付账款2067212221142143营业收入1111其他流动资产6256593264836048销售费用0000流动资产合计29579299803060031245营业收入0000长期股权投资37250422504975059750管理费用1807185119081944投资性房地产62626262营业收入2222固定资产合计123026116538109774102457研发费用3000无形资产7217721772177217营业收入0000商誉441441441441财务费用4279407637513540递延所得税资产2329232923292329营业收入4433其他非流动资产18957164571395711457加资产减值损失-2934-150000资产总计218860215273214130214958信用减值损失-471000短期贷款27645176451784510345公允价值变动收益-37000应付款项12392181081227618523投资收益7242499052656030预收账款0000营业利润-8549-37556027213应付职工薪酬223229228231营业收入-8056应交税费1585175618101844营业外收支123100100100其他流动负债23819223012391522392利润总额-8426-27557027313流动负债合计65663600385607453334营业收入-8056长期借款56682566825668256682所得税费用-16721109321应付债券17512175121751217512净利润-6754-27655936992递延所得税负债1059105910591059归属于母公司所有者的净利润-496514555446848其他非流动负债4379437943794379少数股东损益-1789-42149144负债合计145294139670135705132965EPS元-061001056069归属于母公司所有者权益61830642896706070484现金流量表百万元少数股东权益117361131511364115092021A2022E2023E2024E股东权益73566756047842581993经营活动现金流净额-6351159501063721824负债及股东权益218860215273214130214958取得投资收益收回现金1916499052656030基本指标长期股权投资-25199-5000-7500-100002021A2022E2023E2024E资本性支出-13171-2320-2400-2400每股收益-061001056069其他30059000每股经营现金流-064162108221投资活动现金流净额-6395-2330-4635-6370市盈率392641029833债券融资0000市净率145140131121股权融资4918000EVEBITDA-4201353995876银行贷款增加减少106131-10000200-7500总资产收益率-23012632筹资成本-8934-4059-6538-7026净资产收益率-80028397其他-9019388600净利率-48014656筹资活动现金流净额11922-13173-6338-14526资产负债率664649634619现金净流量不含汇率变动影响-824447-336928总资产周转率045053056057资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明34公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有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