事件：公司公告2022年年度业绩预告。公司全年归母净利润盈利0.1-2亿元，扣非归母净利润亏损6.9亿至5亿元，低于我们预期的盈利35亿元，但是与煤电行业的大范围亏损相比，业绩好于同行。
　　全年电量基本持平，电价同比上涨20.7%，四季度亏损吞噬全年利润。根据公司经营数据公告，2022年全年实现发电量2209亿千瓦时，可比口径同比增长0.54%；全年平均上网电价519元/兆瓦时，同比增长20.7%。然而分季节来看，公司三季度单季火电发电量同比增长21%，但是根据业绩推算度电亏损收窄，预计与提前消耗低价长协煤有关。受疫情反复影响，公司2022年四季度实现发电量538亿千瓦，同比减少7.7%，绝对值低于一季度和三季度，但是高于二季度，因此我们分析公司四季度转亏或主要系长协煤额度不足，采购高价长协煤比例增加。四季度新能源投资收益按照12-15亿元计算，倒算公司主营业务四季度归母净利润亏损在35亿元左右，全年亏损在52-55亿元。截止2022年6月底，公司控股煤电装机4236万千瓦，平均持股比例超过90%，煤电单位装机亏损幅度小于行业平均水平。
　　公司旗下兴旺露天煤矿四季度复产，2023年产能大幅扩张，有望为公司带来边际增量，但是我们分析煤电行业的根本出路仍在机制改革，静待2023年改革之年。公司控股的兴旺露天煤矿（持股90%）已于2022年10月复产，2022年产能60万吨，预计2023年技改后年产能将达到300万吨，高煤价下将为公司业绩带来边际增量。但是我们认为在煤价上台阶已成既定事实的背景下，煤电行业节流降本的空间非常有限，行业出路在于机制改革。当前煤电行业的持续亏损已经开始反噬电力系统，从已经披露的2022年三季报来看，包括但不限于华能国际、华电国际、大唐发电在内的电力龙头固定资产资本开支同比负增长，在电力已然供需偏紧的情况下，缺电状况还在恶化，正在成为我国宏观经济复苏的隐患，与涨电价为下游带来的成本冲击相比，天平正在向前者倾斜。因此，我们认为2023年无论从迫切性还是必要性来看，都有望成为我国电力体制改革之年。
　　华电新能更新招股说明书。公司于2021年剥离新能源资产换取华电新能31.03%股份。根据华电新能2022年11月更新的招股说明书，截止2022年3月底，华电新能拥有新能源装机2724万千瓦，其中风电2058万千瓦，光伏666万千瓦。2021年华电新能实现归母净利润72.3亿元，公司获得投资收益22.43亿元，2022年前三季度获得投资收益39.35亿元。
　　盈利预测与估值：结合年度业绩预告，调整2022-2024年煤价变动预测分别为+5%、-3%、-3%，我们下调公司2022年归母净利润预测至盈利1.2亿元（调整前为35亿元）。下调2023-2024年归母净利润预测为42.63、65.98亿元（调整前分别为54、69亿元），当前股价对应2023-2024年分别为14和9倍，我们认为公司当前股价已经充分反应业绩利空，维持“买入”评级。
　　风险提示：电力体制改革进展不及预期。
　　

研究报告全文：上市公司公用事业2023年02月01日公司华电国际600027研究业绩好于同行预计投资收益大幅增长公司点报告原因有信息公布需要点评评投资要点买入维持事件公司公告2022年年度业绩预告公司全年归母净利润盈利01-2亿元扣非归母净利润亏损69亿至5亿元低于我们预期的盈利35亿元但是与煤电行业的大范围亏损相比业绩好于同行证市场数据2023年01月31日全年电量基本持平电价同比上涨207四季度亏损吞噬全年利润根据公司经营数据公告2022券收盘价元582研一年内最高最低元715327年全年实现发电量2209亿千瓦时可比口径同比增长054全年平均上网电价519元兆瓦时究市净率09同比增长207然而分季节来看公司三季度单季火电发电量同比增长21但是根据业绩推算报息率分红股价-流通A股市值百万元47448度电亏损收窄预计与提前消耗低价长协煤有关受疫情反复影响公司2022年四季度实现发电量告上证指数深证成指3255671200127538亿千瓦同比减少77绝对值低于一季度和三季度但是高于二季度因此我们分析公司四注息率以最近一年已公布分红计算季度转亏或主要系长协煤额度不足采购高价长协煤比例增加四季度新能源投资收益按照12-15亿元计算倒算公司主营业务四季度归母净利润亏损在35亿元左右全年亏损在52-55亿元截止基础数据2022年09月30日每股净资产元6282022年6月底公司控股煤电装机4236万千瓦平均持股比例超过90煤电单位装机亏损幅度资产负债率6636小于行业平均水平总股本流通A股百万98708153流通B股H股百万-1717公司旗下兴旺露天煤矿四季度复产2023年产能大幅扩张有望为公司带来边际增量但是我们分析煤电行业的根本出路仍在机制改革静待2023年改革之年公司控股的兴旺露天煤矿持股90一年内股价与大盘对比走势已于2022年10月复产2022年产能60万吨预计2023年技改后年产能将达到300万吨高煤华电国际沪深300指数收益率价下将为公司业绩带来边际增量但是我们认为在煤价上台阶已成既定事实的背景下煤电行业节流100降本的空间非常有限行业出路在于机制改革当前煤电行业的持续亏损已经开始反噬电力系统从50已经披露的2022年三季报来看包括但不限于华能国际华电国际大唐发电在内的电力龙头固定0资产资本开支同比负增长在电力已然供需偏紧的情况下缺电状况还在恶化正在成为我国宏观经-50济复苏的隐患与涨电价为下游带来的成本冲击相比天平正在向前者倾斜因此我们认为202305-0707-0709-0711-0701-0703-0704-0706-0708-0710-0712-0702-07年无论从迫切性还是必要性来看都有望成为我国电力体制改革之年华电新能更新招股说明书公司于2021年剥离新能源资产换取华电新能3103股份根据华电新能2022年11月更新的招股说明书截止2022年3月底华电新能拥有新能源装机2724万千瓦证券分析师其中风电2058万千瓦光伏666万千瓦2021年华电新能实现归母净利润723亿元公司获得查浩A0230519080007投资收益2243亿元2022年前三季度获得投资收益3935亿元zhahaoswsresearchcom邹佩轩A0230520110002盈利预测与估值结合年度业绩预告调整2022-2024年煤价变动预测分别为5-3-3zoupxswsresearchcom我们下调公司2022年归母净利润预测至盈利12亿元调整前为35亿元下调2023-2024年归研究支持母净利润预测为42636598亿元调整前分别为5469亿元当前股价对应2023-2024年蔡思A0230121090006分别为14和9倍我们认为公司当前股价已经充分反应业绩利空维持买入评级caisiswsresearchcom联系人风险提示电力体制改革进展不及预期邹佩轩财务数据及盈利预测862123297818zoupxswsresearchcom202122Q1-Q32022E2023E2024E营业总收入百万元10442279651112637118094118225同比增长率12319794801归母净利润百万元-4965232511942636598同比增长率-460-34757548每股收益元股-050024001043067毛利率-6223215265ROE-80380398131市盈率-12582149注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入93010104422112637118094118225其中营业收入93010104422112637118094118225减营业成本77494110857110264111931110505减税金及附加11601024110411581159主营业务利润14355-7459126950056561减销售费用00000减管理费用18441807194920432046减研发费用03333减财务费用45914279436639333500经营性利润7921-13547-5049-9741012加信用减值损失损失以-填列-50-471000加资产减值损失损失以-填列-1597-2934000加投资收益及其他10838403520557116363营业利润7356-854915647367375加营业外净收入288123000利润总额7644-842615647367375减所得税1420-167200204净利润6224-675415647367171少数股东损益1783-178937474574归属于母公司所有者的净利润4441-496511942636598全面摊薄总股本98639870987098709870每股收益元036-061001043067资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想