事件：1）公司公布2022年业绩报告，2022年公司归母净利润为9981万元，扣非后归母净利润为-5.76亿元，基本符合我们预期。2）公司发布2022年度利润分配方案，拟每股派发现金红利0.2元人民币（含税）。
　　高煤价下业绩承压，高电价下度电亏损优于同行。公司2022年全年实现盈利约1亿元，扣除投资收益48亿元后主业亏损约47亿元。截至2022年底，公司控股装机5475.4万千瓦，其中煤机、燃机、水电分别为4370、858.8、245.9万千瓦，2022年分别新增134、0、5.6万千瓦。结合公司泸定水电上网电量及净利润情况，推算公司水电归母净利润约4亿元，则火电亏损约51亿元。结合公司2022年火电上网电量1974亿千瓦时，火电装机权益比例90%，则火电度电亏损0.0287元/千瓦时，远低于大唐发电与华能国际。
　　我们分析公司火电盈利情况优于同行与其机组地域分布密不可分，公司火电起于山东，主要布局在山东及电力负荷中心，机组所在地标杆电价较高，同时为电力市场改革先锋省份。2022年公司全年平均上网电价519元/兆瓦时，同比增长20.7%，远高于华能国际煤机上网电价（491元/兆瓦时）。公司火电机组位于高电价及电力市场化程度高的地区，有望率先享受电力体制改革红利。同时公司控股的兴旺露天煤矿（持股90%）已于2022年10月复产，2022年产能60万吨，预计2023年技改后年产能将达到300万吨，高煤价下将为公司业绩带来边际增量。截至目前，公司已核准及在建煤机、燃机机组分别为581、208.1万千瓦。考虑到新型电力系统下火电调峰的重要性，现货市场与容量市场下火电机组都将受益，新增火电有望贡献业绩增量。
　　参股华电新能2023或将加速，抽水蓄能打开成长空间。公司于2021年剥离新能源资产参股华电新能31.03%股份，截至2022年6月华电新能新能源控股装机2794.44万千瓦，为国内第一大新能源平台。受去年风况较差以及疫情影响，2022年公司获得华电新能投资收益25.94亿元，同比增长15.6%。华电新能作为集团旗下唯一新能源发展平台，将承担集团十四五新增75GW新能源主要责任。2023年为五大发电集团十四五规划关键之年，在无疫情影响，叠加风机、组件成本持续下降，华电新能装机或加速增长，带来公司投资收益快速上升。另一方面，公司已在浙江、湖北、湖南、广东、山东、安徽、江西等区域开展抽水蓄能项目部署。其中在浙江、湖北、湖南和广东的4个项目已经开始进入了可研阶段，装机容量约300万千瓦。截至目前，公司已核准及在建抽蓄29.8万千瓦。公司列入“十四五”和“十五五”项目储备和规划中、落实开发权的项目约1002万千瓦。我们认为，在新型电力系统大背景以及两部制电价政策支持下，抽水蓄能有望加速发展，公司水电装机将迎来飞跃式发展，成为重要业绩增量。
　　盈利预测与评级：结合当前煤价以及电力供需格局，我们维持公司2023-2024年归母净利预测分别为43、66亿元，新增2025年归母净利润预测为71亿元，当前股价对应PE分别为13、9、8倍；扣除永续债利息后，PE分别为17、10、9倍。公司承诺2020-2022年每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的50%，且每股派息不低于0.2元人民币。2022年拟每股派发现金红利0.2元人民币（含税），对应A股股息率为3.5%；对应港股股息率6.9%，建议关注华电国际电力股份（1071.HK）。公司在艰难时刻仍然坚守承诺，展望未来国企改革趋势下公司治理或值得期待。维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价持续处于高位，华电新能新能源发展不及预期。