投资要点：
　　维持“谨慎增持”评级：公司业绩符合预期，考虑到公司火电盈利修复及新能源投资收益提升，维持公司23/24年EPS 0.57/0.65元，预计25年EPS 0.72元，维持目标价6.40元，维持“谨慎增持”评级。
　　业绩符合预期，投资收益贡献颇丰。公司FY22营收1071亿元，同比+2.3%，归母净利润1.0亿元，同比扭亏；4Q22营收274亿元，同比+3.6%；归母净利润-22.3亿元，亏损同比收窄43.6亿元，业绩符合我们预期。公司4Q22计提资产减值10.1亿元，同比基本持平。公司FY22对合联营企业投资收益48.0亿元，投资收益有望持续成为公司重要利润来源（其中参股华电新能投资收益25.9亿元；我们测算参股主要煤炭企业投资收益约18.8亿元）。
　　电量短期回落，电价环比提升。4Q22公司上网电量504亿千瓦时，同比/环比-8.4%/-20.1%，其中火电478亿千瓦时，同比/环比-6.6%/-19.9%；水电25.6亿千瓦时，同比-24.4%。电量短期回落，主要或与4Q22用电需求较弱等因素有关。我们测算公司4Q22平均含税电价0.519元/千瓦时，同比+12.4%/环比+2.4%，我们认为电价环比提升主要与季节性用电结构变化有关。
　　公司长期股息价值凸显。公司22年资本开支约137亿元，同比-55.8%，23年资本开支计划约130亿元，公司资本开支强度或将下降。22年公司每股拟派息0.2元，符合“2020~2022年股东回报规划”（分红比例不低于50%且每股派息不低于0.2元）。公司盈利及现金流有望趋稳，资本开支或相对温和，高分红政策有望延续，长期股息价值凸显。
　　风险提示：煤价超预期上涨、电价相关政策机制推进低于预期等。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo电力公用事业TableMainInfoTableTitleTableInvest华电国际600027评级谨慎增持上次评级谨慎增持投资收益贡献颇丰长期股息价值凸显目标价格640上次预测640公华电国际2022年年报点评当前价格571司于鸿光分析师陈卓鸣研究助理孙辉贤研究助理20230330021-38031730010-83939802021-38038670更交易数据yuhongguang025906gtjaschenzhuoming026177gtjascomsunhuixian026739gtjascomTableMarket新52周内股价区间元335-694证书编号S0880522020001comS0880122040025S0880122070052报总市值百万元56357本报告导读总股本流通A股百万股98708153告公司业绩符合预期长期股息价值凸显流通B股H股百万股01717流通股比例100日均成交量百万股7606投资要点日均成交值百万元45014TableSummary维持谨慎增持评级公司业绩符合预期考虑到公司火电盈利修TableBalance资产负债表摘要复及新能源投资收益提升维持公司2324年EPS057065元预计股东权益百万元5951425年EPS072元维持目标价640元维持谨慎增持评级每股净资产603业绩符合预期投资收益贡献颇丰公司FY22营收1071亿元同市净率09比23归母净利润10亿元同比扭亏4Q22营收274亿元同净负债率16863比36归母净利润-223亿元亏损同比收窄436亿元业绩符TableEpsEPS元2022A2023E合我们预期公司4Q22计提资产减值101亿元同比基本持平公Q1006011司FY22对合联营企业投资收益480亿元投资收益有望持续成为Q2010018证公司重要利润来源其中参股华电新能投资收益259亿元我们测Q3007015券算参股主要煤炭企业投资收益约188亿元Q4-023013全年电量短期回落电价环比提升4Q22公司上网电量504亿千瓦时001057研同比环比-84-201其中火电478亿千瓦时同比环比-66-究TablePicQuote报199水电256亿千瓦时同比-244电量短期回落主要或与52周内股价走势图4Q22用电需求较弱等因素有关我们测算公司4Q22平均含税电价华电国际上证指数告0519元千瓦时同比124环比24我们认为电价环比提升主107要与季节性用电结构变化有关83公司长期股息价值凸显公司22年资本开支约137亿元同比-5586023年资本开支计划约130亿元公司资本开支强度或将下降22年37公司每股拟派息02元符合20202022年股东回报规划分红比13例不低于50且每股派息不低于02元公司盈利及现金流有望趋-102022-032022-062022-092022-122023-03稳资本开支或相对温和高分红政策有望延续长期股息价值凸显风险提示煤价超预期上涨电价相关政策机制推进低于预期等TableTrend升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E绝对升幅-1-170营业收入104608107059119492124547128614-1221243相对指数1-669经营利润EBIT-8843-20608495983310440--16877512166TableReport相关报告净利润归母-4982100566964507105--21210255791410业绩低于预期期待火电盈利回暖20230131每股净收益元-050001057065072参股资产拖累业绩主业释放改善信号每股股利元02502002202502920221030投资收益贡献可观火电成本改善在即TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E20220828经营利润率-85-19717981需求波动放大电力紧平衡背景下价值彰显净资产收益率-8002909610020220803投入资本回报率-37-06364245投资收益贡献可观业绩超预期20220429EVEBITDA69232292913781690市盈率56464994874793股息率4435394350请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage华电国际600027TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230330财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入104608107059119492124547128614公用事业营业成本111084106599108185111783115147税金及附加102488098310241058电力销售费用00000管理费用18071639183019071969EBIT-8843-20608495983310440公允价值变动收益-3710000TableStock投资收益72594805475146674903华电国际600027财务费用42794047400736753316营业利润-8574-133694761113512356所得税-1672-512191523492605少数股东损益-1797-738199223862695净利润-4982100566964507105评级TableTarget谨慎增持资产负债表货币资金交易性金融资产60916282577764356894上次评级谨慎增持其他流动资产32821637163716371637长期投资3737041033424584385845329目标价格640固定资产合计122987125748123371120033116051上次预测640无形及其他资产87257865766274607258资产合计218939223262216754213666209683当前价格571流动负债6566363092530944562236680非流动负债7963189721877218572183721股东权益7364470449759388232389282投入资本IC190346195593190650186992182276TableWebsite公司网址现金流量表wwwhdpicomcnNOPLAT-7094-1143679677688248折旧与摊销1120497789605996810194流动资金增量-6003-2371-52-288654资本支出-13120-10347-3889-4164-4402公司简介自由现金流-15012-4083124591328414694TableCompany经营现金流-64019654163551740818951公司是中国最大型的综合性能源公司投资现金流-6344-8509-564-897-970之一主要业务为建设经营发电厂和融资现金流11922-1183-16297-15853-17522现金流净增加额-824-37-505658459其它与发电相关的产业本公司通过新财务指标建和收购装机容量不断扩大公司发成长性电资产遍布全国多个省市自治区收入增长率125231164233EBIT增长率-1683767512315862主要处于电力热力负荷中心或煤炭资净利润增长率-2122102055794138102源丰富区域利润率毛利率-620495102105EBIT率-85-19717981净利润率-4801475255收益率净资产收益率ROE-80029096100总资产收益率ROA-31-03354147投入资本回报率ROIC-37-06364245运营能力存货周转天数201135140140140应收账款周转天数316407330320310总资产周转周转天数76397612662162625951净利润现金含量13967292727TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入12597333334偿债能力1m资产负债率6646846506155743m净负债率19732169185415951349估值比率12mPE56464994874793PB085098089084079-15-1132842567084EVEBITDA69232292913781690PS054053047045044股息率4435394350周内价格范围TableRange52335-694市值百万元56357股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债13101075715280421768444814633120136230413985918439170-1133386168163-4-4126914151-6-10-9-81204411352022-032022-072022-112023-0321A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万华电国际价格涨幅收入增长率净资产收益率华电国际相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage华电国际600027本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同160771增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27国泰君安版权所有发送给国海富兰克林基金管理有限公司公共邮箱research1ftsfundcom层p3街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3