事件：3月29日，无锡银行发布2022年报。2022年营收44.8亿元，YoY+3.0%；归母净利润20.0亿元，YoY+26.7%；不良率0.81%，拨备覆盖率553%。
　　中收实现较快增长，利润增速环比上行。截至2022年末，营收累计同比增速（下同）较22Q3下降3.6pct，一方面是净利息收入增速转负的拖累，是农商行22Q4受普惠小微贷款阶段性减息影响下的共性表现，另一方面，22Q4债市回调也使交易性金融资产的公允价值明显下降，导致2022年末其他非息收入累计同比增速较22Q3下行19.0pct。相对来说，中收表现较为坚挺，全年同比增速较22Q3大幅上行9.5pct，部分收益于2021年的低基数，同时理财业务收入在规模下降的情况下实现了24%的同比增速。归母净利润同比增速较22Q3回升近6pct，主要来自信用成本的明显下降。
　　扩表增速有所修复，普惠转型成效斐然。22Q1-Q3，总资产、贷款余额同比增速持续下行，考虑到无锡当地融资需求保持旺盛（当地贷款增速持续高于全国平均水平），我们更多将其解读为无锡银行主动进行普惠转型的阶段性结果，过程中或适度放缓大额贷款投放速度，转而加快普惠小微贷款投放。截至2022年末，普惠小微贷款余额同比增长超27%，占贷款总额的比重较2021年再提升2.1pct。同时我们关注到，截至2022年末，贷款增速止住下行态势，与22Q3持平，这或许表明，普惠转型对扩表形成的暂时性“约束”已经开始消退。
　　净息差小幅收窄，主要来自企业短期贷款。2022年净息差较上半年回落4BP，整体表现出较好的韧性。拆解来看，存款平均利率较22H1（下同）下降2BP，贷款方面，企业贷款平均利率下行6BP，但零售贷款利率小幅上行1BP，同时短期贷款利率下行13BP。
　　不良率大幅下降，助力拨备覆盖率继续上行。截至2022年底，不良率较22Q3下降5BP，较年初下降12BP，既是良好风控能力的表现，也是加大不良核销力度的结果。关注率0.31%，较22Q3上升5BP，逾期率则较22H1下行13BP，这些前瞻性指标表明无锡银行资产质量仍有望持续改善。拨备覆盖率较22Q3上行13.7pct至553%，如此高的拨备覆盖率对于利润增长有望起到重要作用，拨贷比较22Q3有所下降，预计后续信用成本也有望保持低位。
　　投资建议：信贷增速企稳，不良率继续下行
　　中收增速在市场波动中实现较好增长，信用成本下降支撑利润增速环比上行；贷款增速止住下行趋势，普惠转型对扩表的隐形约束或在消退；资产质量有望延续向好，拨备覆盖率保持高位。预计23-25年EPS分别为1.15元、1.37元和1.62元，2023年3月29日收盘价对应0.6倍23年PB，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露

研究报告全文：无锡银行600908SH2022年年报点评利润高增27普惠转型加速推进2023年03月30日事件3月29日无锡银行发布2022年报2022年营收448亿元YoY30推荐维持评级归母净利润200亿元YoY267不良率081拨备覆盖率553当前价格537元中收实现较快增长利润增速环比上行截至2022年末营收累计同比增速下同较22Q3下降36pct一方面是净利息收入增速转负的拖累是农商行22Q4受普惠小微贷款阶段性减息影响下的共性表现另一方面22Q4债市TableAuthor回调也使交易性金融资产的公允价值明显下降导致2022年末其他非息收入累计同比增速较22Q3下行190pct相对来说中收表现较为坚挺全年同比增速较22Q3大幅上行95pct部分收益于2021年的低基数同时理财业务收入在规模下降的情况下实现了24的同比增速归母净利润同比增速较22Q3回升近6pct主要来自信用成本的明显下降扩表增速有所修复普惠转型成效斐然22Q1-Q3总资产贷款余额同比分析师余金鑫增速持续下行考虑到无锡当地融资需求保持旺盛当地贷款增速持续高于全国执业证书S0100521120003平均水平我们更多将其解读为无锡银行主动进行普惠转型的阶段性结果过邮箱yujinxinmszqcom程中或适度放缓大额贷款投放速度转而加快普惠小微贷款投放截至2022年末普惠小微贷款余额同比增长超27占贷款总额的比重较2021年再提升研究助理于博文执业证书S010012202000821pct同时我们关注到截至2022年末贷款增速止住下行态势与22Q3邮箱yubowenmszqcom持平这或许表明普惠转型对扩表形成的暂时性约束已经开始消退净息差小幅收窄主要来自企业短期贷款2022年净息差较上半年回落相关研究4BP整体表现出较好的韧性拆解来看存款平均利率较22H1下同下降1无锡银行600908SH2022年半年度业2BP贷款方面企业贷款平均利率下行6BP但零售贷款利率小幅上行1BP绩快报点评利润增长超预期资产质量无忧-20220712同时短期贷款利率下行13BP不良率大幅下降助力拨备覆盖率继续上行截至2022年底不良率较22Q3下降5BP较年初下降12BP既是良好风控能力的表现也是加大不良核销力度的结果关注率031较22Q3上升5BP逾期率则较22H1下行13BP这些前瞻性指标表明无锡银行资产质量仍有望持续改善拨备覆盖率较22Q3上行137pct至553如此高的拨备覆盖率对于利润增长有望起到重要作用拨贷比较22Q3有所下降预计后续信用成本也有望保持低位投资建议信贷增速企稳不良率继续下行中收增速在市场波动中实现较好增长信用成本下降支撑利润增速环比上行贷款增速止住下行趋势普惠转型对扩表的隐形约束或在消退资产质量有望延续向好拨备覆盖率保持高位预计23-25年EPS分别为115元137元和162元2023年3月29日收盘价对应06倍23年PB维持推荐评级风险提示宏观经济增速下行疫情风险频发信用风险暴露盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元4480481753065915增长率3075102115归属母公司股东净利润百万元2001248129413479增长率267240185183每股收益元093115137162PE6543PB07060505资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月29日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1无锡银行600908银行图1无锡银行截至2022年业绩累计同比增速净利息收入营业收入40归母净利润拨备前利润3020100-102017201820192020202120221H201H171H181H191H211H223Q181Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q223Q17资料来源wind民生证券研究院图2无锡银行截至2022年净利息收入净手续费收入累计同比增速120净利息收入净手续费收入100806040200-20-40-60-802017201820192020202120221H171H211H181H191H201H221Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q223Q17资料来源wind民生证券研究院图3无锡银行截至2022年其他非息收入累计同比增速350300250200150100500-5020192020202120221H191H201H211H223Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q19资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2无锡银行600908银行图4无锡银行截至2022年总资产贷款同比增速25总资产贷款总额201510502017201820192020202120221H171H181H191H201H211H223Q181Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q223Q17资料来源wind民生证券研究院图5无锡银行截至2022年总负债存款同比增速25存款总额负债总额201510502019201720182020202120221H191H171H181H201H211H221Q193Q191Q201Q183Q183Q201Q213Q211Q223Q223Q17资料来源wind民生证券研究院图6无锡银行截至2022年净息差2520151005002018201920202021202219H120H121H122H118H1资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3无锡银行600908银行图7无锡银行截至2022年不良贷款率1513110907052021201720182019202020221H171H181H191H201H211H223Q221Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q17资料来源wind民生证券研究院图8无锡银行截至2022年关注率12100806040200202220Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q23Q2218Q1资料来源wind民生证券研究院图9无锡银行截至2022年拨备水平5拨贷比拨备覆盖率右轴6004500400330022001100002017201820192020202120221H171H181H191H201H211H223Q183Q201Q181Q193Q191Q201Q213Q211Q223Q223Q17资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4无锡银行600908银行公司财务报表数据预测汇总TABLEFINANCE利润表亿元TABLEFINANCEDETAIL2022A2023E2024E2025E收入增长2022A2023E2024E2025E净利息收入35374044归母净利润增速267240185183手续费及佣金2334拨备前利润增速-0698132148其他收入891011税前利润增速261379192191营业收入45485359营业收入增速3075102115营业税及附加000-1净利息收入增速-055890107业务管理费-14-14-15-15手续费及佣金增速240150150200拨备前利润30333843营业费用增速110303030计提拨备-8-3-10税前利润22313744规模增长2022A2023E2024E2025E所得税-2-3-4-4生息资产增速50909097归母净利润20252935贷款增速92110110120同业资产增速256505050资产负债表亿元2022A2023E2024E2025E证券投资增速-27606060贷款总额1286142815851775其他资产增速46908395229同业资产64677074计息负债增速581099999证券投资658698740784存款增速101110100100生息资产2119230925172761同业负债增速-237505050非生息资产54103144177股东权益增速226104114122总资产2116235526062886客户存款1727191721082319存款结构2022A2023E2024E2025E其他计息负债78849097活期277274271271非计息负债116139167201定期682685688688总负债1921214023662617其他41414141股东权益195216240270贷款结构2022A2023E2024E2025E每股指标2022A2023E2024E2025E企业贷款不含贴现666666666666每股净利润元093115137162个人贷款208208208208每股拨备前利润元142155176202票据贴现126126126126每股净资产元7808749871122资产质量每股总资产元9837109501211513419资产质量2022A2023E2024E2025EPE6543不良贷款率081072068065PPPOP4333正常9888989899049909PB07060505关注031029027026PA005005004004次级032031030029可疑040039038037利率指标2022A2023E2024E2025E损失009003001-001净息差NIM169167167169拨备覆盖率5527549451104510净利差Spread130140150160资本状况贷款利率463478493508资本状况2022A2023E2024E2025E存款利率230235240245资本充足率1475142013771344生息资产收益率382397412427核心资本充足率1097108510811082计息负债成本率253258263268资产负债率9078908590789066盈利能力2022A2023E2024E2025EROAA108124133143其他数据2022A2023E2024E2025EROAE1335139414691533总股本亿元215215215215资料来源公司公告民生证券研究院预测注利润表负值表示对营收利润负向影响本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5无锡银行600908银行分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客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