本报告导读：
　　索辰科技（688507.SH）是国内领先的通用CAE软件供应服务商，是国内少数具备自主知识产权的CAE软件开发民营企业。根据公司审阅数据，2022年公司实现营业收入2.68亿元，归母净利润0.54亿元。截至2023年3月29日，可比公司对应2021年PS为54.86倍，对应2022和2023年Wind一致预测PS分别为42.80和28.71倍。
　　摘要：
　　公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内领先的通用CAE软件供应服务商，是国内少数具备自主知识产权的CAE软件开发民营企业，核心求解器性能优异，在国内工业软件自主可控进程加速背景下公司有望快速发展。（2）公司本次公开发行股票数量为1033.34万股，发行后总股本为4133.34万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额9.69亿元，募投项目落地将提高前沿技术研发水平，加速全产业链布局，深化营销网络建设，并优化资本结构。
　　主营业务分析：公司主营业务为CAE软件研发、销售和服务。在下游工业软件需求稳步增长趋势下，公司业绩呈现出良好增长态势，2019~2021年营收、毛利复合增速分别为40.75%和42.72%，毛利率水平基本维持在70%附近。受营收季节性特征及产品收入结构影响，2022上半年毛利率和净利润率出现较大幅度下滑，公司规模化经营效益显现，期间费用率整体稳步下降。
　　行业发展及竞争格局：受益于我国制造业转型升级和国家产业政策支持，上游CAE工业软件在工业生产中的应用日益广泛。同时国防军工领域软件国产化建设有望提升对工业软件需求的稳步增长。CAE工业软件市场集中度较高，海外三大巨头安西斯、西门子和达索2023年全市占率达47%，公司是国内少数具备自主知识产权和军工客户优势的CAE开发民营企业。
　　可比公司估值情况：公司所在行业“I65软件开发业”近一个月（截至2023年3月29日）静态市盈率为57.21倍。根据招股意向书披露，选择中望软件（688083.SH）、概伦电子（688206.SH）、华大九天（301269.SZ）、广立微（301095.SZ）、观想科技（301213.SZ）、佳缘科技（301117.SZ）、华如科技（301302.SZ）作为可比公司。截至2023年3月29日，可比公司对应2021年PS为54.86倍，对应2022和2023年Wind一致预测PS分别为42.80和28.71倍。
　　风险提示：1）客户集中度高带来的应收账款结算周期长、季节性波动大的风险；2）技术研发带来的泄密侵权、委外开发及优惠税率波动。
　　

研究报告全文：股票研究新股研究-IPO专题TableMainInfoTableTitleTableReport20230330本周新股发行信息新股精要国内领先的通用CAE软件供恒尚节能603137SH发行3267万股新应服务商索辰科技华曙高科688433SH发行4143万股股研IPO专题索辰科技688507SH发行1033万股王政之分析师施怡昀分析师王思琪研究助理究-IPO颀中科技688352SH发行20000万股021-38674944021-38032690021-38038671wangzhengzhigtjascomshiyiyungtjascomwangsiqi026737gtjascom证书编号S0880517060002S0880522060002S0880122070055高华科技688539SH发行3320万股专本报告导读森泰股份301429SZ发行2956万股题索辰科技688507SH是国内领先的通用CAE软件供应服务商是国内少数具备自主知识产权的CAE软件开发民营企业根据公司审阅数据2022年公司实现营业收入亿元归母净利润亿元截至年月日可比公司对应年26805420233292021北方长龙301357SZ发行1700万股PS为5486倍对应2022和2023年Wind一致预测PS分别为4280和2871倍摘要相关报告TableSummary公司核心看点及IPO发行募投1公司是国内领先的通用CAE软新股精要国内领先的建筑幕墙生产件供应服务商是国内少数具备自主知识产权的CAE软件开发民营企业核心求解器性能优异在国内工业软件自主可控进程加速背景企业恒尚节能20230330下公司有望快速发展2公司本次公开发行股票数量为103334万新股精要国内工业级增材制造设备证股发行后总股本为413334万股公开发行股份数量占公司本次公龙头华曙高科20230329券开发行后总股本的比例为25公司募投项目拟投入募集资金总额新股精要消费电子一体化防护与功研969亿元募投项目落地将提高前沿技术研发水平加速全产业链布能解决方案服务商光大同创局深化营销网络建设并优化资本结构究20230329报主营业务分析公司主营业务为CAE软件研发销售和服务在下新股精要国内领先的木塑复合材料游工业软件需求稳步增长趋势下公司业绩呈现出良好增长态势生产商森泰股份20230329告20192021年营收毛利复合增速分别为4075和4272毛利率双创板块开年以来首现破发当周打水平基本维持在70附近受营收季节性特征及产品收入结构影响新收益为负202303262022上半年毛利率和净利润率出现较大幅度下滑公司规模化经营效益显现期间费用率整体稳步下降行业发展及竞争格局受益于我国制造业转型升级和国家产业政策支持上游CAE工业软件在工业生产中的应用日益广泛同时国防军工领域软件国产化建设有望提升对工业软件需求的稳步增长CAE工业软件市场集中度较高海外三大巨头安西斯西门子和达索2023年全市占率达47公司是国内少数具备自主知识产权和军工客户优势的CAE开发民营企业可比公司估值情况公司所在行业I65软件开发业近一个月截至2023年3月29日静态市盈率为5721倍根据招股意向书披露选择中望软件688083SH概伦电子688206SH华大九天301269SZ广立微301095SZ观想科技301213SZ佳缘科技301117SZ华如科技301302SZ作为可比公司截至2023年3月29日可比公司对应2021年PS为5486倍对应2022和2023年Wind一致预测PS分别为4280和2871倍风险提示1客户集中度高带来的应收账款结算周期长季节性波动大的风险2技术研发带来的泄密侵权委外开发及优惠税率波动请务必阅读正文之后的免责条款部分新股研究-IPO专题1索辰科技国内领先的通用CAE软件供应服务商公司是国内领先的通用CAE软件供应服务商自研核心算法求解器性能优异工业软件自主可控进程加速下公司有望快速发展公司深耕CAE行业专注于流体结构电磁等学科基础算法的研究技术开发与方法创新目前已形成流体结构电磁声学光学测控等多个学科方向的核心算法求解器性能表现优异主要产品包括流体仿真软件Aries结构仿真软件Virgo声学仿真软件Taurus电磁仿真软件Polaris光学仿真软件Somap测控类仿真软件Labworks以及多学科仿真软件等CAE软件属于工业软件行业中的研发设计类软件在产品设计过程中能够起到优化设计方案提升产品性能减少试验次数提升研发效率等效果是产品研发实现正向设计原始创新的重要工具软件其本质是把物理和工程学科的理论模型做数学处理后得到的代数求解过程固化而成的计算机程序融合了物理学数学工程学计算机科学等多学科的算法和技术涉及学科广模型复杂需要深厚的理论基础和持续的技术创新目前全球CAE市场仍为外国巨头所垄断其发展起步早通过不断加强对中小CAE软件企业的并购行业集中度不断提升根据CredenceResearch数据2020年全球CAE市场规模81亿美元其中前三大巨头安西斯西门子和达索市占率合计达到47根据公司第一轮问询函披露数据2021年国内CAE市场规模约为573亿元公司市占率约为2324142018年以来中美贸易摩擦加剧美国对国内多家高新技术企业实施制裁2019年以来我国多家科研机构和研究所被禁用基础工业软件国内工业软件自主可控要求不断提高与此同时国家产业支持政策陆续出台2020年10月中央全面深化改革委员会第十四次会议审议通过关于深化新一代信息技术与制造业融合发展的指导意见2021年11月工信部印发十四五软件和信息技术服务业发展规划提出围绕软件产业链加速补短板锻长板优服务我国工业软件服务商有望迎来快速发展期目前公司下游客户以各大军工航天船舶集团及科研院所为主覆盖十大军工集团中的九个客户粘性较强同时公司参与了六项国家重点级科研专项其中一项为牵头单位五项为参研单位未来随着国内工业软件自主可控发展提速公司有望迎来快速发展期2主营业务分析及前五大客户公司下游工业软件需求稳步增长整体业绩表现出良好的增长趋势20192021年营收复合增速达到2897公司主要业务包括工程仿真软件及仿真产品开发受益于我国制造业的不断转型升级以及国家产业政策支持国内工业软件行业快速发展CAE软件需求持续扩大公司业绩迎来快速发展2019-2021年和2022年1-6月公司营业收入分别为116亿元162亿元193亿元和016亿元20192021年营收复合增速2897其中工程仿真软件目前为公司主要收入来源仿真产品开发主要对接国防军工集团等粘性高稳定优质客户收入亦持续增长从细分产品来看1工程仿真软件受益于国防军工领域国产化的产业政策该项业务收入快速增长2019-2021年和2022年1-6月分别实现收入067亿元124亿元133亿元和004亿元20192021年收入复合增速4099由于公司主营业务具有明显的季节性四季度收入占比基请务必阅读正文之后的免责条款部分2of8新股研究-IPO专题本在70左右2022年上半年验收确认收入的金额较低2仿真产品开发2019-2021年和2022年1-6月分别实现收入030亿元038亿元059亿元和012亿元20192021年收入复合增速40202021年公司定制化仿真产品收入大幅增加的主要原因是当期为客户中国航发下属单位C开发的两套定制化仿真云平台交付为公司当期贡献收入293783万元图1公司业绩表现出良好增长的增长态势图2工程仿真软件为公司主要收入来源万元2500060万元2000019269200005016186586315000150004037621158410000301000050362983132675000326520123761588500066740101225360-12590-5000-363802019年2020年2021年2022年1-6月年年年年2019202020212022工程仿真软件仿真产品开发营业收入归母净利润营收年增速右轴净利润年增速右轴数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书公司毛利率水平略有下滑净利率保持稳定期间费用率整体呈现下降趋势2019-2021年和2022年1-6月公司综合毛利率分别为647982037329和3891其中工程仿真软件产品的毛利率超过90各期销售占比分别为576176466885和22692021年和2022上半年公司综合毛利率有所下滑主要受工程仿真软件销售占比波动影响2019-2021年和2022年1-6月公司净利率分别为-108720172613和-2291其中2022年上半年净利率为负主要是由于2022Q2公司项目推进受疫情影响放缓且公司季节性影响显著收入主要集中于下半年而研发投入维持高位且均匀分布2019-2021年和2022年1-6月公司期间费用总额分别为092亿元097亿元096亿元和059亿元主要由研发费用和管理费用构成基本保持稳定公司经营的规模效应逐步凸显整体期间费用率逐年下降其中管理费用和财务费用呈现明显下降趋势研发费用维持在高位主要是公司持续性的技术投入其中职工薪酬和技术服务折旧摊销合计占比均超96是因为公司始终保持技术研发的前瞻性和领先性2022年1-6月研发费用率同比大幅上升主要是由于公司主营业务收入集中在下半年而研发费用在年内各季度均匀发生导致上半年研发费用率较高图3公司毛利率水平基本维持高位图4公司研发投入持续维持在较高水平300820100648733389250502487108261-460202106200-109-83-50150-100100-15038650507317132-200-2291156178132343-2500945908130141552019年2020年2021年2022年1-6月2019年2020年2021年2022年1-6月销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率毛利率净利率ROE请务必阅读正文之后的免责条款部分3of8新股研究-IPO专题数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书表1公司2022年1-6月前五大客户序号客户名称销售额万元占收入比例1中核集团及其下属单位9433559412中国兵工及其下属单位2820017763航空工业及其下属单位1867311764国家超级计算无锡中心94345945中国科学院及其下属单位8140513合计15878210000数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究3行业发展及竞争格局31国家产业政策支持下国内CAE行业稳步发展制造大国向制造强国的转型升级2020年国内工业软件市场规模已达到1974亿元我国工业软件的应用经历了从辅助工具到核心伴生物的演变随着2012年制造业新旧动能转换进入关键阶段我国工业规模体量激增对工业软件需求旺盛2021年我国工业软件市场规模较2020年增长248为工业软件的自主化研发设计提供了广阔的发展空间工业软件的研发设计具有进口依赖和研发不及代理困境2021年我国工业软件市场规模2414亿元仅占全球市场795但工业增加值占比接近30上下游在全球市场中的占比存在近3倍差距说明工业软件存在较大国内市场缺口和国产化替代机遇受益于我国制造业的不断转型升级以及国家产业政策支持工业软件在工业生产中的应用日益广泛促使工业软件行业迅速发展根据中国工业软件产业白皮书2020的统计数据国内工业软件产业规模占全球比重小约6但增长率远高于全球水平2016年至2020年我国工业软件产业规模从1194亿元增加至1974亿元年均复合增长率为1339CAE基础软件是现代工业基石国家产业政策频繁出台支持行业发展CAE软件属于研发设计类工业软件在产品设计过程中能够起到优化设计方案提升产品性能大幅减少试验次数提升研发效率等效果是产品研发实现正向设计原始创新的重要工具软件其市场规模随着下游行业需求规模不断扩大而增加2020年全球CAE市场规模为81亿美元国内CAE软件发展起步较早但在20世纪90年代以后发展有所停滞21世纪以来随着境外CAE软件技术的进一步提升以及龙头企业逐步形成垄断优势国内各类进口CAE软件的代理商培训商二次开发企业兴起进一步压缩了本土CAE软件的发展空间造成了研发不及代理的发展困境根据中国工业软件产业白皮书2020我国2018年CAE市场规模约为6亿美元主要被国际巨头占据国产化率较低而随着国家政策的支持以及两化融合的积极推进国内市场需求持续提升32我国CAE工业软件市场呈外资垄断国产追赶的竞争格局CAE工业软件国内市场呈外资垄断国产追赶的竞争格局CAE工业请务必阅读正文之后的免责条款部分4of8新股研究-IPO专题软件全球市场具有高度集中的特点占据市场份额的龙头有安西斯达索西门子MSC等欧美企业随着经济全球化的深入推进上述国际市场巨头全面参与到国内市场的竞争之中抢占市场较大的份额根据中国工业软件产业白皮书2020数据显示国内95的研发设计类工业软件依赖进口其中CAE软件是国外企业垄断程度最高的领域国内市场前十大CAE软件供应商全部为境外企业根据CredenceResearch数据2020年全球CAE市场规模为81亿美元市场集中度较高主要被前三大供应商所主导分别是西门子安西斯和达索市占率共计47随着国防科技领域软件国产化建设的大力推进军工单位及科研院所的需求稳步提升国产化替代进程加快整体来看我国的CAE工业软件关键技术自主可控程度较低市场尚未出现占据绝对主导地位的本土厂商亦未出现已成功上市的国内企业在国内工业化进程中一度存在重硬件轻软件的现象导致国内市场主要被欧美企业垄断对于国防科技工业的自主化和国防信息安全产生不利影响基于此国家层面大力推进国防科技领域软件国产化建设使得行业内部陆续涌现出一些企业但中小企业居多市场竞争仍相对分散行业集中度较低行业竞争格局未来将朝着国产化的道路迈进33公司在内资CAE工业软件设备企业中处于领先位置公司坚持研发投入和自主创新具备核心技术优势和优质客户资源参与多项国家级重要项目具备较强市场竞争优势公司十余年潜心研发突破和积累领先的核心算法经验研发支出占比维持在30以上的较高水平具备关键技术的自主知识产权和底层开发能力其中仿真软件核心算法覆盖六大学科可实现耦合计算避免了市场化竞争中的第三方限制同时公司参与多项国家级重要项目客户群体涵盖中国航发中国船舶航空工业航天科技航天科工中国电子中国电科中核集团中国兵工等军工集团及中科院下属的科研院所等合作稳定粘性较大的优质合作伙伴在国防军工领域具备较强市场竞争优势根据公司第一轮问询函披露数据2021年国内CAE市场规模约为573亿元公司市占率约为232414竞争对手美国安西斯ANSYS法国达索DassaultSystemes德国西门子Siemens美国MSC软件公司安世亚太4IPO发行及募投情况公司本次公开发行股票数量为103334万股发行后总股本为413334万股公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25公司将于2023年3月31日开始进行询价并于2023年4月3日确定发行价格公司募投项目拟投入募集资金总额969亿元募投项目落地将提高前沿技术研发水平加速全产业链布局深化营销网络建设并优化资本结构建设项目包括1研发中心建设项目2工业仿真云项目3年产260台DEMX水下噪声测试仪建设项目4营销网络建设项目5请务必阅读正文之后的免责条款部分5of8新股研究-IPO专题补充流动资金表2IPO募资资金计划及投资项目情况序号项目名称项目总投资额万元拟投入募集资金万元1研发中心建设项目282697928269792工业仿真云项目229105722910573年产260台DEMX水下噪声测试仪建设项目188000012210004营销网络建设项目3500003500005补充流动资金30000003000000合计103480369689036数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究5可比公司及行业估值情况公司所在行业I65软件开发业近一个月截至2023年3月29日静态市盈率为5721倍公司主营业务为CAE软件研发销售和服务根据招股意向书披露选择中望软件688083SH概伦电子688206SH华大九天301269SZ广立微301095SZ观想科技301213SZ佳缘科技301117SZ华如科技301302SZ作为可比公司截至2023年3月29日可比公司对应2021年PS为5486倍对应2022和2023年Wind一致预测PS分别为4280和2871倍表3可比公司财务数据及估值情况2021PSPSPS总市值2021年2019-20212019-2021股价代码简称营收规模归母净利年营收复年净利润20212022E2023E亿元亿元润亿合增速复合增速倍倍倍元元688083SH中望软件619182309042813213330622191987622932688206SH概伦电子1940297206-739151443560143293303301269SZ华大九天5791395007561211448824461156632012215301095SZ广立微1980647307816010898607234112159210796301213SZ观想科技1570585846252171--34164270301117SZ佳缘科技3170935551708922602069130271607760301302SZ华如科技68611846492910102084261670046641平均548642802871688507SH索辰科技1930502897-数据来源Wind公司招股说明书国泰君安证券研究注可比公司总市值及股价截取2023年3月29日收盘价众望软件概伦电子广立微华如科技2022年报或业绩快报已出采用年报或业绩快报数据计算2022年PS其余公司2022和2023年PS采用wind一致预期总市值股价单位为个股所在市场的交易币种6风险提示1客户集中度高带来的应收账款结算周期长季节性波动大的风险公司主要客户为军工单位及科研院所下属单位民营客户较少2019-请务必阅读正文之后的免责条款部分6of8新股研究-IPO专题2021年和2022年1-6月各期末公司前五大客户销售额占营收的比例维持在65以上客户的预决算管理特征导致验收通常集中在下半年进而出现公司第四季度收入占比超65的情况客户付款审批流程长导致公司应收账款与当期营收的比值超1001年以上账龄占比约50上述因素综合影响导致公司扣非后净利润增速迟缓出现营收与扣非后净利润增长不匹配的问题若公司与客户的合作关系发生重大不利变化民用领域客户拓展不及预期项目交付验收延迟引发收入跨年度波动甚至出现亏损公司将面临较大的经营压力进而对公司经营业绩和盈利能力产生不良影响2技术研发带来的泄密侵权委外开发及优惠税率波动的风险2019-2021年和2022年1-6月各期末公司研发费用率分别为506838593170和24869CAE软件技术门槛高涉及学科广研发难度大体系设计复杂研发周期长目前我国工业软件整体水平明显落后于欧美等发达国家国内企业面临较大的研发成本压力因此出于成本效益和提升研发人员工作效率的考量公司通常将部分前后处理模块工程应用模块委外开发完成委外费用占比分别为434537031653和2310得益于参与的国家级省级重大科研专项公司2020年及2021年政府补助占利润总额的比例分别为2415和4663对净利润影响较大对补助存在一定的依赖性可以预见若公司委外研发中出现泄密侵权研发方向和产品不能满足市场的需求造成高额研发投入无法有效促进业绩增长无法获得财政补助将削弱公司的竞争实力对发行人正常的生产经营业绩产生较大不利影响请务必阅读正文之后的免责条款部分7of8本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分