投资要点　
　　事件：近日，心脉医疗发布了2022年年度报告。2022年度，公司实现营业收入为8.97亿元，同比增长30.95%；实现归母净利润3.57亿元，同比增长12.99%；实现扣非归母净利润3.24亿元，同比增长12.25%；实现经营现金流净额3.34亿元，同比增长11.16%。
　　盈利预测与估值：公司作为血管介入医疗器械的国产先锋，在主动脉（A, aorta）领域已布局了多款独家及创新产品，其中Castor及Minos仍处于快速放量期，另有Fontus、Talos等创新产品已获批上市亟待放量，公司在该领域的领先地位有望进一步加强；随着2020年外周药物球囊的获批上市，外周（P，peripheral artery）领域或将进入快速成长期；在静脉（V，vein）领域，多款产品已进入临床研发阶段，有望于2023年至2025年陆续进入收获期。除国内市场外，公司也在积极布局其创新产品的全球化销售。我们调整了盈利预测，预计2023-2025年公司EPS分别为6.40元、8.29元、10.75元，对应2023年3月29日收盘价，市盈率分别为26.7倍、20.6倍、15.9倍；维持“增持”评级。
　　风险提示：核心产品销售不及预期，新产品获批及研发进展不及预期，高值耗材集采等行业政策风险，市场竞争格局变动风险等

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId医疗器械investSuggestiond心yCo脉mpa医ny疗investSug688016增持维ges持tionCh000009titleange业绩稳健增长市场竞争力持续提高createTime12023年3月30日投资要点公市场ma数rk据etDatasummary事件近日心脉医疗发布了2022年年度报告2022年度公司实现营司日期2023-03-29业收入为897亿元同比增长3095实现归母净利润357亿元同比点收盘价元17100增长1299实现扣非归母净利润324亿元同比增长1225实现评总股本百万股7198经营现金流净额334亿元同比增长1116报流通股本百万股7198净资产百万元告171867盈利预测与估值公司作为血管介入医疗器械的国产先锋在主动脉A总资产百万元199512aorta领域已布局了多款独家及创新产品其中Castor及Minos仍处于每股净资产元2388快速放量期另有FontusTalos等创新产品已获批上市亟待放量公司来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理在该领域的领先地位有望进一步加强随着2020年外周药物球囊的获批相关rel报ate告dReport上市外周Pperipheralartery领域或将进入快速成长期在静脉V兴证医药心脉医疗vein领域多款产品已进入临床研发阶段有望于2023年至2025年陆6880162022年三季报点评续进入收获期除国内市场外公司也在积极布局其创新产品的全球化国内市场稳健增长国际化战略销售我们调整了盈利预测预计年公司分别为元加速布局2022-10-292023-2025EPS640兴证医药心脉医疗829元1075元对应2023年3月29日收盘价市盈率分别为267倍年中报点评6880162022倍倍维持增持评级深耕主动脉及外周血管介入市206159场创新产品快速发量2022-08-26兴证医药心脉医疗风险提示核心产品销售不及预期新产品获批及研发进展不及预期6880162021年报点评深耕主动脉及外周血管介入市场高值耗材集采等行业政策风险市场竞争格局变动风险等公司各项业务持续发力2022-03-30分析em师ailAuthor孙媛媛sunyuanyuanxyzqcomcnS0190515090001黄翰漾主要财务指标huanghanyangxyzqcomcn会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025ES0190519020002营业收入百万元897118415412006同比增长309320302302归母净利润百万元东楠357461596774同比增长130291295297dongnanxyzqcomcn毛利率752769770771S0190521030001ROE208211215218每股收益元4966408291075市盈率345267206159来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理研究ass助Au理thor请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件近日心脉医疗发布了2022年年度报告2022年度公司实现营业收入为897亿元同比增长3095实现归母净利润357亿元同比增长1299实现扣非归母净利润324亿元同比增长1225实现经营现金流净额334亿元同比增长1116点评业绩稳健增长市场竞争力持续提高报告期内公司创新性产品的市场接受度不断提升促进了公司销售业绩的持续快速增长公司于近年获批的创新性产品包括Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统ReewarmPTX药物球囊扩张导管临床表现优异进一步提高了公司在主动脉及外周血管介入市场的竞争力上述产品在报告期内持续获得快速增长单四季度实现营业收入232亿元同比增长3312单四季度实现归母净利润为056亿元同比下降1499单四季度实现扣非归母净利润为048亿元同比下降1294国内国际市场推广有序开展产品市场覆盖率进一步提高分产品看公司主动脉支架类产品实现收入734亿元同比增长2971术中支架产品实现收入085亿元同比增长2904外周及其他产品实现收入077亿元同比增长4664报告期内公司产品市场覆盖率进一步提高国内市场实现收入844亿元同比增长2892Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统ReewarmPTX药物球囊扩张导管分别已覆盖累计超过860家600家630家终端医院海外市场实现收入053亿元同比增长7490目前已销售覆盖22个国家业务拓展至欧洲拉美和亚太其他国家和地区其中Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统在奥地利等国实现首例植入累计已进入13个国家HerculesLowProfile直管型覆膜支架及输送系统在印度等国实现首例植入累计已进入14个国家Castor分支型覆膜支架及输送系统德国实现首例植入累计已进入9个国家Hyperflex球囊扩张导管在日本实现首例植入以产品与技术为导向在研管线储备充足报告期内公司研发投入合计172亿元占同期公司营业收入的比例为1922公司在研管线储备充足其中在主动脉领域全球首款会呼吸的Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统于2022年1月获得医疗器械注册证Hercules32球囊扩张导管获NMPA注册批准Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统升级产品Cratos以及请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情Aegis升级产品AegisII成功完成上市前首例临床植入多分支主动脉覆膜支架系统成功完成单中心首例临床植入在外周动脉领域ReewarmPTX0035系列药物球囊扩张导管及0018系列内衬PTFE药物球囊扩张导管两款产品获批上市在外周静脉领域腔静脉滤器Fishhawk机械血栓切除导管均在开展上市前临床试验静脉支架系统完成临床实验入组Fishhawk机械血栓切除导管目前已获批进入国家创新绿色通道成为公司第七款进入该绿色通道产品在肿瘤介入领域TIPS覆膜支架系统成功完成首例上市前临床植入表1公司在研项目及进展项目名称进展或阶段性成果具体应用前景Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统国内注册已获批主动脉夹层及新一代Cratos分支型主动脉覆膜支架系统已完成上市前首例临床植入主动脉支架类项目动脉瘤的介入新一代Aegis腹主动脉覆膜支架系统也已完成上市前首例临床植入治疗多分支主动脉覆膜支架系统成功完成单中心首例临床植入胸主动脉夹层术中支架类项目Fontus分支型术中支架系统已国内注册获批的外科手术治疗静脉支架系统完成上市前临床实验入组Fishhawk获批进入国家创新绿色通道并已成功完成首例上市前临床植入腔静脉滤器已成功完成首例上市前临床植入外周产品类项目用于外周血管血栓保护装置预计于2023年完成首例临床植入包括外周动脉外周静狭窄或闭塞的ReewarmPTX0035系列药物球囊扩张导管及0018系列内衬PTFE药物球囊脉肿瘤介入等相关产品介入治疗扩张导管两款产品获批上市膝下药物球囊及外周血管药物洗脱支架计划于2023年完成首例临床植入TIPS覆膜支架系统已完成上市前首例临床植入资料来源Wind公司年报兴业证券经济与金融研究院整理费用分析费用方面报告期内销售费用104亿元同比增长3745销售费用率116同比增加055个百分点主要系报告期内销售规模上升管理费用046亿元同比增长5742管理费用率513同比增加086个百分点主要系报告期内管理规模上升与去年同期相比增加股权激励费用摊销海外投资法律财务尽调费用的支出财务费用-011亿元同比变化0005亿元主要系报告期内购买银行理财产品收益以及汇兑损益波动研发费用138亿元同比增长3449研发费用率1534同比增加040个百分点主要系报告期内研发项目投入增长盈利预测与评级公司作为血管介入医疗器械的国产先锋在主动脉Aaorta领域已布局了多款独家及创新产品其中Castor及Minos仍处于快速放量期另有FontusTalos等创新产品已获批上市亟待放量公司在该领域的领先地位有望进一步加强随着2020年外周药物球囊的获批上市外周Pperipheral请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情artery领域或将进入快速成长期在静脉Vvein领域多款产品已进入临床研发阶段有望于2023年至2025年陆续进入收获期除国内市场外公司也在积极布局其创新产品的全球化销售我们调整了盈利预测预计2023-2025年公司EPS分别为640元829元1075元对应2023年3月29日收盘价市盈率分别为267倍206倍159倍维持增持评级风险提示核心产品销售不及预期新产品获批及研发进展不及预期高值耗材集采等行业政策风险市场竞争格局变动风险等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情表2公司分季度业绩对比单位百万元元主要数据21-4Q22-1Q22-2Q22-3Q22-4QQOQ2021-122022-12YOY营业收入174258201205232331685897309营业成本4457535260376150223481毛利131201148154172316534674261销售费用242014264482376104374管理费用1110911164582946574财务费用-2-2-3-5-0--11-11-研发费用3534183649401102138345资产减值-1-1-0-0-1--3-2-公允价值00000-00-投资收益83-0-01-823154-727营业利润711411099966-64363415145利润总额701411099865-72362414144归母净利润66123928656-150316357130EPS09151716127211930778-15043884958130销售费用率13778721251885111111605管理费用率644044517106435109财务费用率-13-10-15-25-0113-17-1204研发费用率202133911732131114915304所得税率811361651381708913314916毛利率748778737747740-08780752-29净利率378479456418241-136461398-63资料来源天软投资系统兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-公司点评报告带市场行情附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产1294176923923195营业收入897118415412006货币资金977136718722521营业成本223274354460交易性金融资产0000税金及附加8121520应收票据及应收账款124164213277销售费用104148188245预付款项21253343管理费用46546989存货156192248322研发费用138213288374其他17212632财务费用-11-31-43-59非流动资产701692675658其他收益27192021长期股权投资126126126126投资收益48109固定资产87127139137公允价值变动收益0000在建工程101502513信用减值损失-3-1-1-2无形资产219219219219资产减值损失-2-2-2-2商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用46464646营业利润415537696903其他122123119117营业外收入0000资产总计1995246130673854营业外支出2111流动负债187197212232利润总额414536695902短期借款0000所得税6280104135应付票据及应付账款42526787净利润352456591767其他145145145145少数股东损益-5-5-6-7非流动负债66666666归属母公司净利润357461596774长期借款0000EPS元4966408291075其他66666666负债合计252262277297主要财务比率股本72727272会计年度20222023E2024E2025E资本公积835835835835成长性未分配利润774123418312605营业收入增长率309320302302少数股东权益2419147营业利润增长率145293296298股东权益合计1743219827893556归母净利润增长率130291295297负债及权益合计1995246130673854盈利能力毛利率752769770771现金流量表单位百万元归母净利率393385383382会计年度20222023E2024E2025EROE208211215218归母净利润357461596774偿债能力折旧和摊销33101315资产负债率1271079077资产减值准备2000流动比率69390011301379资产处置损失0000速动比率60980210121240公允价值变动损失0000营运能力财务费用2-31-43-59资产周转率478531558580投资损失-4-8-10-9应收帐款周转率8919822881808178少数股东损益-5-5-6-7存货周转率1672157516091612营运资金的变动-84-75-103-134每股资料元经营活动产生现金流量334351448579每股收益4966408291075投资活动产生现金流量-44071511每股经营现金464488622805融资活动产生现金流量-160314359每股净资产2388302838564931现金净变动-266390506649估值比率倍现金的期初余额123797113601866PE345267206159现金的期末余额971136018662515PB7256443520222023E2024E2025E请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-